【導(dǎo)讀】人民幣中間價連跌5天，6月外匯佔(zhàn)款可能繼續(xù)回落。6月25日，經(jīng)濟(jì)之聲評論：錢荒將如何影響人民幣未來走勢？

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，在美聯(lián)儲退出量化寬鬆的預(yù)期下，美元兌人民幣、歐元和歐元持續(xù)升值。由於美元走強(qiáng)，人民幣對美元中間價已經(jīng)連跌了5天。昨天(24日)，人民幣對美元中間價報6.18，比前天跌41個基點(diǎn)，創(chuàng)6月新低。

　　比起人民幣貶值，更受關(guān)注的是一夜之間突然降臨的銀行錢荒。錢荒的一個重要背景是5月外匯佔(zhàn)款同比大幅下滑。經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析，在美聯(lián)儲退出量化寬鬆的預(yù)期下，跨境資金流入規(guī)模減小，導(dǎo)致從5月底以來資金面持續(xù)偏緊，而央行持續(xù)不干預(yù)的做法使得上周銀行間市場出現(xiàn)恐慌。而且有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，在QE退出預(yù)期下，6月外匯佔(zhàn)款環(huán)比有可能繼續(xù)回落。

　　如果説前五個月人民幣升值主要反映資金流入增加，那麼在近期擔(dān)憂美聯(lián)儲退出QE，資金出現(xiàn)流出的跡象下，人民幣可能回吐前期的漲幅，短期內(nèi)繼續(xù)升值的可能性不大。也有分析指出，出於對中國金融系統(tǒng)及其可能給本就放緩的中國經(jīng)濟(jì)增長帶來衝擊的擔(dān)憂，人民幣還有下跌空間。

　　我們該怎麼理解銀行錢荒，錢荒到底會如何影響人民幣未來的走勢？經(jīng)濟(jì)之聲特約評論員、國家資訊中心預(yù)測部世界經(jīng)濟(jì)研究室副主任張茉楠對此做出評論。

　　前五個月人民幣一直處於升值狀態(tài)，伴隨著美聯(lián)儲退出QE的預(yù)期，以及中國銀行市場間的錢荒，人民幣對美元中間價已經(jīng)連跌了5天，張茉楠認(rèn)為人民幣的走勢跟全球流動性的鬆緊有非常大的關(guān)係。

　　張茉楠：人民幣的走勢跟全球流動性的鬆緊有非常大的關(guān)係，實(shí)際上全球流動性的漲落也決定著人民幣漲落的幅度和趨勢。從現(xiàn)在的情況來看，實(shí)際上人民幣有可能出現(xiàn)階段性陷阱，主要原因就是既有外壓，也就是美聯(lián)儲貨幣調(diào)整，也有內(nèi)控，就是央行在堅定的去杠桿化以及對熱錢的嚴(yán)控之下，人民幣匯率升值的幅度有可能趨緩。

　　實(shí)際上今年一季度以來，特別是1到5月份，人民幣的實(shí)際有效匯率已經(jīng)連續(xù)8個月實(shí)現(xiàn)環(huán)比上漲，名義的有效匯率也連續(xù)五個月上漲，而這一輪人民幣大幅度的升值與去年三季度以來全球量化寬鬆，特別是美聯(lián)儲的第三輪量化寬鬆政策有很大的關(guān)係。資金特別是熱錢都是獨(dú)立的，由於中美之間的利差，給外部的資金帶來很大的套利空間，這些資金就回流到人民幣中，而今年以來這種趨勢更加嚴(yán)重。日本央行推出了超大規(guī)模的量化寬鬆，許多國家央行也紛紛採取了降息的政策，內(nèi)外之間的利差進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，貨幣升值這種跨境資本流入和本地升值形成了往復(fù)的迴圈。也正是由於熱錢不斷對中國經(jīng)濟(jì)産生衝擊和壓力，在5月5日外管局對熱錢的流入採取了高壓的態(tài)勢，推出了當(dāng)時的20號文，即要對熱錢資金流入進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。在外管局的嚴(yán)控之下，5月份以來我們的外匯佔(zhàn)款在逐步減少。隨著5月22日美聯(lián)儲伯南克宣稱要放緩QE以來，中美之間的利差，特別是金融市場的匯率差就逐步的收斂。特別是6月20日，當(dāng)美聯(lián)儲伯南克宣佈2014年有可能結(jié)束量化寬鬆政策的時候，美國的十年期國債收益率一度飆升至5月的新高。在這種情況下，利差的減少也減少了熱錢的流入，而且最重要的一點(diǎn)就是央行在這個時間段出手整治去杠桿化。面對外部資金流入大量減少的情況，很多銀行出現(xiàn)了流動性短缺，比如上海的拆借利率大幅飆升至13%以上，這種情況也遏制了一部分原本在金融機(jī)構(gòu)套利的資金，這也是現(xiàn)在人民幣中間價連續(xù)下跌的重要原因。全球特別是中美之間貨幣政策的調(diào)整，恰恰是人民幣走勢關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)。

　　有專家分析，這一輪錢荒最困難的時刻已經(jīng)過去。接下來的一兩周內(nèi)，央行會通過對大銀行的窗口指導(dǎo)，緩解資金短缺的壓力，不排除央行會通過短期流動性調(diào)節(jié)工具以及逆回購工具維持資金價格水準(zhǔn)的相對穩(wěn)定。張茉楠表示，央行的政策意圖是禁止金融空轉(zhuǎn)，讓真正的活水流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去。

　　張茉楠：實(shí)際上央行的貨幣政策還是禁止金融空轉(zhuǎn)，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨資金不足，而金融資金還在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)的情況下，央行還會堅決的採取這種嚴(yán)厲的流動性調(diào)控政策，讓真正的活水流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去。從另外一個角度講，央行現(xiàn)在整體的去杠桿化可能是一個漫長的過程，儘管短期可能不會出現(xiàn)像6月21日那樣的大幅利率飆升，但是這個去杠桿化，特別是影子銀行、地方債的問題是一個長期的、緩慢的過程，這個風(fēng)險會有一個逐步釋放的過程。在這個大的去杠桿化的背景下，銀行間的流動性這種短缺可能會變成一種常態(tài)化。如果去杠桿化比較順利，央行在貨幣政策上有可能會回歸常態(tài)。但如果金融空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象沒有遏制，還繼續(xù)氾濫蔓延，央行的貨幣政策還會總體保持高壓的態(tài)勢。

　　張茉楠認(rèn)為，全球的資本有分化的過程，長期産業(yè)資本流出的跡象已經(jīng)非常明顯。要真正杜絕套利空間，還是應(yīng)該真正改變?nèi)嗣駧诺膮R率形成機(jī)制。

　　張茉楠：現(xiàn)在的流動性更多是看短期的熱錢，實(shí)際上全球的資本有分化的過程，我們現(xiàn)在面臨的壓力也有這種短期熱錢逐步流入，但是長期來看，産業(yè)資本流出的跡象已經(jīng)非常明顯。要真正杜絕套利空間，還是應(yīng)該真正改變?nèi)嗣駧诺膮R率形成機(jī)制，讓人民幣彈起來，不能讓中國經(jīng)濟(jì)被人民幣綁架。我認(rèn)為規(guī)避短期的波動還是要推進(jìn)人民幣匯率的期貨期權(quán)以及在金融市場衍生産品的交易，通過市場化的杠桿來平抑匯率之間的波動。

　　標(biāo)簽：張茉楠佔(zhàn)款空轉(zhuǎn)央行美聯(lián)儲

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