“真的完全沒想到，關鍵是不知道讓利幅度有多少！”對上週五美團股價大跌，深圳一位基金經理對第一財經記者表達了這樣的擔憂。

　　2月18日對美團-W(03690.HK)創(chuàng)始人王興來説，不是一個好日子。外賣平臺將要下調餐飲商家服務費標準的消息一經發(fā)佈，美團股價在18日下午出現(xiàn)了大幅跳水，收盤報188港元，下跌14.86%。

　　美團2021年的三季報顯示，“餐飲外賣”業(yè)務依然佔據(jù)公司營業(yè)收入超過一半的水準，但該業(yè)務的經營利潤，卻不如“到店、酒店及旅遊”的四分之一；而“新業(yè)務”(共用騎行、生鮮、買菜等)的大幅投入是美團持續(xù)虧損的主要原因。

　　“餐飲外賣”佔營收過半，經營利潤率僅3.3%

　　2月18日，發(fā)改委印發(fā)了《關於促進服務業(yè)領域困難行業(yè)恢復發(fā)展的若干政策》的通知(下稱“《通知》”)?！锻ㄖ繁硎荆瑢⒁龑赓u等網(wǎng)際網(wǎng)路平臺企業(yè)進一步下調餐飲業(yè)商戶服務費標準，降低相關餐飲企業(yè)經營成本；引導網(wǎng)際網(wǎng)路平臺企業(yè)對疫情中高風險地區(qū)所在的縣級行政區(qū)域內的餐飲企業(yè)，給予階段性商戶服務費優(yōu)惠。

　　2021年三季報顯示，美團的“餐飲外賣”業(yè)務的營業(yè)收入為264.85億元，佔營業(yè)總收入488.29億元的比例達到54.2%，不過該業(yè)務的經營利潤率僅有3.3%。三季度公司餐飲外賣完成訂單筆數(shù)為40.13億筆，由此可見平均每筆訂單給美團帶來的營業(yè)收入為6.29元。

　　美團表示，儘管受到德爾塔變種病毒、極端天氣及行業(yè)進入增長平穩(wěn)期等因素影響，餐飲外賣分部業(yè)務于2021年第三季度仍然保持強韌增長。餐飲外賣業(yè)務交易金額于季內同比增長29.5%，至1971億元。餐飲外賣日均交易筆數(shù)同比增長24.9%，至4360萬筆；收入同比增長28.0%，至265億元。經營溢利於2021年第三季度同比增加14%，至8.76億元，而該項業(yè)務的經營利潤率則由3.7%下降至3.3%。

　　“市場把短期增長長期化，過去的預期太高，崩跌是很正常的”，玄甲金融CEO林佳義對第一財經記者表示，美團外賣業(yè)務凈利率不高，一旦收費下降幾個百分點的話，可能外賣業(yè)務也就處於虧損邊緣了，這是市場短期恐慌的來源。而從其他競爭對手來看，對商家讓利力度更大一些，之前市場預期美團可以通過提升傭金來增加收入，但目前這種預期遭到逆轉。

　　“儘管我們在這些方面已取得不錯的進展，我們仍然注意到訂單調度系統(tǒng)的複雜性且存在很多關鍵變數(shù)?；兑匀藶楸镜倪\營方針，我們將繼續(xù)探索並改進該系統(tǒng)。我們也將提高演算法及系統(tǒng)的透明度、聽取各方反饋並反覆迭代，以及推動行業(yè)健康發(fā)展?！泵缊F也表示，“我們在超過15個城市推出優(yōu)質夜宵商家的特別促銷活動，並與許多奶茶品牌合作推出季節(jié)性促銷活動以刺激奶茶銷量。受惠于上述營運策略，季度交易用戶數(shù)及平均下單頻次均創(chuàng)新高，對消費者而言，我們的餐飲外賣業(yè)務不僅已成為不可或缺的服務，還覆蓋了更多的消費場景?！?/p>

　　東興證券分析師石偉晶表示，當前美團外賣滲透率仍有較大提升空間，但“騎手+兩輪電動車”的配送模式受到各種時空條件的限制，邊際成本變化不顯著。對於美團而言，從提升配送效率的角度，配送調度演算法優(yōu)化、設備升級均可以幫助其解決當下一些配送中的實際問題。中長期來看，人力配送受限於時空、政策、勞動力等因素，運力存在較大缺口。相比之下，無人配送在補充運力的同時對人力需求較少，成為一條可行的出路。但當前仍受到技術、成本和政策等方面的制約，因此仍為符合條件的局部場景下探索，大規(guī)模真實場景應用還需要技術的進一步發(fā)展，預計還需5年到10年的發(fā)展期。

　　“買菜”等新業(yè)務巨虧，能靠“到店、酒店及旅遊”翻身幺？

　　“本來以為反壟斷政策見底了，以後都要大力發(fā)展數(shù)字經濟，引發(fā)一輪反彈。不過現(xiàn)在邏輯又改變了，以後壓縮了本來盈利很薄的外賣利潤。新業(yè)務又在虧損過程中。利潤預期自然會影響自由現(xiàn)金流，這樣就要殺估值了?！鄙鲜錾钲诨鸾浝肀硎尽?/p>

　　美團表示，2021年第三季度，新業(yè)務及其他分部的收入同比增加66.7%至137億元，主要受零售業(yè)務以及共用騎行服務增長帶動。2021年第三季度，該分部的經營虧損同比及環(huán)比均增長，至109億元，而經營虧損率環(huán)比則繼續(xù)下降2.7個百分點至負79.5%。

　　“憑藉我們過去數(shù)個季度在冷鏈物流方面的持續(xù)投資，我們得以在夏季期間將穩(wěn)定品質的生鮮和凍品實時配送到消費者手中。”“美團買菜方面，我們的用戶基數(shù)及交易金額持續(xù)增長，得益於我們通過縮短配送時長以及擴充鮮食與快消品類選擇進一步提升消費者體驗?！?/p>

　　“為什麼新業(yè)務一年要燒幾百億元，而且選擇了低毛利的生鮮、買菜方向，這到底是不是戰(zhàn)略錯誤？”對此，林佳義認為這方面試錯成本實在太高。

　　“到店、酒店及旅遊”則是美團的盈利亮點。美團表示，儘管受到德爾塔變種病毒及宏觀經濟環(huán)境的影響，到店、酒店及旅遊業(yè)務仍錄得穩(wěn)定增長。2021年第三季度收入仍然同比增加33.1%至86億元。經營溢利由2020年第三季度的28億元增加35.8%至2021年同期的38億元，而經營利潤率則由43.0%略微增加至43.9%。

　　由此可見，從美團三季度經營利潤總額來看，“到店、酒店及旅遊”是“餐飲外賣”的四倍以上。

　　對此，上述深圳基金經理表示，餐飲外賣其實主要是獲取客戶流量上的考慮，利潤佔比本來就不高，現(xiàn)在就是不知道讓利幅度到底要到什麼程度；“到店、酒店及旅遊”則是美團可靠的利潤來源，如果未來疫情逐步結束，那麼這方面美團的利潤依然有大幅增長空間，未來能不能重新扭虧為盈，更關鍵看新業(yè)務的巨大投入能否帶來虧損縮窄。

　　西南證券分析師陳澤敏表示，公司到店業(yè)務規(guī)模效應顯現(xiàn)，豐富品類滿足用戶消費需求。完善的日常消費場景，其中醫(yī)美、健康、劇本殺桌遊、寵物護理等新興商業(yè)板塊相較于傳統(tǒng)餐飲到店業(yè)務變現(xiàn)率空間更大，或可帶動到店業(yè)務高速增長。

　　“美團的酒旅業(yè)務主要依託平臺高頻次外賣業(yè)務積累的用戶流量和消費數(shù)據(jù)，將其轉化為新增酒店預訂交易用戶。”陳澤敏稱，低獲客成本建立低價壁壘或可征服價格敏感性更高的00後。目前00後作為線上化接受度最高的群體，線上酒店用戶滲透率僅為18.7%，或成為未來線上酒旅消費主力軍，為行業(yè)空間貢獻增量。