國債期貨日前獲批。繼滬深300股指期貨之後，我國金融期貨又將迎來第二個(gè)産品。國債期貨為什麼要在現(xiàn)在推出？推出之後會(huì)給市場帶來怎樣的影響？記者就此採訪了中國金融期貨交易所的研究團(tuán)隊(duì)。

　　目標(biāo)是什麼？

　　推動(dòng)利率市場化，構(gòu)建基準(zhǔn)收益率曲線

　　利率市場化的穩(wěn)步推進(jìn)，需要解決兩個(gè)基礎(chǔ)性問題。一是如何定價(jià)，即利率逐步走向市場化後，定價(jià)基準(zhǔn)如何確定。二是如何避險(xiǎn)，即利率市場化後，如何管理波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨有助於解決這兩個(gè)問題。

　　眼下推出國債期貨，最重要的意義在於，有利於推進(jìn)利率市場化改革步伐，構(gòu)建基準(zhǔn)收益率曲線。目前，我國的貨幣市場利率、債券市場利率、協(xié)議存款利率和外幣存貸款利率都已由市場確定，只對(duì)本幣的存款利率上限和貸款利率下限仍有一定限制。因此，利率市場化推進(jìn)的關(guān)鍵就是，要尋找到能夠作為存款定價(jià)和貸款定價(jià)依據(jù)的“錨”。

　　國債期貨産品標(biāo)準(zhǔn)、報(bào)價(jià)連續(xù)、集中交易、公開透明，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能夠準(zhǔn)確反映市場預(yù)期，形成全國性、市場化的利率參考定價(jià)，為企業(yè)債券市場和各類金融資産提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，進(jìn)而完善我國基準(zhǔn)利率曲線，進(jìn)一步推動(dòng)我國利率的市場化進(jìn)程。

　　此外，一些國家已經(jīng)開始持有我國國債，推出國債期貨也可以為外國投資者提供套期保值工具，從而有利於推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。對(duì)金融體系有何影響？

　　有利於轉(zhuǎn)移和分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增進(jìn)國家金融安全

　　目前我國國債存量達(dá)7萬多億元，債券總規(guī)模在27萬億元以上，然而我國債券市場缺乏有效的防範(fàn)下跌機(jī)制，特別是預(yù)期市場下跌時(shí)缺乏較好的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。

　　國債期貨的出現(xiàn)，是應(yīng)利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求而生的。數(shù)據(jù)顯示，國債期貨能夠起到分散利率風(fēng)險(xiǎn)的作用。隨著利率市場化改革進(jìn)程的加快，我國貨幣市場和債券市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種日益豐富，參與機(jī)構(gòu)的種類和數(shù)量大幅度增加，這使得利率風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模迅速增大。通過國債期貨交易，一個(gè)由單個(gè)個(gè)體承擔(dān)的較大風(fēng)險(xiǎn)，可以分解為若干參與交易的個(gè)體共同承擔(dān)的較小風(fēng)險(xiǎn)，有助於降低風(fēng)險(xiǎn)危害的程度。

　　國債期貨還能在不同投資者之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。在市場中，套期保值者、套利者、投機(jī)者等不同參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也不盡相同。不願(yuàn)承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)的市場參與者可以通過國債期貨交易把利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給願(yuàn)意承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的市場參與者，有利於實(shí)現(xiàn)市場的平穩(wěn)發(fā)展，對(duì)金融體系的穩(wěn)定能夠起到積極作用。

　　國債期貨是實(shí)現(xiàn)金融安全的有效手段。在全球化浪潮中，外部因素對(duì)一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的影響逐步加大，金融安全問題受到了格外的關(guān)注。在出現(xiàn)國際遊資的衝擊時(shí)，國債期貨市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的化解與轉(zhuǎn)移，有利於風(fēng)險(xiǎn)的釋放，增加經(jīng)濟(jì)彈性。

　　更為重要的是，對(duì)我國而言，以國債期貨為依託，加快建立完善的人民幣收益率曲線，可以幫助我國積極掌握金融主導(dǎo)權(quán)。

　　怎樣影響資本市場？

　　能夠激活整個(gè)債券市場，提高債券市場流動(dòng)性

　　推出國債期貨，能夠激活整個(gè)債券市場，提高債券市場流動(dòng)性，可謂功在“國債”，利在“整體”。

　　隨著債券市場的逐步發(fā)展，銀行間債券市場參與主體逐漸多元化。目前，我國國債市場化發(fā)行機(jī)制已經(jīng)確立，市場債券存量很大，但由於市場缺乏定價(jià)基準(zhǔn)及有效的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)衝工具，二級(jí)市場交易額較小，市場流動(dòng)性不足。國債期貨的發(fā)展，將吸引更多投資者參與現(xiàn)貨市場，對(duì)於促進(jìn)債券交易的活躍、提高債券市場流動(dòng)性起到積極推動(dòng)作用。

　　通過國債期貨交易，能夠?yàn)閭袖N商提供對(duì)衝國債承銷期間利率風(fēng)險(xiǎn)的手段，提高債券承銷商的積極性，降低國債發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)與成本。國債期貨所揭示的債券遠(yuǎn)期價(jià)格，較好地反映了債券市場供求關(guān)係，從而為債券發(fā)行定價(jià)提供重要參考。

　　同時(shí)，國債期貨的套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場對(duì)資訊的靈敏度，為投資者提供更多交易機(jī)會(huì)。國債期貨交易還可為投資者提供期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，吸引更多的投資者進(jìn)入債券市場，使債券市場投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增強(qiáng)債券市場的流動(dòng)性。

　　對(duì)股市是不是利空？

　　杠桿交易佔(zhàn)用資金小，不會(huì)分流現(xiàn)貨市場資金

　　國債和股票是金融市場兩大基礎(chǔ)品種，二者在風(fēng)險(xiǎn)屬性、運(yùn)作方式和投資者群體等方面存在固有差異。國債市場價(jià)格波動(dòng)較小，主要吸引低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，參與主體是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，以資産配置為主要目的。股票市場價(jià)格波動(dòng)較大，主要吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，投資者類型更多樣，散戶比例較高。而國債期貨市場積極服務(wù)國債現(xiàn)貨市場，主要參與者是國債現(xiàn)貨市場上各類低風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)股市投資者吸引力有限。

　　此外，國債期貨是個(gè)小眾市場，在發(fā)展初期更將受到嚴(yán)格監(jiān)管，市場規(guī)模比較有限，不會(huì)出現(xiàn)熱炒爆炒局面，不會(huì)吸引大量資金駐紮。因此，上市國債期貨不可能混淆股市債市的清晰界限，不會(huì)改變兩個(gè)市場各自風(fēng)險(xiǎn)屬性和投資者結(jié)構(gòu)，不會(huì)引起股市資金向債券市場的嚴(yán)重分流，不會(huì)影響股市正常運(yùn)作。

　　從市場實(shí)際運(yùn)作情況來看，期貨市場的全部保證金規(guī)模只有1000多億元，其中股指期貨保證金200億—300億元，期貨杠桿交易佔(zhàn)用資金較小，不會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場構(gòu)成資金分流的影響。

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