“一切來得太突然！不少高杠桿沽空人民幣的對衝基金出現(xiàn)了爆倉?！币晃幌愀?a-tips-article-qq href="http://matricorp.com/gate/big5/finance.qq.com/money/bank/" target="_blank">銀行外匯交易員説。

　　2017年1月4日開始，離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）在6.97附近掀起了一波淩厲的漲勢。截至1月5日19時，離岸人民幣兌美元匯率漲至6.8431附近，盤中一度觸及過去1個半月以來的最高點6.7803。兩天時間離岸人民幣兌美元匯率漲幅近2%。

　　一些投資機構(gòu)猜測，人民幣空頭遭重創(chuàng)，不排除是中國央行為了守住“7”整數(shù)關(guān)口，採取新一輪管理措施。在離岸人民幣大漲前一日，其一度觸及6.9875的歷史低點。

　　1月3日，香港離岸人民幣隔夜拆借利率HIBOR上漲了495個基點至17.7584%，創(chuàng)下三個月以來新高；一週離岸人民幣HIBOR上漲272個基點，報14.5360%。與此同時，過去兩天美元指數(shù)突破103.8，創(chuàng)下過去14年高點。

　　但多位外匯交易員向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，離岸人民幣大漲期間，央行並未通過中資銀行大舉拋售美元力挺人民幣，此次離岸人民幣大幅飆漲，更像是人民幣空頭相互踩踏的結(jié)果。

　　空頭踩踏事故？ 

　　當前人民幣市場沽空壓力與2016年初相類似，此次離岸人民幣飆漲，無形之手仍存巨大影響力。

　　“相比2016年初央行頻頻警告投機資本，2017年央行變得尤為低調(diào)。”上述香港銀行外匯交易員分析説，2016年底，種種跡象表明央行悄悄抽走離岸市場人民幣流動性，香港市場不同期限人民幣拆借利率因此出現(xiàn)上漲，但這個警告信號並未引起投機資本的重視。當時，美元指數(shù)不斷上漲並突破103.8的14年最高值，投機資本認為，人民幣兌美元的貶值幅度足以抵消日益抬高的人民幣融資成本。

　　“但部分對衝基金已意識到，在離岸人民幣拆借成本不斷抬高與美元指數(shù)衝高回落的雙重壓力下，依靠美元上漲沽空人民幣的策略，已漸行漸難?！币晃幻绹鴮πn基金經(jīng)理分析，具體表現(xiàn)在兩方面：一是2016年12月20日，全球投機資本的美元凈多頭頭寸從280.1億美元降至224.5億美元，美元上漲行情已是強弩之末；二是離岸人民幣拆借利率不斷抬高，美元兌人民幣漲幅已無法抵消融資成本壓力。

　　他給記者算了一筆賬，以1月3日香港離岸人民幣隔夜HIBOR年化17.7584%為例，美元兌人民幣單日漲幅需超過1%，才能覆蓋沽空人民幣的融資成本。

　　“對衝基金面臨巨大成本壓力，央行連續(xù)調(diào)高人民幣中間價令其下跌幅度受限，投機資本不得不知難而退?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯分析師直言，這迫使一批對衝基金搶先離場獲利了結(jié)，觸發(fā)人民幣空頭自相踩踏。

　　1月4日晚，離岸人民幣匯率從6.9700一路暴漲到6.8694，盤中最大振幅超過1000個基點。

　　多位金融業(yè)內(nèi)人士認為，這波空頭踩踏行情導(dǎo)致離岸人民幣産生如此大的漲幅，原因有三：一是夜盤交易量較低，僅僅幾家大型機構(gòu)的拋盤就可能令離岸人民幣兌美元匯率下跌近百個基點；二是1月5日公佈的美聯(lián)儲12月會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員擔(dān)心美元過度升值對經(jīng)濟增長構(gòu)成新壓力，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲或?qū)壕徏酉⒉椒?，利用美元上漲沽空人民幣的策略不再行得通，投機資本轉(zhuǎn)而離場；三是止損拋盤不斷涌現(xiàn)，令空頭踩踏愈演愈烈。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，目前不少對衝基金的人民幣空頭持倉成本所對應(yīng)的人民幣兌美元匯率約在6.89-6.92。1月4日晚，離岸人民幣兌美元匯率漲破6.9，對衝基金程式交易軟體便自動發(fā)出止損賣出交易指令，離岸人民幣兌美元匯率因此迅速突破6.88關(guān)口。

　　“1月4日晚幾乎都是對衝基金的止損掛單，但由於夜盤交易不活躍，很多掛單找不到交易對手，加之離岸人民幣仍在上漲，導(dǎo)致對衝基金空頭頭寸大幅虧損，甚至爆倉?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員透露。

　　匯率管理新信號 

　　值得注意的是，儘管1月4日離岸人民幣匯率從6.9700暴漲到6.8694附近，但1月5日人民幣匯率中間價卻報6.9307，較前一交易日僅上漲219個基點。在岸人民幣兌美元匯率（CNY）漲幅因此受到制約，截至1月5日19時，在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.8894附近，比離岸人民幣匯率低約430個基點。

　　“這導(dǎo)致1月5日離岸人民幣市場延續(xù)劇烈波動態(tài)勢。”上述美國對衝基金經(jīng)理説，早盤人民幣中間價與離岸人民幣匯差一度接近1000個基點，部分外匯經(jīng)紀商基於風(fēng)險規(guī)避考量，暫不提供做市商報價，導(dǎo)致離岸人民幣進一步上漲。急於止損離場的對衝基金無法通過經(jīng)紀商在二級市場買入人民幣頭寸應(yīng)對空頭頭寸交割壓力，只能向銀行籌集人民幣頭寸，導(dǎo)致離岸人民幣需求進一步擴大，其結(jié)果是拆借利率與匯率雙雙持續(xù)跳漲。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月5日香港離岸人民幣隔夜利率一度暴漲2139個基點，至38.335%，創(chuàng)下2016年1月13日以來的新高。更多對衝基金難以忍受過高的融資成本，選擇離場避險，令離岸人民幣兌美元匯率一度漲破6.80整數(shù)關(guān)口。

　　一位國內(nèi)大型銀行交易員表示，境內(nèi)外人民幣匯差倒掛幅度一度接近1000個基點，創(chuàng)2010年以來的最大值，一些境內(nèi)機構(gòu)開始參與反向套利交易，即買入離岸人民幣，同時賣出在岸人民幣鎖定價差套利空間，才使境內(nèi)外人民幣匯差從1000多個基點降至500多個基點。在他看來，相關(guān)部門未必會默許境內(nèi)外人民幣匯率長期保持如此高的倒掛價差，不排除未來幾天會通過調(diào)整中間價，將境內(nèi)人民幣外匯差控制在一個合理空間。

　　“但是，1月5日人民幣中間價並未緊跟離岸匯率大幅飆漲，這或給市場傳遞了新的匯率管理信號?！庇型鈪R交易員分析。

　　在上述外匯交易員看來，央行此舉有三個意圖，一是打破在岸人民幣匯率被離岸匯率“牽著鼻子走”的格局。2016年10月以來，在岸人民幣承受較大貶值壓力，一個重要原因是投機資本不斷壓低離岸人民幣匯率，迫使在岸匯率只能跟隨離岸價格慣性下跌。二是向市場傳遞信號，即未來人民幣匯率走勢將進一步脫鉤“美元”。三是引導(dǎo)市場開始重視CFETS人民幣匯率指數(shù)，以此判斷人民幣的合理均衡匯率波動區(qū)間。

　　“此舉目前已起到不錯的效果，一些對衝基金出現(xiàn)較大損失，未來或?qū)⒅斏鞴量杖嗣駧??！币晃皇煜ぞ惩馔顿Y資本運作狀況的私募基金外匯操盤手告訴記者。