從美聯(lián)儲一系列表態(tài)看，在今年晚些時候開始平緩?fù)顺隽炕瘜掦犝呤谴蟾怕适录?。由此帶來的衝擊已經(jīng)在近幾個月的全球金融市場上有所反映。但是，在這只靴子落地之前，總有人要問，美聯(lián)儲退出QE的路徑是什麼？會在什麼時候退？工商銀行研究所王婕對此作出了預(yù)測，可資參考。

　　美聯(lián)儲將於今年晚些時候退出量化寬鬆政策(QE)。受此影響，國際資本近來大範圍撤出新興市場，給新興經(jīng)濟體帶來嚴重的流動性壓力，甚至可能升級為局部貨幣危機。

　　美國貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)ζ渌泿女斁忠灿惺竟犘?yīng)，全球貨幣政策博弈更趨複雜。但QE退出若不改美國經(jīng)濟增長趨勢，將給全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來正溢出效應(yīng)，並超過負面衝擊。

　　QE退出將會給中國帶來資本外流壓力，並進一步增大中國外匯儲備管理難度，但總體風險可控。中國應(yīng)把握機會加快推進金融體制改革。

　　自美聯(lián)儲首次推出量化寬鬆政策（QE）至今，歷時已近五載，它在助推美國走出金融危機發(fā)揮了重要作用。而今美聯(lián)儲計劃逐步停止量化寬鬆政策的公開表態(tài)，讓已經(jīng)習慣於享受充裕流動性的市場産生強烈震蕩，這成為影響今年乃至未來全球市場走向的關(guān)鍵因素。

　　金融危機以來美聯(lián)儲量化寬鬆政策演變

　　自2007年美國次貸危機爆發(fā)以來，基於對經(jīng)濟走勢的判斷，美聯(lián)儲實施了一系列超寬鬆貨幣政策來幫助美國擺脫金融危機的困境，並推動經(jīng)濟逐步走向復(fù)蘇。以三輪量化寬鬆為代表的非常規(guī)貨幣政策無疑是美聯(lián)儲對抗經(jīng)濟危機中採用的最耀眼的政策工具。

　　在2008年12月聯(lián)邦基金利率目標被降至0-0.25%的下限後，常規(guī)貨幣政策已處於失效狀態(tài)，面對經(jīng)濟形勢的惡化，美聯(lián)儲不得不轉(zhuǎn)向非常規(guī)貨幣政策。分別於2009年1月、2010年11月、2011年9月和2012年9月推出QE1、QE2、扭轉(zhuǎn)操作和QE3。

　　經(jīng)過三輪量化寬鬆政策，美聯(lián)儲持有的資産規(guī)模顯著擴張，從2008年末的2.24萬億美元增至2013年9月5日的3.61萬億美元。如果美聯(lián)儲真如預(yù)期在2014年中完全停止資産購買，則彼時其總資産規(guī)模將達到近4萬億美元的水準。與此同時，美聯(lián)儲持有的資産結(jié)構(gòu)也發(fā)生明顯變化，2008年末時，國債、機構(gòu)MBS和機構(gòu)債務(wù)三項在美聯(lián)儲總資産中的佔比只有22%，到2013年9月初，三者佔比已達到94%。

　　這一系列非常規(guī)貨幣政策可謂是美聯(lián)儲貨幣政策史上的創(chuàng)新之舉。美聯(lián)儲大膽推行非常規(guī)貨幣政策最核心的目的在於擺脫流動性陷阱的束縛。在利率降至下限而銀行體系信用擴張功能失效的情況下，美聯(lián)儲借助大規(guī)模的資産購買行為來繞過銀行部門直接向?qū)嶓w經(jīng)濟增加貨幣供給，達到助推實體經(jīng)濟復(fù)蘇的目的。具體來看，三輪量化寬鬆政策在以下幾方面作用明顯。

　　第一，大幅度壓低了長期利率水準。通過資産購買行為降低市場對未來聯(lián)邦基金利率水準的預(yù)期，從而促使真實長期利率下行，以保護美國國內(nèi)資産市場(包括股票市場、債券市場等)價格。

　　第二，通過大規(guī)模購買住房抵押貸款公司的債務(wù)和MBS，一方面壓低房屋抵押貸款利率，另一方面為抵押貸款公司提供資金支援，從而有利於按揭貸款市場進而房地産市場的復(fù)蘇。

　　第三，美聯(lián)儲通過大規(guī)模資産購買行為向市場發(fā)出了積極信號，引導市場預(yù)期與其政策意圖保持一致，增強了市場信心。

　　第四，美聯(lián)儲大規(guī)模的資産購買行為在美國國內(nèi)財政赤字急劇擴大、國內(nèi)金融市場萎縮的背景下，為聯(lián)邦政府到期債務(wù)置換和新債務(wù)發(fā)行節(jié)省了大量利息成本。

　　2008-2012年美聯(lián)儲的總資産額擴張了近2萬億美元，其中三分之二左右為聯(lián)邦政府債券。美聯(lián)儲的購買行為有效壓低了長期國債利率，並替代其他金融機構(gòu)為財政赤字提供了融資。這種對財政的支援對於維持國內(nèi)外公眾對美國聯(lián)邦財政體系的信心至關(guān)重要，同時在很大程度上幫助美國政府降低了主權(quán)債務(wù)風險。