外匯資金回流

　　人民幣匯率或打破“負(fù)迴圈”

　　□本報(bào)記者 張勤峰

　　8日公佈的2月份外貿(mào)數(shù)據(jù)罕見出現(xiàn)月度逆差，結(jié)合稍早公佈的終結(jié)連續(xù)下降的官方外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，跨境資金流出壓力緩解的勢頭得到進(jìn)一步證實(shí)。

　　市場人士指出，近期跨境資金流出壓力緩解，既得益於年初以來人民幣對(duì)美元匯率走穩(wěn)、貶值預(yù)期下降，亦有助於鞏固人民幣匯率企穩(wěn)的預(yù)期。多種資訊表明，年初以來人民幣匯率貶值壓力和市場預(yù)期均有所緩解。雖然美聯(lián)儲(chǔ)或加快升息，美元走強(qiáng)令人民幣貶值壓力猶存，但支援人民幣匯率保持穩(wěn)定的因素也在積累，年內(nèi)人民幣貶值空間有限，雙向波動(dòng)特徵或增強(qiáng)。

　　外匯資金現(xiàn)回流

　　2月份，以美元計(jì)價(jià)和以SDR計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備餘額，皆高於前值水準(zhǔn)，呈現(xiàn)出止跌企穩(wěn)的態(tài)勢。央行數(shù)據(jù)顯示，2月末我國官方外匯儲(chǔ)備餘額30051億美元，較上月增加69億美元，終結(jié)了此前連續(xù)7個(gè)月下降的態(tài)勢，並重返3萬億美元上方；以SDR計(jì)價(jià)口徑計(jì)算，2月末外匯儲(chǔ)備為22196億SDR，較上月增加132億SDR，結(jié)束連續(xù)3個(gè)月的下降。

　　外匯局指出，2月份，我國跨境資金流動(dòng)整體比較平衡，國際金融市場上非美元貨幣對(duì)美元匯率總體貶值，但資産價(jià)格出現(xiàn)上升，外匯儲(chǔ)備所投資的貨幣和資産之間發(fā)揮了此消彼長的分散化效應(yīng)，這些因素綜合作用，外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)中有升。

　　美元指數(shù)在2月份震蕩走高，全月漲幅約1.6%，給中國官方外匯儲(chǔ)備帶來負(fù)面估值影響。據(jù)中金公司測算，2月份主要匯率的變動(dòng)造成中國外儲(chǔ)的美元估值縮水約170億美元。雖然2月份美債收益率有所下行，債券價(jià)格走高給中國外儲(chǔ)帶來正向的估值貢獻(xiàn)，但國泰君安證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資産價(jià)格上升應(yīng)不足以抵消主要匯率貶值的影響，若剔除估值效應(yīng)，2月份外儲(chǔ)增幅或更高。這意味著，剔除估值效應(yīng)，2月份外儲(chǔ)規(guī)模變化隱含的當(dāng)月外匯資金流動(dòng)改善將更明顯。中金公司測算得出，剔除估值效應(yīng)，2月份外儲(chǔ)變動(dòng)隱含當(dāng)月外匯流入240億美元，而1月份同口徑下為凈流出375億美元。

　　國泰君安證券報(bào)告指出，貿(mào)易順差和資本外流放緩是促使2月份外儲(chǔ)規(guī)模回升的主要原因。一方面，全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易復(fù)蘇勢頭增強(qiáng)，中國出口形勢向好。二是開年以來在美元總體震蕩、外匯管理加強(qiáng)、中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好跡象增多等多種因素影響下，境內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體換匯意願(yuàn)和需求明顯回落。中金公司報(bào)告亦稱，今年以來，中國經(jīng)濟(jì)增長保持穩(wěn)健，人民幣貶值預(yù)期減弱；同時(shí)，去年下半年以來，監(jiān)管部門在對(duì)外並購、直接投資等多方面陸續(xù)加強(qiáng)了外匯管理，政策效果正逐步顯現(xiàn)。但中金公司認(rèn)為，考慮到春節(jié)因素影響及內(nèi)需改善，2月份對(duì)外貿(mào)易順差規(guī)模將縮窄。

　　海關(guān)總署8日公佈的數(shù)據(jù)顯示，2月份我國出口8263.2億元，增長4.2%；進(jìn)口8866.8億元，增長44.7%；貿(mào)易逆差603.6億元，為2014年3月以來首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。

　　綜合而言，在2月份外儲(chǔ)企穩(wěn)回升背後，資本外流放緩貢獻(xiàn)了更大的正面作用。

　　貶值預(yù)期減弱

　　值得一提的是，在之前人民幣對(duì)美元出現(xiàn)階段性較快貶值時(shí)，匯率波動(dòng)與資本流動(dòng)之間呈現(xiàn)出一定的共振效應(yīng)，即容易産生“匯率貶值-資金流出-匯率貶值”的惡性迴圈，導(dǎo)致匯率貶值預(yù)期自我強(qiáng)化及實(shí)現(xiàn)。

　　如2016年初和年末，人民幣對(duì)美元匯率曾出現(xiàn)較快貶值，彼時(shí)官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模也縮水明顯。數(shù)據(jù)顯示，2016年1月、2016年11月，中國外匯儲(chǔ)備分別減少995億美元和691億美元，單月降幅均較大，這兩個(gè)月，人民幣即期匯率分別貶值1.31%、1.72%，單月貶值幅度均較高。

　　反過來看，近期跨境資金流出壓力緩解，既得益於年初以來人民幣對(duì)美元匯率走穩(wěn)、貶值預(yù)期下降，亦有助於鞏固人民幣匯率企穩(wěn)的預(yù)期。

　　年初以來，即期交易成交量、NDF等遠(yuǎn)期匯率隱含的貶值預(yù)期、外匯期權(quán)隱含波動(dòng)率等諸多指標(biāo)均出現(xiàn)下降，表明年初以來人民幣匯率貶值壓力和市場預(yù)期均有所緩解。

　　分析人士指出，年初以來人民幣匯率走勢趨穩(wěn)、貶值預(yù)期減弱，既得益於美元階段性調(diào)整，也與監(jiān)管層系列穩(wěn)定資本流動(dòng)和匯率預(yù)期的舉措及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面改善有密切關(guān)係。首先，年初以來，“特朗普交易”降溫，致美元指數(shù)出現(xiàn)一定回落，給予非美貨幣喘息之機(jī)。其次，監(jiān)管層穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期及跨境資金流動(dòng)的系列舉措也在逐漸顯現(xiàn)效果。去年底以來，監(jiān)管部門在對(duì)外並購、直接投資、個(gè)人購匯等多方面陸續(xù)加強(qiáng)了外匯管理，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)到境外融資、加快境內(nèi)債券市場對(duì)外開放等，對(duì)待外匯“寬進(jìn)嚴(yán)出”的傾向明顯，在一定程度起到了緩解外匯流出和穩(wěn)定匯率預(yù)期的功效。再者，宏觀調(diào)控更關(guān)注防風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)管收緊及貨幣政策回歸穩(wěn)健中性，有助於抑制資産價(jià)格泡沫和穩(wěn)定內(nèi)外利差，緩解人民幣對(duì)外貶值壓力。最後，也是最根本的是，中國經(jīng)濟(jì)景氣改善，出口前景亦出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，對(duì)人民幣匯率的基本面支撐增強(qiáng)。

　　有市場人士表示，之前人民幣貶值預(yù)期較為濃厚，外貿(mào)企業(yè)積累了較多的外匯未匯回或未結(jié)匯，如果貶值預(yù)期進(jìn)一步減輕，私人部門結(jié)匯和售匯意願(yuàn)可能上升，甚至可能促成外匯重現(xiàn)持續(xù)凈流入，形成“匯率走穩(wěn)-資金回流-匯率走穩(wěn)”的迴圈。

　　近期跟隨美元波動(dòng)

　　市場人士指出，經(jīng)濟(jì)景氣改善、金融監(jiān)管收緊、年初購匯旺季退潮，使得支撐人民幣匯率保持總體穩(wěn)定的內(nèi)部有利因素在增多，未來一段時(shí)間，人民幣對(duì)美元匯率大概率還將跟隨美元指數(shù)波動(dòng)。

　　2月份以來，美元再度出現(xiàn)走強(qiáng)跡象，美元指數(shù)已上漲超過2.2%，並於上周中一度站上102點(diǎn)關(guān)口。外匯市場人士指出，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，通脹逐漸向目標(biāo)位置靠攏，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員輪流為3月份加息站臺(tái)，導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率期貨隱含的3月加息概率已從之前20%-30%的水準(zhǔn)迅速飆升至90%以上。只要本週公佈的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不太難看，美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息就將基本確定，而如此一來，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息三次的可能性上升，從而令美元匯率獲得新的上行動(dòng)力。

　　美元上行確實(shí)令人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)重新加大。不過，申萬宏源等機(jī)構(gòu)的分析師認(rèn)為，即使美聯(lián)儲(chǔ)3月加息成行，美元進(jìn)一步上行的空間也將有限，理由是：未來加息路徑仍有不確定性；美元匯率過強(qiáng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的不利影響開始受到政府關(guān)注；隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象增多，主要經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策差異有所收窄；因此，已處高位水準(zhǔn)的美元匯率可能難以進(jìn)一步大幅走高。

　　市場人士指出，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率較大，美元走強(qiáng)或令人民幣對(duì)美元面臨一定貶值壓力，但源自內(nèi)部的匯率企穩(wěn)動(dòng)力有助於部分抵消美聯(lián)儲(chǔ)政策造成的衝擊，預(yù)計(jì)此次加息對(duì)人民幣匯率的衝擊將弱于前兩年。

　　值得注意的是，海關(guān)總署8日公佈，中國2月份對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)604億元的逆差，為2014年3月以來首次出現(xiàn)月度貿(mào)易逆差，但該數(shù)據(jù)對(duì)人民幣市場匯率影響較為有限。8日，銀行間外匯市場人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)設(shè)在6.9032，較上一日下調(diào)75基點(diǎn)；在岸人民幣對(duì)美元即期匯率日內(nèi)反覆上下波動(dòng)，16：30收盤價(jià)報(bào)6.9070，跌83點(diǎn)。有外匯交易員表示，在出現(xiàn)貿(mào)易逆差的情況下，當(dāng)月外儲(chǔ)仍出現(xiàn)回升，也進(jìn)一步證明了跨境資金流出放緩的勢頭。

　　綜合機(jī)構(gòu)分析來看，雖然未來源自海外市場的不確定因素仍多，但支撐人民幣匯率企穩(wěn)的因素也在增多，人民幣貶值預(yù)期有所減輕，加上前兩年匯率重估幅度已較大，今年即便人民幣對(duì)美元繼續(xù)貶值，幅度也將明顯收窄，預(yù)計(jì)年內(nèi)匯率雙向波動(dòng)特徵將進(jìn)一步增強(qiáng)。