4月以來，市場上的人民幣貶值預(yù)期明顯抬升。從歷史經(jīng)驗看，這往往對應(yīng)著外部流動性來源的下降，央行主動投放貨幣的必要性則相應(yīng)提升。不過，分析人士指出，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和流動性整體環(huán)境來看，預(yù)計外匯佔款出現(xiàn)持續(xù)顯著負(fù)增長的概率較小，央行貨幣調(diào)控也將繼續(xù)以公開市場操作和SLF（常備借貸便利）等微調(diào)手段為主，短期難以見到降準(zhǔn)等總量放鬆性質(zhì)的措施出臺。

　　貶值預(yù)示“外佔”趨降

　　4月份，人民幣兌美元即期匯率掀起新一輪下跌走勢。與此同時，市場上對於人民幣的貶值預(yù)期明顯升溫，這在境內(nèi)外市場上均有所體現(xiàn)。

　　伴隨人民幣貶值預(yù)期升溫，市場對於外部流動性來源減少、外匯佔款增長放緩的猜測也有所增加。而從歷史經(jīng)驗看，人民幣貶值預(yù)期與我國新增外匯佔款變化呈現(xiàn)較為密切的負(fù)相關(guān)性，即貶值預(yù)期升溫，往往對應(yīng)著外匯佔款增幅下降。例如，2008年四季度、2011年四季度、2012年二三季度和2013年二三季度，都曾出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期上升、外匯佔款增幅相應(yīng)下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長的情況。

　　“微調(diào)”護(hù)航 流動性無憂

　　外匯佔款作為我國基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道之一，對我國銀行體系流動性乃至整體貨幣供應(yīng)量起到至關(guān)重要的作用。倘若由外匯佔款産生的被動投放出現(xiàn)趨勢性減少，央行主動投放貨幣的必要性將會相應(yīng)提升。

　　綜合多家機(jī)構(gòu)觀點來看，中短期內(nèi)，公開市場和SLF等“微調(diào)”手段有望承擔(dān)更多的貨幣供應(yīng)任務(wù)，動用降準(zhǔn)等總量寬鬆措施的必要性則不足。

　　首先，在穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)同行、去杠桿與防風(fēng)險並存的背景下，貨幣政策雖然缺乏全面放鬆的基礎(chǔ)，但也需要適度進(jìn)行局部微刺激，以維護(hù)銀行體系流動性總體穩(wěn)定、保障貨幣信貸適度增長。

　　其次，5月份流動性雖然因外匯佔款和財政存款承壓，但衝擊未必如有些機(jī)構(gòu)預(yù)期的那般悲觀。有研究機(jī)構(gòu)指出，伴隨人民幣國際化，去年以來人民幣對外凈支付規(guī)模顯著上升，使得外貿(mào)企業(yè)購匯需求相應(yīng)下降，進(jìn)而導(dǎo)致外匯佔款被動增長，再加上未來出口形勢有望好轉(zhuǎn)，因此外匯佔款增長前景雖然欠佳，但出現(xiàn)持續(xù)顯著負(fù)增長的概率較小。另外，穩(wěn)增長背景下，財政投放速度可能加快，也使得財政存款增長衝擊可能小于預(yù)期。

　　第三，5月份公開市場到期資金超過5000億元，即使不考慮央行逆回購，僅到期資金釋放的流動性就相當(dāng)可觀。

　　有機(jī)構(gòu)表示，綜合考慮外匯佔款、財政存款以及央行公開市場操作等因素，5月份市場流動性充裕局面有望延續(xù)，7天回購利率波動區(qū)間或在3%-4%。