今年以來，圍繞影子銀行而採取的種種治理措施給貨幣和金融市場帶來非常大的波動，先是6月“錢荒”引發(fā)的暫時流動性危機(jī)，後是7月出現(xiàn)的近萬億存款流失。著眼影子銀行未來發(fā)展，我們從中該反思什麼？

　　相關(guān)消息稱，截至7月28日，工農(nóng)中建四大行存款負(fù)增長9500億元。存款流失近萬億除了季節(jié)性因素外，很大原因是影子銀行“去杠桿化”帶來的負(fù)面衝擊。事實(shí)上，自2011年6月開始執(zhí)行“日均存貸比”監(jiān)管指標(biāo)，銀行時點(diǎn)存款數(shù)大減之後，為規(guī)避監(jiān)管，商業(yè)銀行傾向於在每個季度初發(fā)行期限三個月以內(nèi)的理財産品，這就形成人民幣存款增量在每個季度第一個月大幅下降(存款由於購買理財産品而轉(zhuǎn)出)，影子銀行的迅速膨脹吸引大量存款轉(zhuǎn)移。

　　6月“錢荒”可以看做一場圍繞影子銀行治理而展開的流動性博弈，不過，為避免“鐵腕治理”過度，近期央行通過公開市場逆回購注入流動性，但這也帶來了後續(xù)影響。根據(jù)申銀研究報告，央行在6月底銀行資金最緊張時採用非公開方式定向投放了規(guī)模約3000億元資金，而這部分資金也于7月底前收回，因此，才會出現(xiàn)信貸量的劇烈波動，並對貨幣政策造成極大干擾。

　　到底該如何審視中國式影子銀行？又該如何治理影子銀行呢？這是一個值得重新反思的問題。近些年來，影子銀行系統(tǒng)的迅速發(fā)展和壯大，在相當(dāng)程度上改變了中國的金融結(jié)構(gòu)。中國的影子銀行主要包括三大類：第一類是商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的影子銀行業(yè)務(wù)，主要是銀行理財産品、委託貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等表外業(yè)務(wù)；第二類是發(fā)揮“準(zhǔn)信貸”與“類信貸”功能的非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括信託、金融租賃、消費(fèi)金融公司、證券公司等；第三類是非正規(guī)金融，如民間借貸、私募股權(quán)和財富管理産品等。

　　我們需要在金融深化背景下全面審視中國的影子銀行問題。一方面，從融資供給端看，隨著中國金融脫媒和大量表外資産的出現(xiàn)，特別是金融總量快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融産品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險類機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支援加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)。

　　另一方面，從融資需求端看，金融危機(jī)以後地方政府投資大躍進(jìn)推升融資平臺需求，房地産商融資需求旺盛，高收益率對居民部門産生投資吸引。特別是近兩年，為擺脫信貸規(guī)模約束及利率“雙軌制”的桎梏，各銀行通過人民幣理財産品、承兌匯票、委託貸款等表外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)存款替代，繞過監(jiān)管限制，打通了貨幣市場、信貸市場與債券市場，獲得了爆髮式增長。

　　銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2012年末銀行理財産品餘額達(dá)7.1萬億元，“委託貸款”餘額約9100億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模約5.85萬億元，如果加上其他影子銀行，其信貸規(guī)模佔(zhàn)到全社會信貸規(guī)模的四分之一左右。然而，“監(jiān)管套利”以及不透明也積累了極大的風(fēng)險隱患，如大量銀行信貸被轉(zhuǎn)移至表外的風(fēng)險連帶問題，期限錯配導(dǎo)致的償付或違約問題，以及貨幣工具效力削弱問題等。

　　可見，中國影子銀行體系躁動與金融轉(zhuǎn)型相伴而生，要控制影子銀行過度發(fā)展，也要正確處理正規(guī)金融體系和影子銀行體系的關(guān)係。影子銀行問題的根本不在於去杠桿，而是解決監(jiān)管套利以及透明化的問題。因此，加快利率市場化、資産證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通資金在金融體制內(nèi)外的迴圈，加強(qiáng)健全宏觀審慎監(jiān)管框架，遠(yuǎn)比強(qiáng)行推動“去杠桿化”重要。