2017宏調(diào)量化指標(biāo)猜想

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議已為2017年宏觀調(diào)控做出定性，即要繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，財政政策要更加積極有效，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性。

　　赤字率和M2增速分別是財政政策、貨幣政策最重要的量化指標(biāo)。雖然量化指標(biāo)尚未提出，但市場關(guān)注頗多。本專題根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的表述及廣泛採訪，前瞻2017年宏觀調(diào)控的量化指標(biāo)。

　　導(dǎo)讀 

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，出於風(fēng)險考慮，2017年赤字率恐不會突破3%，分配上可能會向地方傾斜。原定於2018年8月份結(jié)束的債務(wù)置換工作，將在2017年加快推進(jìn)，地方實(shí)際需要置換額度可能不會超過2016年的5萬億。

　　2016年，地方債放量發(fā)行規(guī)模超6萬億，包括1.18萬億新增債券和4.87萬億存量置換債券。

　　2017年地方新增債券，取決於2017年赤字率安排，以及中央和地方赤字規(guī)模分配。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，出於風(fēng)險考慮，2017年赤字率恐不會突破3%，分配上可能會向地方傾斜。不過，具體赤字安排，還有待2017年3月份全國兩會審議通過。

　　按照財政部三年左右窗口期，鎖定的15.4萬億地方存量債將陸續(xù)置換為政府債券。全國財政工作會議指出，2017年將加大存量置換工作。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，原定於2018年8月份結(jié)束的債務(wù)置換工作，將在2017年加快推進(jìn)，地方實(shí)際需要置換額度可能不會超過2016年的5萬億。加上新增債券，2017年的地方債發(fā)債規(guī)?；蛉约s6萬億。

　　2016年9月份以來，中央收緊地方債管理信號不斷。全國財政工作會議也指出，2017年要加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理，確保財政可持續(xù)。

　　有西部省會城市地方城投公司負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，他們預(yù)計2017年政府債務(wù)資金管理將趨緊，目前正在積極應(yīng)對，包括提前準(zhǔn)備償債資金、投資所需資金，更多采用合規(guī)PPP模式融資等。

　　赤字率或仍為3%左右 

　　2016年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議表示，2017年財政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要。

　　不過，中央經(jīng)濟(jì)工作會議並沒有明確提出，要進(jìn)一步或階段性提高2017年赤字率。

　　我國赤字率從2015年的2.3%提到2016年的3%，赤字規(guī)模達(dá)到2.18萬億，同比增加5600億元。3%赤字率是歐盟為規(guī)範(fàn)成員國財政行為的一個標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)人士表示3%並非“紅線”，國際上不少發(fā)達(dá)國家實(shí)際已經(jīng)突破3%的標(biāo)準(zhǔn)。

　　上述城投公司負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，2017年赤字率可能不會進(jìn)一步提高，中央出於債務(wù)風(fēng)險防控考慮，可能仍然是3%。地方政府分配到的新增債券規(guī)模會有所增加，但增長規(guī)模相對有限。

　　即便2017年維持3%的赤字率，隨著GDP規(guī)模的增加，赤字規(guī)模也將增加。

　　中債資信評估公司表示，預(yù)計2017年赤字率將不低於3%，則2017年全國赤字將不低於2.3萬億，假設(shè)地方財政赤字佔(zhàn)全國赤字的比重仍為三分之一左右，預(yù)計2017年地方將發(fā)行新增一般債券將不低於0.8萬億元。

　　中央明確2017年將繼續(xù)加大減稅力度，若赤字率維持3%，財政收支方面是否能平衡？中國財政科學(xué)研究院研究員王澤彩對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，中央和地方將通過科學(xué)、合理安排收入預(yù)算，強(qiáng)化財政資金使用績效監(jiān)管、加大盤活存量資金力度等措施，進(jìn)一步提高資金使用效率，能夠有效緩解困難地區(qū)財政支出壓力。另外，隨著“三去一降一補(bǔ)”政策效應(yīng)的顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步顯現(xiàn)，一些新業(yè)態(tài)等領(lǐng)域?qū)憩F(xiàn)實(shí)收入的增加。

　　債務(wù)置換或迎來收官 

　　2015年底，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)印發(fā)的《財政部關(guān)於對地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見》明確，將在三年左右的過渡期內(nèi)，發(fā)行地方政府債券置換存量政府債務(wù)中非政府債券形式的債務(wù)。

　　經(jīng)全國人大常委會審議通過，截至2014年底的地方存量債務(wù)約鎖定為15.4萬億元。2015年底，時任財政部部長樓繼偉表示，截至2014年底的地方政府債務(wù)餘額是15.4萬億元，除去其中過去已批準(zhǔn)發(fā)行債券的1.06萬億元，剩餘部分（14.34萬億元）準(zhǔn)備用三年左右的時間進(jìn)行置換。

　　兩年時間過去，2015年地方存量債務(wù)置換規(guī)模為3.2萬億，2016年為4.87萬億元。財政部初步匡算結(jié)果顯示，兩年地方債置換累計為地方節(jié)約利息支出超過6000億元，減輕了地方政府到期債務(wù)集中償還壓力，有利於支援金融機(jī)構(gòu)化解系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　中債資信表示，若不考慮地方政府債務(wù)到期依靠財政資金償還的情況下，全國剩餘需置換的地方政府債務(wù)規(guī)模約為6.3萬億元。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，原來三年左右時間，大致要求在2018年8月份前結(jié)束存量置換，2017年該置換工作有望加快推進(jìn)。

　　2016年5萬億地方存量置換債限額，實(shí)際已經(jīng)覆蓋了部分未到期債務(wù)，即部分存量債務(wù)已成功實(shí)現(xiàn)提前置換。

　　上述西部省會城市地方城投公司負(fù)債人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，銀行、租賃公司等能通過溝通實(shí)現(xiàn)債務(wù)提前置換，但城投債等公募、信託等大多只能接受到期置換，未必能實(shí)現(xiàn)提前置換。

　　該負(fù)責(zé)人還表示，他們公司基本能將截止到2014年底的存量債務(wù)在2018年完成置換。因為他們公司在2012年發(fā)行過6年期的城投債，2018年到期後可進(jìn)行置換；信託等機(jī)構(gòu)借貸資金，週期基本在一兩年左右，近年陸續(xù)到期；五年左右中長期貸款，主要來自銀行，銀行可以協(xié)商提前置換。

　　地方存量債務(wù)若不能在三年左右“窗口期”實(shí)現(xiàn)置換，則不屬於地方政府債務(wù)。2016年底，財政部多次發(fā)文強(qiáng)調(diào)地方政府債務(wù)範(fàn)疇，“債權(quán)人同意在規(guī)定期限內(nèi)置換為政府債券的，地方政府不得拒絕相關(guān)償還義務(wù)轉(zhuǎn)移，並承擔(dān)全部償還責(zé)任；債權(quán)人不同意在國務(wù)院規(guī)定的期限內(nèi)將償債義務(wù)轉(zhuǎn)移給地方政府的，仍由原債務(wù)人依法承擔(dān)償債責(zé)任，對應(yīng)的地方政府債務(wù)限額由中央統(tǒng)一收回，地方政府作為出資人在出資範(fàn)圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任，依法實(shí)現(xiàn)債權(quán)人的風(fēng)險和收益相匹配”。

　　上述城投公司負(fù)責(zé)人表示，地方存量債務(wù)置換進(jìn)度，與債券發(fā)行進(jìn)度未必一致，實(shí)踐中已經(jīng)有金融機(jī)構(gòu)有相應(yīng)“過橋金融産品”。若部分地方存在超出置換時間的存量債務(wù)，地方可能會通過先爭取置換資金，將資金“放一放”等到債務(wù)到期再行置換。

　　中信證券固收團(tuán)隊表示，過去兩年置換的品種主要為信託非標(biāo)、銀行貸款，並無公開市場債券，而三年置換日期已到最後一年，剩餘品種主要為置換難度最高的債券類品種，從近期多起公募債券公告嘗試置換成地方政府債券來看，目前地方政府略有騎虎難下之勢，如何能完成置換指標(biāo)，考驗後續(xù)政治智慧。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，由於部分地方將置換債券額度，用於發(fā)行新增債券，使得2017年地方實(shí)際需要置換的額度沒有外界預(yù)期的6萬億之多，2017年實(shí)際置換額度將少於2016年。