在日漸趨嚴(yán)的監(jiān)管下，證券公司資産管理業(yè)務(wù)規(guī)模二季度出現(xiàn)回落。央行明年一季度將對同業(yè)存單實施新規(guī)，也會給券商部分資管業(yè)務(wù)帶來負(fù)面影響。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，三季度券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模將繼續(xù)下降，券商資管業(yè)績或經(jīng)歷短期陣痛，回歸主動管理是唯一齣路。

　　通道業(yè)務(wù)受影響最大

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，證券公司資産管理業(yè)務(wù)規(guī)模18.1萬億元。一季度末，這一規(guī)模達(dá)18.77萬億元，較去年底增長6.77%，創(chuàng)歷史新高。

　　券商資管單項數(shù)據(jù)顯示，除直投子公司的直投基金之外，集合計劃、定向資管計劃、專項資管計劃的資産規(guī)模二季度均有不同程度的回落。其中，以通道業(yè)務(wù)為主的定向資管計劃的資産規(guī)模下滑最劇烈，環(huán)比減少6194億元。

　　從月均規(guī)模排名看，6月末，中信證券、華泰證券資管公司、國泰君安資管公司依舊佔據(jù)前三位。一季度末位列第四位的海通證券資管公司目前跌落至行業(yè)第六位，月均規(guī)模從8520億元縮減至6527億元，降幅超過20%。申萬宏源以8036億元的月均資管規(guī)模上升兩個名次，升至第四位。中信建投雖規(guī)模小幅回落，但仍以7753億元位列第五位。

　　“引發(fā)券商資管規(guī)模波動的主要原因是通道業(yè)務(wù)的規(guī)模變化。”業(yè)內(nèi)人士表示，以海通證券資管公司為例，一季度末其通道業(yè)務(wù)佔比近90%。到二季度末，其月均資産管理規(guī)模環(huán)比減少近2000億元，同期的主動管理規(guī)模僅下降近60億元。

　　“從某種意義上講，部分資管業(yè)務(wù)實質(zhì)發(fā)揮著‘影子銀行’的作用，産生的問題不僅僅局限于金融系統(tǒng)，已影響了貨幣政策調(diào)控和監(jiān)管政策意圖的實現(xiàn)。如果監(jiān)管不到位，可能造成風(fēng)險積聚。”川財證券研究所所長陳靂對中國證券報記者表示，從這個角度看，去通道化是大勢所趨，短時間內(nèi)不會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　“各項監(jiān)管政策出臺後，公司資管産品受到不同程度的影響。”一家券商資管業(yè)務(wù)人士表示，下一步，大集合産品不會繼續(xù)增長。大部分券商在申請公募牌照，希望用公募牌照彌補(bǔ)這部分缺失。之前小集合産品受到熱捧，但今年以來杠桿較低，融資人不願通過這一渠道融資，加上二級市場比較低迷，産品銷售比較困難。

　　該人士表示，券商資管固收産品也受到一定影響。一方面，市場利率變化較快，給産品造成衝擊；另一方面，監(jiān)管部門嚴(yán)控監(jiān)管套利，固收類産品萎縮。目前多數(shù)券商致力於發(fā)展零售業(yè)務(wù)，但客戶維護(hù)和銷售成本較高，改善業(yè)績的效果不佳。

　　同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管平穩(wěn)推進(jìn)

　　央行日前宣佈，從明年一季度起，部分同業(yè)存單納入MPA考核。對此，陳靂認(rèn)為，我國的金融體系決定了銀行的核心地位，銀行同業(yè)存單膨脹是券商資管業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的一個源頭。此次央行將同業(yè)存單納入MPA考核，對於遏制券商資管監(jiān)管套利而言無疑是釜底抽薪，從源頭上約束了資管業(yè)務(wù)的不良發(fā)展傾向，既是金融去杠桿的重要一步，也為重塑資本市場創(chuàng)造了有利條件。

　　陳靂表示，即便在監(jiān)管重壓之下，二季度同業(yè)存單發(fā)行量仍在上升，6月同業(yè)存單新發(fā)行量再破2萬億元，7月新發(fā)1.3萬億元，部分銀行對同業(yè)存單依賴性仍較大。當(dāng)然，央行僅將資産規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA考核，而國有大行歷來負(fù)債規(guī)模龐大，同業(yè)負(fù)債佔比不大，

　　考核壓力主要還是集中在中型銀行。目前距離考核開始實施還有一段時間，監(jiān)管部門各銀行留下了較為寬裕的調(diào)整時間，預(yù)計同業(yè)存單的壓縮過程將以較為平穩(wěn)的方式推進(jìn)。

　　中投證券分析師張鐳認(rèn)為，今年以來，一行三會統(tǒng)籌監(jiān)管的意味越來越濃。根據(jù)“軟著陸”的處理風(fēng)格，預(yù)計同業(yè)業(yè)務(wù)實施新老劃斷等過渡性安排的概率較大。

　　加強(qiáng)主動管理能力

　　業(yè)內(nèi)人士表示，下半年監(jiān)管去通道化的決心不會出現(xiàn)任何鬆動，資管業(yè)務(wù)規(guī)模仍將繼續(xù)下降。信託在引導(dǎo)金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)方面較券商資管和基金專戶擁有先天優(yōu)勢，更符合當(dāng)前監(jiān)管指向，預(yù)計資管“搬家”的現(xiàn)象也將持續(xù)。

　　陳靂表示，對於券商資管而言，在去通道大趨勢下最明智的應(yīng)對舉措就是重管理。回顧歷史，2012年券商受託管理客戶資産為1.89萬億元，至2016年膨脹至17.82萬億元，年複合增速高達(dá)75%。券商資管規(guī)模迅速擴(kuò)張很大程度上來自於券商在通道業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢，但過分依賴通道業(yè)務(wù)的發(fā)展模式直接決定了券商資管的主動管理能力被大大削弱。實際上，券商作為最早參與中國金融市場的幾類角色之一，主動管理經(jīng)驗豐富，主動管理也是券商資管業(yè)務(wù)的真正核心。

　　“對於整個券商資管業(yè)務(wù)而言，這一輪監(jiān)管加強(qiáng)既是挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇，更應(yīng)該以此為契機(jī)，找準(zhǔn)客戶定位，重拾主動管理，重新建立自己的核心競爭優(yōu)勢。”陳靂説。

　　海通證券總經(jīng)理瞿秋平認(rèn)為，券商資管業(yè)務(wù)要強(qiáng)調(diào)回歸主動管理：一是培育資管擁抱投行這樣一個大的資管新模式，二是去通道，三是大投入，四是服務(wù)市場需求。

　　(原標(biāo)題：多重監(jiān)管發(fā)力 券商資管謀出路)