目前，我國經(jīng)濟運作整體平穩(wěn)，增速仍處於合理區(qū)間，表明微刺激和“定向組合拳”已開始發(fā)揮作用，並不需要以全面降準的方式來大規(guī)?！胺潘?/p>

　　長期來看，實施以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為特點的定向降準，更有利於讓國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)得到更多信貸支援，實現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)雙重目標

　　央行日前宣佈，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行，下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點，再次引發(fā)市場對當前存款準備金率水準的討論。部分人士認為，相對於定向降準，當前應(yīng)對所有金融機構(gòu)實行全面降準。那麼，該怎樣看待這種觀點呢？

　　存款準備金率是一種重要的數(shù)量型調(diào)控工具。中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，可以影響金融機構(gòu)的信貸能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。如果調(diào)低存款準備金率，意味著金融機構(gòu)能夠?qū)⒏嗟拇婵钣渺斗刨J，從而間接增加貨幣供應(yīng)量。

　　全面降準意味著全面降低所有金融機構(gòu)存款準備金率，往往被市場看作貨幣政策全面寬鬆的信號。一般而言，全面降準會在經(jīng)濟增長下行壓力巨大、通貨緊縮風(fēng)險顯現(xiàn)、貨幣供應(yīng)趨勢性下滑、利率大幅上升等情況時使用。另外，全面降準要起到作用有一個前提，就是貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道比較順暢，通過降準間接增加的信貸和貨幣供應(yīng)，能夠進入發(fā)展健康又比較缺乏資金的經(jīng)濟部門，從而平抑市場利率。

　　定向降準則意味著只調(diào)低部分金融機構(gòu)的存準率，政策力度相對溫和，一般在經(jīng)濟增長面臨一定下行壓力，而通縮、貨幣供應(yīng)縮減等問題並不太嚴重時使用。而且，定向降準精準性更高，針對性更強，在貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)不暢的情況下，能在引導(dǎo)金融資源向特定領(lǐng)域配置方面發(fā)揮更好的效果。

　　那麼，當前我國需要全面降準嗎？

　　從以往經(jīng)驗看，全面降準這樣的貨幣政策在産生刺激效果的同時，也會對經(jīng)濟産生不小的副作用，使用時要慎之又慎。目前，我國經(jīng)濟運作整體平穩(wěn)，增速仍處於合理區(qū)間，未出現(xiàn)斷崖式下跌。5月份CPI反彈、PPI降幅收窄，製造業(yè)採購經(jīng)理指數(shù)已連續(xù)3個月回升，顯示出企穩(wěn)向好的跡象。也就是説，從宏觀經(jīng)濟走勢來看，目前採取的微刺激和“定向組合拳”已開始發(fā)揮作用，並不需要以全面降準的方式來大規(guī)?！胺潘?。

　　另外，存款準備金率調(diào)整無法控制資金流向。我國經(jīng)濟尚處轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟中還存在財務(wù)約束沒有硬化的經(jīng)濟部門，他們對利率不敏感，能以更高價格進行融資。這導(dǎo)致貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)不暢，如果全面降準，釋放出來的資金很可能流向這些經(jīng)濟部門，未必能帶動經(jīng)濟實現(xiàn)沒有水分的增長。

　　央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成日前撰文表示，目前，我國存在國民儲蓄有限、投資需求相對無限的矛盾。投資需求的相對無限，主要來自於地方政府融資平臺和國有企業(yè)?，F(xiàn)在，我國投資中很大一部分是利率不敏感的地方政府投資、房地産投資、國有企業(yè)投資。某種程度上，這些投資需求幾乎無窮大，並不會隨利率上升而下降。

　　而且，由於我國企業(yè)對債務(wù)融資依賴較大、杠桿率水準較高，貨幣政策大幅放鬆將導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險進一步累積，將增加宏觀經(jīng)濟的脆弱性。

　　其實，我國銀行間市場並不缺錢，短期利率處於低位，流動性相對寬鬆。在6月9日宣佈定向降準之後，央行表示，當前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。我國社會融資總量較大，今年5月的M2和社會融資規(guī)模都實現(xiàn)了同比增長，體現(xiàn)前期穩(wěn)增長和定向?qū)掦牬胧┮汛偈菇鹑跈C構(gòu)加大了對實體經(jīng)濟的資金投放。在這樣的背景下，通過全面降準進一步增加銀行間市場流動性，未必是最優(yōu)選擇。

　　從基礎(chǔ)貨幣角度看，目前由外匯佔款渠道進行的投放未出現(xiàn)大幅萎縮。5月份，外貿(mào)順差創(chuàng)出近期新高，可能帶動外匯佔款隨之回升。國信證券宏觀分析師鐘正生認為，目前外匯佔款不低，由於外部環(huán)境的變動，仍存在上升的可能。

　　從政策工具發(fā)生作用的原理分析，降準是對貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。去年四季度，貨幣乘數(shù)為4.08，今年一季度提升至4.22，仍處於高位。鐘正生説，當前貨幣乘數(shù)穩(wěn)定的背後，對應(yīng)著商行擴張意願未明顯收縮，再加上外匯佔款未出現(xiàn)超預(yù)期下滑，全面降準並無必要。

　　定向降準就是要鼓勵金融機構(gòu)將資金更多配置到實體經(jīng)濟中需要支援的領(lǐng)域，確保貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道更加順暢。長期來看，和全面降準相比，實施以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為特點的定向降準，更有利於讓國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)得到更多信貸支援，實現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)雙重目標。