美聯(lián)儲日前公佈的6月會議紀(jì)要顯示,美聯(lián)儲內(nèi)部認(rèn)為縮減自身資産負(fù)債表規(guī)模不會對市場造成過多干擾,但在何時啟動“縮表”上存在分歧。分析認(rèn)為,雖然市場早已開始消化“縮表”將帶來的影響,但何時啟動“縮表”,資産負(fù)債表正?；岬念A(yù)估規(guī)模多大,仍將給全球金融市場帶來不確定性。

　　經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇,超寬鬆貨幣政策要回歸常態(tài)

　　美聯(lián)儲主席耶倫上個月曾表示,將在今年適當(dāng)?shù)臅r機(jī)開始縮減資産負(fù)債表,通過減少到期證券本金再投資,以可預(yù)測的方式逐步縮減持有證券,直至持有量僅夠有效執(zhí)行貨幣政策所需。耶倫稱,如果美國經(jīng)濟(jì)增長符合聯(lián)儲預(yù)期,美聯(lián)儲可能會在較短時間內(nèi)執(zhí)行“縮表”計劃,逐步減少對美聯(lián)儲持有的到期證券本金進(jìn)行再投資。

　　“縮表”是縮減資産負(fù)債表的簡稱,和加息一樣,也是一種收緊貨幣政策工具。美聯(lián)儲縮減自身資産負(fù)債表規(guī)模,就是想給自身“減肥”,擠一擠金融危機(jī)後給自己加注的水分。目前,美聯(lián)儲的資産負(fù)債表規(guī)模為4.5萬億美元,包括55.1%的美國國債,39.5%的抵押貸款支援證券以及小部分其他資産。其中,約一半國債會在2020年之前到期,絕大部分抵押貸款支援證券會在2039年以後到期。面對到期資産,美聯(lián)儲一般採取再投資來維持其資産負(fù)債表的規(guī)模不變。但根據(jù)美聯(lián)儲6月公佈的“縮表”計劃,美聯(lián)儲對部分到期債權(quán)不再進(jìn)行投資操作,並將每月允許高達(dá)60億美元國債、40億美元抵押貸款支援證券自然到期,不再進(jìn)行投資。

　　美聯(lián)儲選擇在此時提出加息和“縮表”,希望經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇之際,採取更為穩(wěn)健的策略讓利率和資産負(fù)債表都逐步回歸正?；?。

　　量化寬鬆和“擴(kuò)表”是為應(yīng)對金融危機(jī)採取的非常規(guī)舉措。2008年國際金融危機(jī)發(fā)生後,美聯(lián)儲不僅將短期利率(聯(lián)邦基金利率)降至接近零的超低水準(zhǔn),又先後通過三輪量化寬鬆貨幣政策購買大量美國國債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支援證券,大幅壓低長期利率,以促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi),刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但隨著美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,美聯(lián)儲資産負(fù)債表需要收縮到相對正常的水準(zhǔn)。否則,無限制的量寬和不斷膨脹的資産負(fù)債表會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)過熱,信貸市場嚴(yán)重扭曲,催生資産泡沫風(fēng)險和刺激通脹飆升。隨著美國經(jīng)濟(jì)回到穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道,美聯(lián)儲超寬鬆的貨幣政策也要回歸常態(tài)。

　　啟動時間待定,先“縮表”再加息符合實際

　　根據(jù)美聯(lián)儲6月會議紀(jì)要,一些美聯(lián)儲官員認(rèn)為近幾個月的溝通已讓市場做好了準(zhǔn)備,傾向於在未來幾個月開始“縮表”。但也有部分美聯(lián)儲官員建議今年晚些時候啟動“縮表”,以便有更多時間來評估經(jīng)濟(jì)形勢和通脹情況。

　　對此,分析人士普遍認(rèn)為,如果通脹水準(zhǔn)不再下滑,美聯(lián)儲將於9月開始“縮表”,12月將再進(jìn)行一次加息。有美聯(lián)儲貨幣政策委員會投票權(quán)的費(fèi)城聯(lián)儲主席哈克最近表示,考慮到當(dāng)前低通脹環(huán)境和希望儘量減小對市場影響,應(yīng)該在下次加息前啟動“縮表”,9月可能是啟動的時機(jī)?！度A爾街日報》也認(rèn)為,考慮到美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨於穩(wěn)定,全球經(jīng)濟(jì)增長改善,以及通脹率一直在美聯(lián)儲2%的目標(biāo)以下等因素,美聯(lián)儲很可能在9月進(jìn)行“縮表”。

　　至於“縮表”後的資産負(fù)債規(guī)模,耶倫只有一個大概的描述,“我們預(yù)計將把儲備餘額和整體資産負(fù)債表規(guī)模削減至明顯低於近幾年,但大於金融危機(jī)之前的水準(zhǔn)?！?/p>

　　彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級研究員約瑟夫