美歐日發(fā)達(dá)國(guó)家目前都在實(shí)施高度寬鬆的貨幣政策，而其中只有日本現(xiàn)在的實(shí)際利率為負(fù)，遠(yuǎn)低於美歐。2014年，日本的負(fù)實(shí)際利率狀況仍難以改變，這對(duì)投資的拉動(dòng)可能十分有限。

　　有望維持負(fù)實(shí)際利率

　　長(zhǎng)期以來，日本的通貨緊縮制約著日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。日本實(shí)施的高度寬鬆貨幣政策使得日本在2013年的物價(jià)指數(shù)上升，並且造成了目前日本的負(fù)實(shí)際利率。

　　2013年，日本的隔夜拆借利率維持在0-0.1%的水準(zhǔn)不變。去年，日本央行開始實(shí)施量化和質(zhì)化寬鬆貨幣政策。6月份，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)按年率計(jì)算開始出現(xiàn)正增長(zhǎng)。同時(shí)，日本央行通過大量購(gòu)買政府債券壓住了長(zhǎng)期利率的上漲，從而使日本的實(shí)際利率從去年8月份開始降到零以下，此後一直維持在負(fù)實(shí)際利率水準(zhǔn)。以2013年11月份的數(shù)據(jù)為例，當(dāng)月日本全國(guó)扣除能源但包括生鮮食品的核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率上漲1.2%，創(chuàng)下五年來新高，超過了預(yù)期值1.1%和0.9%。即便不包括食品和能源價(jià)格的核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在11月同比也上漲了0.6%，創(chuàng)下15年來的最高水準(zhǔn)。與此同時(shí)，11月日本的長(zhǎng)期利率為0.6%，實(shí)際利率毫無(wú)疑問為負(fù)。

　　不少分析人士認(rèn)為，只要日本央行繼續(xù)大量買入國(guó)家債券，長(zhǎng)期利率仍將維持在較低水準(zhǔn)。而日本政府預(yù)計(jì)，由於很快將實(shí)施提高消費(fèi)稅的措施，2014財(cái)年日本的通脹率將上升。即便沒有消費(fèi)稅的影響，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)預(yù)計(jì)也會(huì)達(dá)到1.2%。換言之，上漲的物價(jià)和低名義利率有望使日本的實(shí)際利率暫時(shí)仍保持在負(fù)的水準(zhǔn)上。

　　當(dāng)然也有分析認(rèn)為，日本前段時(shí)間通脹率抬高，主要是源於前期日元匯率急跌，進(jìn)口物價(jià)上漲推動(dòng)。日元走軟帶來的提振效果或在4月左右減弱，日本經(jīng)濟(jì)重回通貨緊縮的可能性依然不能排除。

　　拉動(dòng)投資效果有限

　　實(shí)際利率通常是反映實(shí)際的借貸成本。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，負(fù)的實(shí)際利率將有助於刺激商業(yè)投資。不過據(jù)報(bào)道，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美歐以往在出現(xiàn)低利率的情況下，如果沒有其他有利因素支援的話，負(fù)實(shí)際利率不足以單獨(dú)拉動(dòng)資本投資浪潮的涌現(xiàn)。

　　過去五年間，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)的實(shí)際利率也曾經(jīng)下跌到負(fù)水準(zhǔn)，但此後又出現(xiàn)了反彈，回到正實(shí)際利率。美國(guó)2011年春季實(shí)際利率跌至負(fù)水準(zhǔn)，2012年末通脹重現(xiàn)。此後，由於預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將開始調(diào)整量化寬鬆貨幣政策，而通脹水準(zhǔn)保持穩(wěn)定，長(zhǎng)期利率略有上升。目前，美國(guó)的實(shí)際利率略高於1%。德國(guó)出現(xiàn)負(fù)實(shí)際利率略晚于美國(guó)，去年夏天開始走出負(fù)實(shí)際利率。英國(guó)負(fù)實(shí)際利率從2010年年中起，維持了大約三年時(shí)間，到去年秋天才轉(zhuǎn)為正實(shí)際利率。這三國(guó)轉(zhuǎn)為正實(shí)際利率都是由於名義利率上升，而通貨膨脹率較低。

　　日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在講話中明確表示，希望日本維持一個(gè)較低的利率。那麼負(fù)實(shí)際利率對(duì)日本經(jīng)濟(jì)意味著什麼？企業(yè)和設(shè)備投資是否會(huì)因此而猛增？答案卻並不肯定。相關(guān)觀察顯示，負(fù)實(shí)際利率可能會(huì)拉動(dòng)日本的企業(yè)和設(shè)備投資，但也有可能拉動(dòng)不明顯。

　　這一情況在美歐也是如此，當(dāng)負(fù)實(shí)際利率出現(xiàn)時(shí)，其對(duì)投資的影響並不十分清晰。

　　在美國(guó)，2011年和2012年，美國(guó)的私人投資部分增長(zhǎng)了7%，但德國(guó)在2011年出現(xiàn)投資增長(zhǎng)後，2012年到2013年的企業(yè)投資卻是負(fù)增長(zhǎng)。英國(guó)在出現(xiàn)負(fù)實(shí)際利率的三年內(nèi)，企業(yè)投資勉強(qiáng)有一些增長(zhǎng)。造成這種現(xiàn)象的原因在於企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)需求的看法。

　　影響資産及匯率明顯

　　和資本投資不同的是，負(fù)實(shí)際利率對(duì)於金融資産和貨幣的影響比較明顯。

　　低利率將推高資産價(jià)值。負(fù)實(shí)際利率期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲了20%，德國(guó)的股票指數(shù)更是漲了50%，英國(guó)也有30%的漲幅。這些國(guó)家的債券價(jià)格有10%至20%的上漲。股票價(jià)格的上漲從另一方面鼓勵(lì)消費(fèi)者進(jìn)行更多的消費(fèi)。

　　低利率也將使貨幣匯率處?kù)兜退疁?zhǔn)。許多外匯策略師和分析師都認(rèn)為，隨著負(fù)實(shí)際利率的維持，日元匯率將持續(xù)受壓。德意志銀行預(yù)計(jì)，2014年底美元/日元匯率將在115 .00，2015年底將在120.00；該行預(yù)計(jì)日本央行將在4月擴(kuò)大Q E規(guī)模，將購(gòu)買6萬(wàn)億日元。