在A股12日全天“躺地上”的背景下，深振業(yè)A（000006.SZ）、天健集團(tuán)（000090.SZ）等與深圳市地鐵集團(tuán)（下稱“深鐵”）資産證券化“B計(jì)劃”有關(guān)的個(gè)股卻是“躺著獲益”，一早便衝上了漲停板。

　　這一切緣于萬(wàn)科A（000002.SZ）當(dāng)天比深圳證券交易所（下稱“深交所”）問(wèn)詢函還要早上線的澄清公告。針對(duì)深鐵董事長(zhǎng)林茂德8日在城市軌道交通投融資機(jī)制創(chuàng)新研討會(huì)上所説的與“一個(gè)上市公司”有20億對(duì)賭協(xié)議，萬(wàn)科回應(yīng)稱“不存在以協(xié)議或其他任何形式達(dá)成的對(duì)賭安排或意向”，深鐵是“投資回報(bào)設(shè)想”。

　　寶能係能否拿下萬(wàn)科？許家印半路“殺出”意欲何為？華潤(rùn)又有什麼打算？就在萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)進(jìn)入沉默期之際，“對(duì)賭門(mén)”的出現(xiàn)將萬(wàn)科再次推向了風(fēng)口浪尖。事實(shí)上，萬(wàn)科本應(yīng)于8月17日召開(kāi)的討論引進(jìn)深鐵重組方案的第二次董事會(huì)會(huì)議仍遙遙無(wú)期，進(jìn)行投票表決的臨時(shí)股東大會(huì)更是無(wú)限期延後。

　　雖然萬(wàn)科董秘朱旭12日就雙方合作的進(jìn)展情況回復(fù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱“仍在協(xié)商中”，但從此次深鐵突然蹦出一個(gè)對(duì)賭“設(shè)想”，以及萬(wàn)科隨後火速澄清來(lái)看，雙方似乎已“貌合神離”。

　　“對(duì)賭”是深鐵的自我設(shè)想

　　根據(jù)《上市公司資訊披露管理辦法》，資訊披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露資訊，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。萬(wàn)科今年6月17日晚間發(fā)佈深鐵將以456.13億元的資産注入成為萬(wàn)科第一大股東的資産重組最新進(jìn)展時(shí)，並無(wú)任何有關(guān)“對(duì)賭”的資訊。

　　然而，深鐵董事長(zhǎng)林茂德卻在國(guó)家發(fā)改委9月8日組織召開(kāi)城市軌道交通投融資機(jī)制創(chuàng)新研討會(huì)上表示：“大家都知道我們正在參與一個(gè)上市公司的事，但是又不能多説，很多人問(wèn)我為什麼要參與，第一，我跟它對(duì)賭，我們持你20多億股值後，必須保持每年（每一股）分一塊錢給我，每年都要分20億給我，相當(dāng)於現(xiàn)金流很好。第二，它過(guò)去20多年增長(zhǎng)100多倍，它未來(lái)十年增長(zhǎng)1倍我就賺500億，增長(zhǎng)2倍我就賺1000億，我貸款就有還款來(lái)源了。”

　　儘管林茂德未具體説出上市公司的名字，但正如他説的“大家都知道”，這個(gè)公司就是萬(wàn)科。

　　深交所9月10日下發(fā)問(wèn)詢函，要求萬(wàn)科交代對(duì)賭安排的具體內(nèi)容，包括但不限于達(dá)成日期、各參與主體、對(duì)賭內(nèi)容、目的及對(duì)公司與地鐵集團(tuán)重組事項(xiàng)的影響。

　　萬(wàn)科9月12日公告了給深交所的復(fù)函。萬(wàn)科堅(jiān)稱，公司與深鐵之間不存在以協(xié)議或其他任何形式達(dá)成的對(duì)賭安排或意向。

　　深鐵在給萬(wàn)科的復(fù)函中則表示，“上述發(fā)言（對(duì)賭）是地鐵集團(tuán)按照市場(chǎng)化原則，基於該上市公司以往優(yōu)秀業(yè)績(jī)表現(xiàn)及分紅政策，以及對(duì)‘軌道+物業(yè)’發(fā)展模式的信心，做出的投資回報(bào)設(shè)想。該投資回報(bào)設(shè)想是地鐵集團(tuán)判斷長(zhǎng)期重大股權(quán)投資之可行性的重要依據(jù)之一?！?/p>

　　萬(wàn)科表示，公司未來(lái)分紅能力與未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)緊密相關(guān)。萬(wàn)科之意不言自明，公司分紅能力管理層無(wú)法掌控，沒(méi)有對(duì)賭協(xié)議，所謂“對(duì)賭”只是深鐵的自我設(shè)想。

　　國(guó)信證券首席地産分析師方焱對(duì)本報(bào)記者表示，“萬(wàn)科、深鐵‘對(duì)賭’應(yīng)該並不存在。從萬(wàn)科過(guò)去數(shù)年的分紅派息分案來(lái)看，每年都為股東創(chuàng)造不錯(cuò)的回報(bào)，深鐵沒(méi)有與萬(wàn)科對(duì)賭分紅的必要性。”

　　萬(wàn)科能否負(fù)擔(dān)高比例分紅

　　撇開(kāi)對(duì)賭協(xié)議是否存在、萬(wàn)科與深鐵能否完成重組不談，萬(wàn)科是否有能力“每年分一塊錢”？

　　按照林茂德的説法，深鐵對(duì)萬(wàn)科的分紅派息要求將創(chuàng)下歷史新高，每10股需要派送人民幣10元。目前萬(wàn)科的總股本為110億股，倘若成功引進(jìn)深鐵，萬(wàn)科總股本將增加至139億股，成為萬(wàn)科第一大股東的深鐵將持有萬(wàn)科20.65%的股份。換句話説，假設(shè)萬(wàn)科總分紅額達(dá)139億元，深鐵將分走28.7億元。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者梳理髮現(xiàn)，2010~2015年，萬(wàn)科的分紅派息方案分別為每10股送人民幣1元、1.3元、1.8元、4.1元、5元、7.2元（均含稅），現(xiàn)金分紅佔(zhàn)合併報(bào)表凈利潤(rùn)的比例分別為15.1%、14.85%、15.79%、29.87%、35.05%和43.9%。

　　根據(jù)廣發(fā)證券預(yù)測(cè)，萬(wàn)科2016~2018年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為203.79億元、239.09億元和268.48億元，按照公司最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)的每股收益分別為1.85元、2.17元和2.43元，而139億分紅佔(zhàn)凈利潤(rùn)比例分別為68%、58%、51.7%。

　　一名資深投行人士向本報(bào)記者表示，高比例的分紅方式多數(shù)存在於業(yè)務(wù)發(fā)展成熟的上市公司中，多數(shù)凈利潤(rùn)拿來(lái)派送分紅意味著公司放棄規(guī)模性增長(zhǎng)。但他認(rèn)為，萬(wàn)科進(jìn)行高比例分紅並非不可能，如果進(jìn)行“對(duì)賭”，要看協(xié)議所限定的時(shí)間。

　　刨除分紅比例過(guò)高的考慮，真正的風(fēng)險(xiǎn)則在於，如果業(yè)績(jī)不理想，分紅不達(dá)預(yù)期，萬(wàn)科將對(duì)深鐵承擔(dān)的責(zé)罰或?qū)p害其他股東的利益。

　　管理層的“白衣騎士”越走越遠(yuǎn)

　　雖然萬(wàn)科否認(rèn)了對(duì)賭協(xié)議，但投資者們的疑慮並沒(méi)有消除。

　　按照章程，萬(wàn)科通過(guò)重大資産重組方案的流程應(yīng)先是一董會(huì)議，再是二董會(huì)議，最後在股東大會(huì)上投票。6月17日，萬(wàn)科公佈引入深鐵重組方案，擬以15.88元/股的價(jià)格合計(jì)作價(jià)456.13億元購(gòu)買深鐵持有的前海國(guó)際100%股權(quán)。但擁有三個(gè)董事席位的華潤(rùn)強(qiáng)烈反對(duì)引入深鐵的方式、質(zhì)疑增發(fā)價(jià)格的合理性以及否認(rèn)通過(guò)預(yù)案的有效性。

　　一般情況下，一董會(huì)議的初步?jīng)Q議與二董會(huì)議的最終決議間隔時(shí)間約為兩個(gè)月，從二董會(huì)議到召集舉行股東大會(huì)的時(shí)間間隔約為50天。但目前，本應(yīng)在8月17日左右召開(kāi)的二董會(huì)議仍未召開(kāi)，更遑論投票表決的臨時(shí)股東大會(huì)。

　　在萬(wàn)科管理層看來(lái)，二董會(huì)議召開(kāi)的前提必然是相關(guān)各方在引入深鐵的交易對(duì)價(jià)、交易方式、合作方向上都能取得共識(shí)。外界對(duì)萬(wàn)科疑慮重重，針對(duì)重組方案修改案，萬(wàn)科必須一次性解決所有利益糾紛與差異，使其不僅能通過(guò)二董審核，還必須在股東大會(huì)上得到廣大股東的認(rèn)可。

　　換言之，萬(wàn)科需在華潤(rùn)、寶能、安邦和恒大，以及中小股東之間取得絕妙平衡，使其組成利益共同體，來(lái)保證重組方案的通過(guò)。但各方所打算盤(pán)不一，短期利益、中期利益和長(zhǎng)期利益成為不同股東的選擇。萬(wàn)科引入深鐵來(lái)支撐未來(lái)發(fā)展，于公司層面該抉擇的價(jià)值至少需要3~5年時(shí)間才能兌現(xiàn)，萬(wàn)科如何才能兼顧股東們短期和中期的利益？

　　西南證券一名分析師對(duì)本報(bào)記者表示，萬(wàn)科投資者本來(lái)就情緒悲觀，如今深鐵董事長(zhǎng)的言論又將增加重組方案通過(guò)的難度。公開(kāi)的資本市場(chǎng)最怕“抽屜協(xié)議”，儘管後有萬(wàn)科否認(rèn)，但在不斷地被傳謠與辟謠中，公眾對(duì)上市公司的耐性和信任度均遭到考驗(yàn)。

　　但方焱認(rèn)為，“對(duì)賭門(mén)”不會(huì)影響萬(wàn)科深鐵的重組進(jìn)程。“決定權(quán)在寶能、華潤(rùn)、恒大等幾個(gè)大鱷手上，從它們各自的原先態(tài)度看來(lái)，本就反對(duì)重組方案，這種態(tài)度不會(huì)受到‘對(duì)賭’傳聞的影響。”

　　回顧寶能“舉牌”萬(wàn)科以來(lái)的林林總總，無(wú)一不在證明，資本話事時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟，未來(lái)的萬(wàn)科二董會(huì)議或股東大會(huì)上，寶能、恒大等股東們的表決權(quán)將是一次絕佳驗(yàn)證。

　　“如果幾個(gè)資本大鱷堅(jiān)決反對(duì)，重組方案流産，萬(wàn)科管理層很難再有其他辦法，只能接受大股東易主的事實(shí)。”方焱表示。

　　另外值得關(guān)注的是，萬(wàn)科和其投資者恒大在資本市場(chǎng)的另一端開(kāi)啟了銷售規(guī)模的較量。據(jù)各自公告數(shù)據(jù)，8月份，恒大銷售額482.7億元，同比增長(zhǎng)196%。前8個(gè)月，恒大累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額2330.6億元；反觀萬(wàn)科，其8月份的銷售金額為200.1億元，同比下降10.07%，前8個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售金額2375.2億元。

　　截至12日收盤(pán)，萬(wàn)科A收于23.5元，在上證綜指下跌1.85%情況下逆市上漲1.42%。而上述西南證券分析師表示，萬(wàn)科股價(jià)午後突然拉升與基本面無(wú)關(guān)，是相關(guān)資金的護(hù)盤(pán)行為。