最近市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換問題越來越受市場(chǎng)關(guān)注，看好抑或是懷疑都各具充足理由。實(shí)際上，在大、小盤股強(qiáng)弱換位這個(gè)命題的背後，大致上還暗含從“弱週期”行業(yè)向“強(qiáng)週期”行業(yè)轉(zhuǎn)換。我們認(rèn)為，無論是哪種轉(zhuǎn)換都不可能一蹴而就，未來一段時(shí)間市場(chǎng)仍將面臨“轉(zhuǎn)而不換”相對(duì)平衡的格局。股指期貨推出預(yù)期逐漸明朗，或許是真正能夠引發(fā)大盤股出現(xiàn)持續(xù)行情的一大因素。

　　市場(chǎng)熱議轉(zhuǎn)換

　　滬綜指從3478點(diǎn)跌至2639點(diǎn)以後震蕩盤升，這期間市場(chǎng)風(fēng)格明顯偏向中小盤股票，中證100、200和500指數(shù)分別上漲了23.89%、33.40%和41.00%。隨著小盤股相對(duì)大盤股溢價(jià)率不斷提升，提示風(fēng)格轉(zhuǎn)換的聲音從無到有，漸趨強(qiáng)烈。隨著上週四和週五盤中大盤股異動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)這一命題討論更加熱烈，多家機(jī)構(gòu)在策略週報(bào)中提出注意風(fēng)格轉(zhuǎn)換的觀點(diǎn)。

　　國(guó)信證券認(rèn)為條件已經(jīng)滿足，轉(zhuǎn)換本身正在進(jìn)行之中。中金公司認(rèn)為由於小盤股相對(duì)大盤股的溢價(jià)率達(dá)到歷史最高，市場(chǎng)風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)向大盤股是大概率事件。招商證券認(rèn)為行業(yè)配置的切換時(shí)機(jī)正在逐步到來，建議逐漸減持消費(fèi)、明年上半年超配金融、中游和上游。國(guó)泰君安指出，“消費(fèi)行情”已近尾聲，週期性板塊在産品價(jià)格上漲預(yù)期的推動(dòng)下正開始啟動(dòng)。

　　轉(zhuǎn)換不可能一蹴而就

　　我們認(rèn)為，無論是小盤股向大盤股轉(zhuǎn)換還是消費(fèi)型向週期型傾斜，其過程都不可能一蹴而就，短期“一日遊式”的異動(dòng)不能作為轉(zhuǎn)換成功的證據(jù)。

　　首先，基金倉(cāng)位與大盤股啟動(dòng)之間的關(guān)係出乎意料。普遍意義上認(rèn)為，基金倉(cāng)位向上才能帶動(dòng)大盤股走強(qiáng)，但我們將股票型基金倉(cāng)位變動(dòng)與大小盤股票估值溢價(jià)率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)股票型基金倉(cāng)位下降時(shí)，大盤股才有相對(duì)強(qiáng)勢(shì)行情。

　　其次，GDP環(huán)比折年率比當(dāng)季度同比更有説服力。不少投資者認(rèn)為GDP同比將繼續(xù)上升，因此週期性行業(yè)更有機(jī)會(huì)，但我們發(fā)現(xiàn)環(huán)比折年率與強(qiáng)、弱週期行業(yè)表現(xiàn)更貼近：2009年前三季度GDP環(huán)比折年率分別為8.5%、17.5%和8.7%，相應(yīng)地強(qiáng)週期表現(xiàn)最好的時(shí)期出現(xiàn)在第二季度，弱週期股票發(fā)力的時(shí)間起點(diǎn)是10月份以後。

　　最後，“PPI-CPI”剪刀差向上預(yù)示著利潤(rùn)向中、上游行業(yè)集中，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)傾向週期性行業(yè)。這一點(diǎn)我們比較同意招商證券的觀點(diǎn)。中證研究對(duì)1999年以來行情進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，經(jīng)驗(yàn)上，在“PPI-CPI”向上過程中，週期性行業(yè)走強(qiáng)是大概率事件。

　　輪動(dòng)和平衡仍將是主要特徵

　　雖然存在一系列可能引發(fā)轉(zhuǎn)換的條件，但我們?nèi)匀徊徽J(rèn)為大盤股、週期類股票能有持續(xù)行情，2010年二季度前，A股市場(chǎng)的特徵仍將是行業(yè)輪動(dòng)和平衡。

　　首先，大盤股持續(xù)上漲外因還不成熟。我們認(rèn)為除了需要超預(yù)期的業(yè)績(jī)支撐外，還需要有事件性因素刺激才能引發(fā)大盤股持續(xù)向上，過去這曾表現(xiàn)為印花稅調(diào)整，未來我們預(yù)計(jì)將會(huì)是股指期貨預(yù)期逐漸明朗化。

　　其次，強(qiáng)週期行業(yè)面臨消化過剩産能的壓力。鋼鐵、化工、有色金屬等行業(yè)一直存在産能過剩問題，如果不能從依靠成本推動(dòng)向需求拉動(dòng)轉(zhuǎn)換，那價(jià)格上漲將不可持續(xù)。我們預(yù)計(jì)明年下半年供需從松平衡過渡到緊平衡時(shí)，強(qiáng)週期板塊或有行情。

　　我們同意廣發(fā)證券的觀點(diǎn)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回到潛在水準(zhǔn)的階段，行業(yè)之間收益率差距收窄，輪動(dòng)和平衡是下一階段行情的主要特徵。各個(gè)行業(yè)中都能挖掘出值得投資的“業(yè)績(jī)白馬”，精選個(gè)股的意義開始強(qiáng)于選行業(yè)。

[責(zé)任編輯： 楊麗]