記者觀察

　　本報記者 周子勳

　　當(dāng)前，人民幣匯率表現(xiàn)平穩(wěn)。雖然7月6日人民幣對美元中間價下調(diào)156點(diǎn)，報6.6336，但是由於金融市場對中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級已有預(yù)期，人民幣匯率出現(xiàn)V型反彈。截至7月6日19時，境內(nèi)在岸市場人民幣對美元匯率（CNY）較前一個交易日下跌93個基點(diǎn)，但比日內(nèi)低點(diǎn)大幅回升約200個基點(diǎn)；境外離岸市場人民幣對美元（CNH）較前一個交易日下滑53個基點(diǎn)，但比日內(nèi)低點(diǎn)回升逾250個基點(diǎn)。

　　當(dāng)前人民幣匯率實現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢，原因一方面是中央高層對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷以及金融管理層對人民幣匯率的力挺進(jìn)一步顯效。國務(wù)院總理李克強(qiáng)在索非亞出席中國—中東歐國家第八屆經(jīng)貿(mào)論壇時，介紹了當(dāng)前國際形勢下中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢和政策取向，強(qiáng)調(diào)今後相當(dāng)長一個時期，中國經(jīng)濟(jì)有“三個不會變”：一是經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面不會變，二是市場化改革的取向不會變，三是擴(kuò)大開放的決心不會變。此外，央行官員相繼向市場發(fā)聲：我們有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上的基本穩(wěn)定。而央行黨委書記、中國銀保監(jiān)會主席郭樹清日前表態(tài)稱，人民幣匯率經(jīng)過去年以來的調(diào)整，已進(jìn)入雙向波動的合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)基本面決定了其不存在大幅貶值的可能。毫無疑問，不論從中央高層以及央行官員表態(tài)透露的信號，還是從經(jīng)濟(jì)基本面、國際收支平衡、外匯儲備餘額等情況來看，人民幣都有均衡穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

　　另一方面，定向降準(zhǔn)政策已經(jīng)落地，有利於引導(dǎo)市場對人民幣匯率走勢的預(yù)期。今年以來，人民銀行通過存款準(zhǔn)備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動性約2.8萬億元（包含7月5日降準(zhǔn)釋放的約7000億元資金），遠(yuǎn)超去年全年1.76萬億元的總和。值得一提的是，最近召開的國務(wù)院常務(wù)會議、新一屆國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會會議和央行第二季度貨幣政策委員會例會都強(qiáng)調(diào)，要保持貨幣政策穩(wěn)健中性、維護(hù)金融市場流動性合理充裕。為調(diào)節(jié)流動性總量和結(jié)構(gòu)，不排除三季度央行再度降準(zhǔn)的可能。

　　近期，人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動情況。今年4月以來，人民幣匯率結(jié)束了前期的強(qiáng)勢升值進(jìn)入貶值通道。從6月14日開始，人民幣對美元便迅速貶值，中間價連破6.4、6.5、6.6和6.65的重要關(guān)口，即期人民幣匯率一度逼近6.7。由於此次貶值速度和幅度超過市場預(yù)期，自6月中旬以來，當(dāng)月累計貶值3.3%，創(chuàng)出自1994年中國建立外匯市場以來的最大單月跌幅。因此，不少人對人民幣貶值的預(yù)期升溫，“破7”擔(dān)憂再起。

　　應(yīng)該説，當(dāng)前人民幣匯率快速貶值是“內(nèi)”和“外”兩方面因素疊加的結(jié)果。

　　內(nèi)部原因主要指中美貨幣政策的分化。美聯(lián)儲6月加息且釋放年內(nèi)4次加息信號，對人民幣匯率近期走勢帶來一定的影響。但準(zhǔn)確把握中美兩國央行貨幣政策的邏輯差異，需要從兩國不同的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢來考慮。對美聯(lián)儲來説，美國經(jīng)濟(jì)目前處於較好的狀態(tài)；而對中國來説，需要應(yīng)對的是如何在結(jié)構(gòu)調(diào)整、扶貧攻堅的同時，避免經(jīng)濟(jì)增長減速引發(fā)風(fēng)險?？梢哉J(rèn)為，中美貨幣政策的邏輯是相逆的。市場考慮最多的是中美利差會縮小到何種程度，但要意識到，國內(nèi)的市場利率與政策利率之間仍存在明顯利差，即使央行在公開市場操作利率上調(diào)，也不會改變貨幣政策的穩(wěn)健中性立場。

　　外部原因主要指中美貿(mào)易摩擦升級，由此反映出市場對由貿(mào)易摩擦可能引發(fā)一系列風(fēng)險的擔(dān)憂。在這種背景下，國內(nèi)金融市場的避險情緒有上升趨勢。

　　未來人民幣對美元匯率走勢取決於美元指數(shù)的變化?？梢钥吹?，二季度以來，人民幣對美元匯率雖然貶值，但是對一籃子貨幣依然是升值的，説明人民幣對美元走弱的主要原因是美元指數(shù)的走高。美元指數(shù)上半年累計漲幅近2.5%，尤其是4月中旬以來，漲幅逾5%?？紤]到今年歐洲面臨的風(fēng)險要大於美國，且經(jīng)濟(jì)上美強(qiáng)歐弱，美元指數(shù)還將保持強(qiáng)勢；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在一定的下行壓力，中美貿(mào)易摩擦的潛在威脅，國內(nèi)貨幣政策寬鬆加碼，年內(nèi)人民幣對美元仍然存在一定的貶值壓力。

　　人民幣匯率並非只是對強(qiáng)美元貶值，對於歐元、日元甚至新興市場國家的貨幣，近期也出現(xiàn)了一定程度的貶值。

　　從2017年3月至今的走勢可以看出，無論是對美元、日元、歐元，還是對新興市場國家貨幣，人民幣匯率基本走出了先升值、後貶值的走勢。其中，升值幅度都比較大，特別是對新興市場國家貨幣，其中很多升值都超過了兩位數(shù)。而在2018年先後進(jìn)入人民幣匯率貶值階段。相對美元、日元、歐元，人民幣匯率貶值幅度較大，而相對新興市場國家貨幣，人民幣貶值幅度較小。這意味著，人民幣近期匯率的貶值，正從過去的只對美元貶值，逐漸有發(fā)展成對全面貨幣貶值的跡象。展望未來走勢，國內(nèi)多位專家表示，人民幣匯率仍然取決於我國自身的經(jīng)濟(jì)基本面，並預(yù)計年內(nèi)人民幣匯率在6.70-6.10之間。還有國內(nèi)專家表示，今年一季度中國經(jīng)濟(jì)依然取得6.8%的增速，中國經(jīng)濟(jì)仍有望保持相當(dāng)?shù)捻g性，這將支援人民幣匯率穩(wěn)定。

　　從另一個角度看，人民幣匯率持續(xù)貶值壓力令國內(nèi)企業(yè)外債壓力進(jìn)一步加劇，防範(fàn)債務(wù)風(fēng)險變得尤為重要。近日，國家發(fā)展改革委、財政部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)於完善市場約束機(jī)制嚴(yán)格防範(fàn)外債風(fēng)險和地方債務(wù)風(fēng)險的通知》。數(shù)據(jù)顯示，2017年，企業(yè)境外發(fā)債2358億美元。2018年1-5月，企業(yè)境外發(fā)債992億美元，同比基本持平。但是近兩年，部分企業(yè)尤其是房地産、地方政府融資平臺等企業(yè)外債發(fā)行規(guī)模有所增加。在匯率風(fēng)險下，國家發(fā)展改革委表示，將限制企業(yè)境外發(fā)債。

　　由此可見，防止人民幣匯率大幅貶值，仍是央行今後高度關(guān)注的潛在風(fēng)險。對於當(dāng)前人民幣匯率走勢的預(yù)期，央行行長易綱認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)基本面良好，金融風(fēng)險總體可控，轉(zhuǎn)型升級加快推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高品質(zhì)發(fā)展階段，國際收支穩(wěn)定，跨境資本流動大體平衡。我們將繼續(xù)實行穩(wěn)健中性的貨幣政策，深化匯率市場化改革，運(yùn)用已有經(jīng)驗和充足的政策工具，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上的基本穩(wěn)定。這透露的信號非常明確：通過穩(wěn)健中性的貨幣政策保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。維持人民幣匯率基本穩(wěn)定對於維護(hù)國內(nèi)外的市場信心非常重要。