中新網(wǎng)7月26日電 近期，網(wǎng)秦股價(jià)連續(xù)創(chuàng)下新高，美國(guó)著名投資網(wǎng)站Seeking Alpha刊載分析文章稱，網(wǎng)秦的股價(jià)被低估了，文章作者通過(guò)進(jìn)一步分析認(rèn)為網(wǎng)秦的未來(lái)股價(jià)將達(dá)到44美元左右。

　　以下為文章全文：

　　網(wǎng)秦是一家快速增長(zhǎng)的、同時(shí)股價(jià)又被極度低估的全球移動(dòng)互聯(lián)公司(2013年的收入增長(zhǎng)超過(guò)100%)。網(wǎng)秦在2013年7月19日的收盤(pán)價(jià)是10.98美元。我的價(jià)格目標(biāo)是44美元。我知道網(wǎng)秦目前的股價(jià)與我的價(jià)格目標(biāo)之間存在的巨大差距會(huì)遭到質(zhì)疑。但坦白地説，我過(guò)去對(duì)網(wǎng)秦做謹(jǐn)慎性調(diào)查和分析時(shí)也懷疑過(guò)。

　　我第一次對(duì)網(wǎng)秦撰文是在2012年11月，當(dāng)時(shí)股價(jià)僅僅為5美元多一點(diǎn)。之後，我在網(wǎng)秦位於達(dá)拉斯的美國(guó)總部以及位於北京的中國(guó)總部呆了幾天。我與網(wǎng)秦管理團(tuán)隊(duì)的各類成員舉行了60多次電話會(huì)議以及600多封電子郵件的往來(lái)。我還聯(lián)繫上了網(wǎng)秦的前任員工們以及網(wǎng)秦目前在中國(guó)的一些分銷商，這個(gè)過(guò)程中沒(méi)有借助網(wǎng)秦的幫忙，也沒(méi)有知會(huì)網(wǎng)秦，並在中國(guó)與這些人中的一些人見(jiàn)面來(lái)核實(shí)資訊。我本人還與國(guó)信、飛流等的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了會(huì)面。我現(xiàn)在對(duì)網(wǎng)秦的業(yè)務(wù)實(shí)力以及未來(lái)的發(fā)展道路充滿了信心。

　　網(wǎng)秦?fù)碛腥齻€(gè)運(yùn)營(yíng)極好的戰(zhàn)略協(xié)同業(yè)務(wù)板塊。事實(shí)上，不久前網(wǎng)秦預(yù)告2013年收入的電話會(huì)議上，該公司就告訴投資者：網(wǎng)秦“目前火力強(qiáng)大”。

　　我的目標(biāo)價(jià)格是利用四種不同的估值方法得出的：(1)業(yè)務(wù)總額；(2)公司增長(zhǎng)倍數(shù)對(duì)比；(3)貼現(xiàn)現(xiàn)金流；(4)企業(yè)價(jià)值/自由現(xiàn)金流/增長(zhǎng)倍數(shù)分析(EV/FCF/ G)。

　　業(yè)務(wù)總額層面，網(wǎng)秦?fù)碛腥齻€(gè)協(xié)同性業(yè)務(wù)板塊。

　　首先來(lái)看飛流 。在中國(guó)蘋(píng)果的APP商店排名上，飛流的功夫遊戲《武林盟主》排名第二，而《龍之召喚》則排名第五位。 網(wǎng)秦僅僅一個(gè)移動(dòng)遊戲部門(mén)就在2013年産生了2800萬(wàn)美元的凈收入(從所有的收入中剝離掉付給蘋(píng)果與第三方開(kāi)發(fā)者的收入後)。

　　國(guó)信靈通方面，國(guó)信的NQSky設(shè)備管理産品自今年2月投放市場(chǎng)後，近期宣佈它已經(jīng)擁有20多家企業(yè)客戶，其客戶渠道已經(jīng)飽滿。事實(shí)上，目前有400多家企業(yè)客戶正試用NQSky。國(guó)信擁有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不具備的幾項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：國(guó)信在中國(guó)提供本土支援，並且不使用任何第三方的本地部署與支援團(tuán)隊(duì)。國(guó)信是蘋(píng)果與黑莓在中國(guó)的第一級(jí)中國(guó)移動(dòng)分銷商。國(guó)信還提供終端安卓推送通知服務(wù)。國(guó)信是中國(guó)唯一能提供終端安卓推送通知伺服器的MDM供應(yīng)商。我相信國(guó)信在2013年的增長(zhǎng)將超過(guò)125%。

　　再來(lái)看個(gè)人安全産品。2013年，網(wǎng)秦與幾家公司簽署了關(guān)鍵的渠道合作協(xié)議：Target(1500家零售店)、American Movil (AMX)(超過(guò)2.7億用戶)、US Cellular(520萬(wàn)用戶)、I-Mobile(泰國(guó)與東南亞的領(lǐng)先的行動(dòng)電話供應(yīng)商)、Axion Telecom(中東地區(qū)的領(lǐng)先分銷商與零售商，擁有3700多個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn))、以及美國(guó)500多家Verizon Premium零售店。這一業(yè)務(wù)板塊在2013年應(yīng)逐漸增長(zhǎng)大約60%。

　　對(duì)業(yè)務(wù)總額的分析結(jié)果是網(wǎng)秦每股股票價(jià)值39.94美元。

　　公司對(duì)比分析

　　對(duì)網(wǎng)秦進(jìn)行公司對(duì)比分析是比較困難的。除奇虎外，其他的SaaS與消費(fèi)型網(wǎng)際網(wǎng)路公司都不是理想的公司。因此，我挑選了5個(gè)SaaS公司和5個(gè)消費(fèi)型網(wǎng)際網(wǎng)路公司，這些公司都擁有著與網(wǎng)秦類似的收入水準(zhǔn)與增長(zhǎng)速率。這些公司的市場(chǎng)平均預(yù)估值均來(lái)自Capital IQ。網(wǎng)秦的增長(zhǎng)速率幾乎高過(guò)所有的這些SaaS公司並且利潤(rùn)也遠(yuǎn)高於這些公司。鋻於目前市場(chǎng)對(duì)SaaS公司的癡迷，SaaS公司中的兩家 - Demandware (DWRE)與Cornerstone (CSOD)，其市場(chǎng)總值分別為14億美元和25億美元，獲得了2013E EBITDA負(fù)值，且其增長(zhǎng)速率也低於網(wǎng)秦；鋻於SaaS公司們産生的或負(fù)的或最低的EBITDA， 我使用了2013年與2014年EV/Rev倍數(shù)進(jìn)行對(duì)比。

　　消費(fèi)型網(wǎng)際網(wǎng)路公司與SaaS公司相比，擁有較大的收入增長(zhǎng)並且其稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)也相對(duì)較好，但是網(wǎng)秦的增長(zhǎng)速度仍略快於這幾家，並且擁有更好的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)。鋻於Angie's List (ANGI)的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)在2013年將是負(fù)值，我使用了消費(fèi)型網(wǎng)際網(wǎng)路公司在2013年與2014年的EV/Rev倍數(shù)以及2014年的EV/稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)倍數(shù)。將5個(gè)倍數(shù)産生的值加以平均，就得出一個(gè)以這些公司為基礎(chǔ)的網(wǎng)秦的平均值：44.85美元。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)

　　鋻於網(wǎng)秦極高的收入增長(zhǎng)速率(2013年超過(guò)100%)，應(yīng)使用DCF預(yù)測(cè)期的保守假設(shè)來(lái)確保最終結(jié)果不會(huì)是誤導(dǎo)性的。我將網(wǎng)秦在2013年的增長(zhǎng)速率102%大幅削砍至最終預(yù)測(cè)年的18%。我還稍稍降低了網(wǎng)秦的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)，並且大大增加了網(wǎng)秦將要在預(yù)測(cè)期下半年支付的假定的現(xiàn)金稅負(fù)金額。此外，我還假定網(wǎng)秦將在整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)繼續(xù)擁有負(fù)營(yíng)運(yùn)則本。即便在這些保守的假定條件下，DCF模型仍然顯示網(wǎng)秦今天價(jià)值48.44美元。

　　EV/FCF/ G

　　就如我在之前的一篇文章所寫(xiě)道的：我偏愛(ài)的增長(zhǎng)估值矩陣是EV/FCF/G，因?yàn)槲蚁嘈潘群?jiǎn)單的PEG比率更具洞察力。EV=企業(yè)價(jià)值；FCF=自由現(xiàn)金流；G=增長(zhǎng)。自從企業(yè)價(jià)值將整個(gè)資産負(fù)債表納入進(jìn)去並且不重賞杠桿公司也不懲罰擁有巨大凈現(xiàn)金流量的公司後，“EV”就優(yōu)於“P”。P(價(jià)格)僅僅與一個(gè)公司的市場(chǎng)資本化相關(guān)，而不隨著強(qiáng)勢(shì)或弱勢(shì)的資産負(fù)債表加以調(diào)整。網(wǎng)秦?fù)碛幸粋€(gè)驚人的資産負(fù)債表，它擁有每股2.28美元的凈現(xiàn)金和零負(fù)債?！癋CF”優(yōu)於“E(凈收)”，因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流是一個(gè)公司的生命血液，而報(bào)表中的E(凈收)卻可以輕易地被篡改。投資者們通常認(rèn)為：EV/FCF/G比率等於1.0時(shí)，估值很吸引人，因?yàn)橥顿Y者可以在一個(gè)合理的價(jià)格上收穫增長(zhǎng)。鋻於許多高增長(zhǎng)公司以高於2.0的EV/FCF/G比率進(jìn)行交易，我認(rèn)為將一個(gè)諸如網(wǎng)秦這樣的高增長(zhǎng)公司的EV/FCF/G比率假定在1.0是非常保守的。如果網(wǎng)秦只是以1.0的EV/FCF/G比率進(jìn)行交易，那麼網(wǎng)秦的交易價(jià)格應(yīng)該是43.50美元。

　　我對(duì)四個(gè)估值方法均賦予了相等的權(quán)重，並且將四個(gè)估值結(jié)果平均，從而得出網(wǎng)秦整體的平均目標(biāo)價(jià)格為44.18美元。

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