姜超“六維”解讀半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù):下行拐點出現(xiàn),經(jīng)濟(jì)去舊迎新
7月16日,統(tǒng)計局公佈了2季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
1.經(jīng)濟(jì)量縮價跌
2季度經(jīng)濟(jì)量縮價跌。2季度GDP同比增速6.7%,較1季度小幅回落,而表徵價格整體水準(zhǔn)的GDP平減指數(shù)同比增速2.8%,已連續(xù)3個季度回落。一方面,2季度經(jīng)濟(jì)量縮價跌,GDP名義增速繼續(xù)回落至9.8%,反映社融增速回落的影響正持續(xù)顯現(xiàn)。另一方面,需求端三駕馬車增速全面下滑,生産端工業(yè)增速再度回落,反映工業(yè)經(jīng)濟(jì)已從2季度初的“需求冷生産熱”轉(zhuǎn)為“需求生産均弱”。綜合來看,經(jīng)濟(jì)下行拐點已經(jīng)出現(xiàn)。
從需求和生産兩方面看:
需求端:消費貢獻(xiàn)上升,凈出口仍拖累。2季度出口、投資、消費增速均較1季度回落。但三大需求對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率存在明顯差異。上半年,貨物和服務(wù)凈出口貢獻(xiàn)率降至-9.9%,資本形成貢獻(xiàn)率穩(wěn)定在31.4%,最終消費支出貢獻(xiàn)率上升至78.5%。也就是説,凈出口的拖累加大,消費仍是中流砥柱,且貢獻(xiàn)上升。
生産端:工業(yè)貢獻(xiàn)反彈,服務(wù)業(yè)高增長。上半年第二産業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率從1季度的36.1%上升至36.4%,第三産業(yè)從61.6%回落至60.9%。但這主要緣于2季度第二、三産業(yè)價格漲幅一升一降,剔除價格因素後,2季度第二産業(yè)增速回落至6%,第三産業(yè)增速略反彈至7.8%。也就是説,工業(yè)貢獻(xiàn)反彈靠價格,服務(wù)業(yè)仍是中流砥柱。
2.工業(yè)生産放緩
6月工業(yè)增速下滑。先看生産,6月工業(yè)增加值同比增速6%、季調(diào)環(huán)比增速0.36%,均較5月明顯下滑。而上半年工業(yè)增速6.7%,也低於1季度的6.8%,表明2季度工業(yè)增速較1季度回落。
6月工業(yè)增速回落,固然與去年同期基數(shù)較高有關(guān),但中微觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟,也印證了工業(yè)生産明顯轉(zhuǎn)弱。
一是分行業(yè)增加值增速依舊漲跌各半。6月17個主要行業(yè)中,8個行業(yè)增加值增速較5月上升,9個下降。分上中下游來看:下游消費品類行業(yè)漲跌互現(xiàn),農(nóng)副食品、紡織服裝、汽車回升,食品、醫(yī)藥下滑;中游加工組裝類行業(yè)漲少跌多,通用設(shè)備、專用設(shè)備上升,鐵路船舶、電氣機(jī)械、金屬製品、電子均下滑;中游原材料類行業(yè)漲跌互現(xiàn),黑金冶煉、非金屬礦、橡膠塑膠上升,有色、化工、電力熱力均回落;上游採礦業(yè)增速小幅回落。
二是發(fā)電量、工業(yè)品産量增速普遍下滑。6月發(fā)電量增速回落至6.7%,發(fā)電耗煤增速回落至10.4%。而各主要工業(yè)品産量增速也是普遍下滑:上游的原煤産量、原油加工量增速均回落;中游的鋼鐵、有色、水泥産量增速均回落,僅化纖、乙烯反彈;下游汽車産量增速同樣回落。
而新産業(yè)、新産品仍保持快速增長。新産業(yè)方面,上半年高技術(shù)産業(yè)、裝備製造業(yè)、戰(zhàn)略新興産業(yè)增加值增速分別為11.6%、9.2%和8.7%,均明顯快於工業(yè)整體增速。新産品方面,新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、整合電路産量增速分別為88.1%、23.9%和15.0%,均明顯快於傳統(tǒng)工業(yè)品産量增速。
3.投資小幅下滑
固定資産投資增速繼續(xù)下滑。1-6月全國固定資産投資同比增速繼續(xù)下滑至6.0%,其中2季度增速從1季度的7.5%回落至5.2%,雖然6月單月增速小幅反彈至5.7%,但依然偏低。三大類投資中,製造業(yè)小幅回升,基建繼續(xù)走弱,房地産小幅回落。
具體來看:
製造業(yè)投資回升姍姍來遲。1-6月製造業(yè)投資增速6.8%,較1-5月上升。其中6月單月增速11.3%,創(chuàng)下年內(nèi)新高,反映去年工業(yè)利潤改善對製造業(yè)投資的帶動正在顯現(xiàn)。從工業(yè)利潤對製造業(yè)投資的領(lǐng)先性來看,去年工業(yè)利潤增速創(chuàng)6年新高至21%,勢必帶動今年製造業(yè)投資回升。但受制于企業(yè)融資偏弱,今年以來製造業(yè)投資回升力度偏弱。
基建投資增速繼續(xù)回落。1-6月基建投資增速回落至3.3%,其中6月單月增速-1.0%?;ㄍ顿Y疲軟是今年以來投資增速持續(xù)下滑的主要原因。具體看,1-6月,三大類基建投資增速漲少跌多,電力熱力燃?xì)馑?、交運倉儲郵政均降至6.3%。今年以來積極財政政策力度偏弱,2季度財政支出增速從1季度的10.9%下滑至5.3%,對基建投資擴(kuò)張形成制約。
房地産投資增速“虛高”。1-6月房地産投資同比增速略下滑至9.7%,其中6月單月增速降至8.3%。今年以來,房地産投資持續(xù)高增長,成為投資的中流砥柱。但值得注意的是,去年下半年以來,受土地價格回升帶動,房地産投資名義和實際增速出現(xiàn)明顯背離,剔除價格因素後,今年上半年房地産投資實際同比增速僅3.8%。事實上,今年以來,房地産投資高增長主要由土地購置費貢獻(xiàn),前5月土地購置費增速高達(dá)70%,剔除土地購置費後房地産投資增速僅-2.7%。
4.消費低位反彈
消費增速小幅反彈。6月社會消費品零售總額名義增速9.0%、實際增速7.0%,限額以上零售增速6.5%,均較5月反彈回升。5、6月消費增速波動較大,固然與端午假期錯位有關(guān),但2季度消費增速仍較1季度下滑,表明消費增勢放緩,主要緣于居民舉債買房透支購買力,抑制消費。
具體來看:
必需消費迎來反彈。6月食品煙酒類零售增速12.6%、紡織服裝類零售增速10.0%,均較5月反彈,日用品類零售增速也回升至15.8%。
可選消費漲多跌少,汽車仍是主要拖累。中美貿(mào)易摩擦及關(guān)稅調(diào)整令乘用車市場觀望情緒濃厚,6月汽車類零售跌幅擴(kuò)大至7%。而石油及製品類(16.5%)、通訊器材類(16.1%)零售增速均繼續(xù)走高,地産相關(guān)的家電類(14.3%)、傢具類(15.0%)、建材類(7.2%)零售增速也是全面回升。
新消費蓬勃發(fā)展。1-6月實物商品網(wǎng)上零售額同比增速29.8%,遠(yuǎn)高於社消零售總額9.4%的增速,1-6月實物商品網(wǎng)上零售額佔社消零售總額的比重也創(chuàng)新高至17.4%。事實上,剔除實物商品網(wǎng)上零售後,上半年社消零售增速僅5.9%。
5.地産需求仍弱
地産銷量增速回落。雖然受到棚改貨幣化安置政策的支撐,但上半年全國商品房銷售面積增速僅3.3%,較去年7.7%的增速明顯下滑。而在樓市調(diào)控只緊不松、房貸利率再創(chuàng)新高的影響下,6月地産銷量增速回落至4.5%。
土地購置回落,新開工略回升。受地産庫存持續(xù)去化帶動,土地購置面積增速自16年以來持續(xù)回升,但今年上半年增速7.2%,已較去年的15.8%明顯回落。而前期土地購置走高也帶動新開工面積增速溫和回升,今年上半年增速11.8%,較去年小幅上升。但去年4季度以來,全國地産銷售持續(xù)低迷,而今年以來地産庫存去化也有所放緩,這意味著未來土地購置和新開工增長或仍受制約。
6.經(jīng)濟(jì)去舊迎新
新舊動能轉(zhuǎn)換。上半年經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn),房地産投資是最主要的支撐。但一方面,本輪地産投資高增主要由土地購置貢獻(xiàn),歷史上地價大漲帶來的地産投資名義、實際增速的背離均以地價漲幅回落、地産投資增速下行為收場;另一方面,在房企融資受限的背景下,銷售回款將成為主要融資來源,而過去3個季度地産銷售持續(xù)低迷,勢必拖累地産投資下行。因而地産對舊經(jīng)濟(jì)的支撐力度或?qū)⒊掷m(xù)轉(zhuǎn)弱,支撐來自於新産業(yè)、新産品、新消費等新經(jīng)濟(jì)部門,結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型才是經(jīng)濟(jì)希望所在。
?。ū疚淖髡呓瑐S海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,于博係海通證券高級宏觀分析師)