7月以來，受到天氣因素影響以及貨幣氾濫推動，大宗商品尤其是農産品價格開始連續(xù)大幅上揚。歷來走勢相對平穩(wěn)的糧食作物率先啟動，小麥期貨7、8月間價格飆升近一倍；此後，各類農産品相繼發(fā)力，市場容量相對較小的經濟作物表現(xiàn)尤為出色，棉花期價創(chuàng)美國內戰(zhàn)以來的140年新高。國內方面，農産品期、現(xiàn)貨價格同樣是一路飆升，多個品種價格創(chuàng)出歷史新高。受此推動，農産品相關上市公司走勢強勁，多只個股創(chuàng)出歷史新高。

　　經過連續(xù)上漲之後，農業(yè)板塊整體估值已經處於相對高位，而隨著新一季作物的采收上市，農産品期現(xiàn)貨價格將面臨較多的不確定因素，近期漲幅較大的棉花、糖等相關個股尤其需要注意。如何吃好這波“棉花糖”行情，如何避免將“棉花糖”吹成“泡泡糖”，是當下值得警醒的一個問題。

　　本輪農産品市場的大幅上揚，受到天氣、量化寬鬆、美元疲弱等多種因素推動。2009年至2010年，厄爾尼諾、拉尼娜現(xiàn)象接連對全球農作物尤其是經濟作物棉花、糖的生産造成惡劣影響。上半年，受厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)影響，西太平洋降雨減少，造成南亞、東南亞和澳大利亞等地大範圍的嚴重乾旱，中國西南甘蔗主産區(qū)遭遇連續(xù)第二年的大面積減産；而從今年年中開始，拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)，造成印尼，澳大利亞東部、巴西東北部，印度等地的大量降雨，棉花生産大國印度頒布棉花出口禁令，主要食糖出口國巴西産量大幅減少。此外，三季度開始主要經濟體相繼啟動量化寬鬆政策，國際市場資金氾濫，而美國經濟疲弱導致美元持續(xù)下跌這兩大因素也推動了期貨價格的持續(xù)上行。

　　隨著農産品價格的持續(xù)上行，市場對於相關公司盈利預期也在不斷提高，但從行業(yè)産銷特點以及最近公佈的上市公司三季報業(yè)績看，市場對於棉花、糖等相關公司業(yè)績的預期似乎過於樂觀。

　　我們看食糖的生産特點，南方糖廠開榨、收榨的時間一般為11月至次年的3月，主要銷售期集中在次年1月至9月，根據中國糖業(yè)協(xié)會每月公佈的全國食糖産銷進度，七月全國銷糖率為83.68%，8月為92.52%，9月達到97.05%，而廣西産銷率更是領先於全國水準。也就是説，全國主要糖廠已經在9月前完成絕大部分銷售，09/10榨季食糖産量目前主要停留在流通環(huán)節(jié)或最終客戶端，9月之後市場價格的上揚對本榨季糖廠的盈利已經影響不大。這一點從南寧糖業(yè)三季報中亦有體現(xiàn)，公司三季報毛利出現(xiàn)下滑，主要是由於三季度機制糖銷售已近尾聲，而機制紙的虧損仍在進一步加大。

　　另外，我們看棉花相關的上市公司，目前市場將新農開發(fā)、新賽股份、冠農股份等歸為棉花收益品種，但從這幾家上市公司近幾年的業(yè)務方向看，或正在進行多元化擴張，或正在其他行業(yè)轉化；從這幾家公司三季報的表現(xiàn)看，棉花價格上升對公司整體收入、利潤的影響同樣低於市場預期。

　　值得注意的是，與期貨價格形成明顯負相關關係的美元近期有明顯轉強跡象，儘管G20會議一度對美元形成利空，但美元指數(shù)仍在77附近獲得堅實支撐，有明顯的轉強跡象。此外，10/11榨季新疆甜菜糖已經開榨，新糖正陸續(xù)上市，而2010年國內新棉已經開秤，美國新棉採摘也已過半，未來期價走勢將面臨更多的不確定性，相關上市公司股價同樣將面臨一個更加不確定的外部環(huán)境。

　　短期來講，農産品相關公司連續(xù)暴漲的可能正在降低，不確定性正在不斷加大，投資者可能要將目光更多的投向相關的替代品。從歷史經驗看，很多期貨産品之間存在較為明確的相關關係，比如貴金屬中金、銀的比價關係、農産品之中小麥、玉米、稻米的比價關係、玉米與生豬的比價關係、棉花與化纖的比價關係等等，今年7、8月小麥暴漲就帶動了玉米、稻米走強。值得投資者關注的是，隨著棉花的大幅走高，化纖類産品價格開始明顯落後於棉花漲勢——近兩月鄭州商品交易所PTA價格上漲已經超過20%，但是棉花與替代性最強的滌綸短纖之間的價差仍在不斷拉大，目前已經創(chuàng)出近六年以來的價差新高，從歷史經驗看，化纖類産品價格仍有較大的補漲空間。