中國經(jīng)濟網(wǎng)北京4月18日訊 據(jù)國家統(tǒng)計局2017年4月17日公佈的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度增速進一步提升至6.9%，GDP仍延續(xù)了去年四季度以來的回暖趨勢，經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢進一步確立。 根據(jù)交通銀行金融研究中心首席經(jīng)濟學(xué)家連平、高級宏觀分析師唐建偉對2017年一季度GDP數(shù)據(jù)的點評分析報告顯示，專家稱，一季度經(jīng)濟回暖主要是投資和出口立下了“頭功”。

　　首先，經(jīng)濟回暖主要依靠投資和出口兩大傳統(tǒng)動能的發(fā)力。經(jīng)濟增長依然走的是靠投資拉動的老路子，今年一季度全國固定資産投資同比增長9.2%，比去年全年加快1.1個百分點。投資增速回升主要依賴基建和房地産，其中基建投資同比增長18.68%，增速比去年全年上升3個百分點（而今年1-2月份的同比增速是21.3%，比去年反彈5.6 個百分點）。在調(diào)控高壓下，房地産開發(fā)投資卻明顯好于預(yù)期，增速達到9.1%，比去年全年還高了2.2個百分點。雖然製造業(yè)投資增速有所回升，但5.8%的增速只比去年回升了1.6個百分點，同比增速仍是近年以來的低點，依然較弱。與此同時，出口動能也有所恢復(fù)，一季度出口同比增長8.2%，比去年大幅回升了22.6個百分點，出口的超預(yù)期表現(xiàn)也是拉動一季度經(jīng)濟回暖的重要力量。相比而言，今年一季度的消費增速降至10%，增速比上年全年回落了0.4個百分點；1-2月份剔除價格的實際消費增速只有8.1%，為2003年6月以來最低。因此一季度消費對經(jīng)濟的拉動作用是減弱的。

　　其次，經(jīng)濟回暖背後仍然是信貸投放等加杠桿行為驅(qū)動。特別是投資拉動的背後對於信貸的依賴較大。表面上看，2015年、2016年及今年一季度的信貸餘額同比增速分別為14.3%、13.5%和 12.4%，信貸增速似乎在持續(xù)放緩。然而考慮到地方政府債務(wù)置換的影響，實際信貸增速要明顯高於這一數(shù)據(jù)。如果按照2015年3萬億左右，2016年4-4.5萬億的置換規(guī)模來計算的話，2015年的實際信貸增速應(yīng)該在15%以上，而2016年的實際信貸增速可能已超17%。此外，2016年末金融機構(gòu)信貸收支表擴表增速為14.2%，而同期的M2增速則只有11.3%，兩者的背離也一定程度上説明為持續(xù)驅(qū)動投資和穩(wěn)增長，金融機構(gòu)資産負債表擴表增速已經(jīng)超越M2，表明經(jīng)濟的潛在風(fēng)險在上升。再考慮到近年來資産規(guī)模擴張最快的恰恰是非銀行金融機構(gòu)，這些非銀行金融機構(gòu)也為實體經(jīng)濟提供了大量沒有納入銀行資産負責(zé)表內(nèi)的資金支援（有機構(gòu)測算其規(guī)模達到20萬億左右），如果把這些資金也計算在內(nèi)的話，我國實際的貨幣投放速度是明顯高於前幾年的，整個社會的杠桿率也是不降反升的。由於經(jīng)濟增速仍然徘徊在近三十年以來的低位，這預(yù)示著我國依賴信貸投放加杠桿拉動投資，進而帶動經(jīng)濟增長的粗放式增長模式效率越來越低、成本越來越高而蘊含的風(fēng)險卻越來越大。

　　而從投資效率來看，過去的10多年我國的投資效率是持續(xù)降低的。比如，資本形成總額除以固定資産投資完成額的比值在2005年以前為1左右，2005年之後則逐漸下降，到2015年只有0.58，意味著有42%的固定資産投資沒有形成真實的資本（即對經(jīng)濟增長沒有産生推動作用）。而與此同時我國固定資産投資與GDP的比例卻是逐年上升的，在2005年固定資産投資完成額佔GDP的比重為40%左右，到2016年這一比重上升至80%。這表明要趨動同樣單位的經(jīng)濟增長需要的固定資産投資金額是越來越大的，也就是投資的效率在持續(xù)下降，依靠投資拉動經(jīng)濟增長的做法越來越難以維持。

　　最後，價格上漲（特別是PPI的快速上漲）對於經(jīng)濟回暖也功不可沒。隨著去年下半年P(guān)PI環(huán)比的轉(zhuǎn)正，PPI同比開始了一輪飆升。今年一季度PPI同比高達7.4%，增速更是創(chuàng)下2008年以來的新高。價格上漲對實體經(jīng)濟有三方面的影響：一是會直接帶來相關(guān)生産企業(yè)利潤的增長，從而推動其投資增長。比如這輪價格上漲最先是從上游的生産資料價格開始的，由於生産資料的生産企業(yè)成本短期沒有變化，産品出廠價格上漲會帶來其收入的上升和利潤的增長。隨著盈利的改善，這些企業(yè)就會有增加設(shè)備投資和擴大再生産的衝動，從而帶動相關(guān)産業(yè)投資的增長；二是漲價會導(dǎo)致企業(yè)被動補庫存，也將拉動相關(guān)領(lǐng)域的生産擴張。在生産資料漲價過程中，一些中下游企業(yè)為了防止成本過快上漲，即使在其産品需求沒有增長的背景下，其也會增加原材料的庫存，這種被動補庫存的行為也會拉動上游生産資料行業(yè)的擴張；三是價格上漲也會直接拉高各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的名義增速。今年一季度以來許多宏觀數(shù)據(jù)的迅速改善，應(yīng)該主要歸功於PPI的快速上漲。如果扣除價格因素，一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實際增速是低於去年全年水準(zhǔn)的。因此，剔除漲價因素後，經(jīng)濟回暖的成色也並沒有看起來那麼亮麗。

　　由於一季度經(jīng)濟回暖仍是依賴加杠桿拉動投資等傳統(tǒng)動能的支撐，經(jīng)濟的效率也並沒有提升反而有所下降，同時結(jié)構(gòu)失衡的問題仍然存在，此時斷言經(jīng)濟進入新一輪增長週期似乎還為時過早。