近期，“清倉式”減持等套路頻出，上市公司大股東減持屢屢成為監(jiān)管與輿論的焦點 製圖/華嘉越

　　[ 上市公司股東的一些減持行為，法律法規(guī)缺乏明確界定，導(dǎo)致缺乏監(jiān)管依據(jù)；有些違法違規(guī)減持，雖然有明確監(jiān)管規(guī)定，但處罰過輕，無法起到應(yīng)有的威懾作用。要對減持進行規(guī)範，就必須完善監(jiān)管制度 ]

　　花樣翻新的減持手段，層出不窮的減持理由，動輒數(shù)億乃至上百億的減持，伴隨著解禁洪峰的到來，A股上市公司的大股東們，正在進行著一場“收割”遊戲。

　　從利用限售股質(zhì)押違約，通過司法強制劃轉(zhuǎn)，進行變相減持；到協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)避監(jiān)管規(guī)定，將限售股變?yōu)槠胀ü?，借道大宗交易減持；再到利用資訊優(yōu)勢，借助高送轉(zhuǎn)、發(fā)佈利好消息拉升股價，實現(xiàn)普通股精準減持；甚至秘而不宣地偷偷減持，以及內(nèi)幕交易等。這些不但成為A股市場久禁不絕的痼疾，而且有愈加隱蔽、氾濫之勢。

　　“各種各樣的減持，有些屬於制度套利，也有些處於灰色地帶，還有些是違法違規(guī)，甚至涉及犯罪的行為?！睒I(yè)內(nèi)人士向第一財經(jīng)記者分析，除了法律已有確定、構(gòu)成犯罪的行為，很多上市公司股東的違規(guī)減持行為，都與制度漏洞存在直接關(guān)係。

　　完善減持監(jiān)管制度至關(guān)重要。多位業(yè)內(nèi)人士認為，一方面，上市公司股東的一些減持行為，法律法規(guī)缺乏明確界定，導(dǎo)致缺乏監(jiān)管依據(jù)；另一方面，有些違法違規(guī)減持，雖然有明確監(jiān)管規(guī)定，但處罰過輕，無法起到應(yīng)有的威懾作用。要對減持進行規(guī)範，就必須完善監(jiān)管制度，實現(xiàn)從嚴監(jiān)管，堵住法律法規(guī)和監(jiān)管的漏洞。

　　限售股變相減持

　　中毅達2 月 20 日晚間公告稱，公司收到第二大股東西藏一乙資産管理有限公司（下稱“西藏一乙”）告知函，山西省夏縣人民法院2月17日作出裁定，將西藏一乙持有的1850萬股限售股扣劃給自然人倪贛，扣劃股份佔西藏一乙持股數(shù)的15.34%，佔公司總股本的 1.72%，扣劃後，西藏一乙持有1.02億股，持股比例 9.5%，仍為中毅達第二大股東。

　　1月14日，中毅達曾披露，西藏一乙將持有的1850萬股，質(zhì)押給倪贛。但到了2月17日，中毅達公告稱，因西藏一乙未履行擔(dān)保責(zé)任，其于 2017 年 2 月 16 日收到山西省夏縣人民法院兩份執(zhí)行裁定書，分別裁定將其持有的1850萬股股份凍結(jié)，並扣劃至倪贛名下。一天之後，上述股份就被火速扣劃至倪贛名下。

　　西藏一乙所持中毅達股份，從質(zhì)押到被凍結(jié)，前後僅僅35天，而從凍結(jié)到扣劃，則更是只用了短短4天時間，整個過程前後歷時也僅有39天，且凍結(jié)和扣劃均在同一天完成。如此快速的行動，在同類案件中堪稱罕見。

　　2015年11月，中毅達曾出現(xiàn)9個交易日暴漲114%的紀錄。2016年1月，也曾出現(xiàn)11個交易日拉升101%的情況。而此次扣劃之前，西藏一乙曾大幅減持。披露資訊顯示，2016年1月、9月，西藏一乙四次累計減持中毅達持 5356 萬股，佔其總股本的 4.99%，合計套現(xiàn)達7.6億元以上。

　　“按照正常流程，肯定沒有這麼快?！鄙钲谧拷蓭熓聞?wù)所合夥人張維光向第一財經(jīng)記者分析，抵質(zhì)押物只是擁有優(yōu)先受償權(quán)，而不是所有權(quán)轉(zhuǎn)移，處置前要對抵質(zhì)押物進行價值評估，再通過拍賣等方式變現(xiàn)，所得資金用於清償債務(wù)，而不是直接獲得股權(quán)。這種直接劃轉(zhuǎn)股權(quán)給質(zhì)權(quán)人的做法，在法律上屬於“流質(zhì)”，是法律明確禁止的行為。西藏一乙的做法，不排除變相減持的可能。

　　制度套利、資訊操縱

　　西藏一乙、袁明等之所以借司法之名，行減持之實，背後都有規(guī)避減持監(jiān)管規(guī)定的隱情。根據(jù)中毅達公開披露資訊，經(jīng)過多次減持後，西藏一乙的持股比例從16.25%降至目前的9.5%。而截至2016年9月底，西藏一乙持有中毅達1.2億股，全部為限售股，而其質(zhì)押給倪贛的1850萬股，亦為限售流通股。

　　高管辭職後減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，規(guī)避、突破監(jiān)管規(guī)定，以實施減持的例子更是不少。2016年8月底之後，壹橋股份實際控制人劉德群及其一致行動人劉曉慶、趙長松等人，在三個月時間裏累計減持1.39億股，佔該公司股本的14.65%，其中，僅劉德群一人就減持9660萬股，減持比例10.14%。

　　劉德群既是壹橋股份實際控制人，也是公司董事、高管。截至2016年6月底，劉德群持有壹橋股份3.27億股，其中2.92億股為高管鎖定股，無限售股為3510萬股。按照每年只能減持25%的規(guī)定，劉德群2016年最多減持8200萬股。減持一部分後，劉德群于去年9月30日辭去了董事長、總經(jīng)理等多項職務(wù)，為繼續(xù)減持掃清道路。

　　同其他方式相比，協(xié)議轉(zhuǎn)讓更為複雜，成為一些上市公司繞道減持、拉抬股價的工具。2014年12月22日，江蘇文峰集團將其所持文峰股份1.1億股，以8.63億元的價格，協(xié)議轉(zhuǎn)讓給陸永敏。但事後查明，陸永敏實際上是代文峰集團持有。此後，文峰股份股價一路上揚，四個月的時間裏，股價從10元左右，大幅上漲到52元。而在此期間，其控股股東及一致行動人卻大幅減持，累計套現(xiàn)達87億元。但事後查明，陸永敏實際上是代持，並非真正受讓。

　　“協(xié)議轉(zhuǎn)讓一方面是‘洗股’，並不是真正轉(zhuǎn)讓，目的是繞過限售股的監(jiān)管規(guī)定?！鄙钲谝晃凰侥既耸空J為，如此一來，限售股變?yōu)槠胀ü?，未來可以不受限制。而且協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以拉升股價，配合普通股減持。

　　選擇有利的時機，釋放利好消息掩護股東出逃，在一些上市公司股東減持中屢次出現(xiàn)。引起市場譁然的山東墨龍，便是最新的例子。在業(yè)績預(yù)告下修之前，山東墨龍股東已大肆減持。

　　堵住制度漏洞

　　“利用違約、訴訟等方式，實現(xiàn)限售股變相減持，在法律、程式上是沒有問題的，反過來也説明在監(jiān)管、法律上確實有需要完善的地方?！睆V東環(huán)宇京茂律師事務(wù)所律師劉華浩表示，限售股的權(quán)利本來就受到限制，質(zhì)押時發(fā)生違約，就可能發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移，為變相減持提供了空間。

　　劉華浩認為，依據(jù)《擔(dān)保法》，依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票，才屬於可出質(zhì)權(quán)利，那麼，限售股是否合法有效，就值得探討。實際操作中，限售股質(zhì)押，往往成為變相減持的工具。在此情況下，一方面要通過法律、司法部門加強對此類行為的實質(zhì)監(jiān)管，並厘清具體案例的不同情況。

　　而另一方面，股票具有特殊性，要與普通質(zhì)押物進行區(qū)分，不能與普通質(zhì)押物同等對待，從而堵住變相減持的漏洞。此外，與大宗交易制度結(jié)合，進行必要的改革，加強資訊披露監(jiān)管，以提高資訊透明度。

　　“限售股變相減持，主要還是前後股東的權(quán)利義務(wù)承接上，缺乏明確的依據(jù)和約束?！鄙虾煿牬髮W(xué)副教授黃建中向第一財經(jīng)記者分析，減持是股東的權(quán)利，本來不應(yīng)過多干涉，但從目前A股市場顯示來看，必須適當嚴管。應(yīng)當明確限售股可以轉(zhuǎn)讓，但受讓方必須嚴格承接原來的所有義務(wù)，從而堵住變相減持的漏洞。

　　“利用資訊優(yōu)勢，明顯配合減持，這才是最可怕的?！秉S建中説，一方面利用資訊操作，一方面配合減持，屬於典型的資訊操縱，包括部分高送轉(zhuǎn)、業(yè)績預(yù)增等，還涉及內(nèi)幕交易，不僅僅是違規(guī)的問題，而是已經(jīng)構(gòu)成犯罪，或者與犯罪行為存在聯(lián)繫。

　　“很多上市公司股東的減持，動輒好幾個億，乃至上百億，但出現(xiàn)違規(guī)的，頂格處罰也才60萬元，相對所得不過九牛一毛?！眲⑷A浩説，違法成本太低，是引發(fā)違法違規(guī)行為的一個重大原因。

　　“要想真正威懾資訊操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，必須要加強監(jiān)管處罰力度?！秉S建中説，目前除了內(nèi)幕交易等少數(shù)情形，包括高送轉(zhuǎn)、資訊披露在內(nèi)的違法違規(guī)行為，均未進入刑法。他建議，應(yīng)將這些行為中較為嚴重的情形列入刑法，同時大幅提高對相關(guān)行為的經(jīng)濟處罰力度。