5月21日，觸控科技創(chuàng)始人陳昊芝發(fā)表內(nèi)部郵件，宣佈他和另一位創(chuàng)始人劉冠群做了一個(gè)選擇，觸控科技將暫緩赴美上市。

　　陳昊芝認(rèn)為觸控科技的價(jià)值被資本市場低估了：“僅遊戲業(yè)務(wù)我們大於中手遊超過6.7億美金市值的業(yè)務(wù)，僅引擎業(yè)務(wù)1年前Amazon給我們開出引擎收購的Term是6億美金（當(dāng)時(shí)我們還不是全球第一），兩個(gè)部分相加有超過13億美金的公司價(jià)值，我們卻只能被認(rèn)定為純遊戲公司，且利潤低於同行，按5.4億（美元）的定價(jià)上市?！?/p>

　　觸控科技招股書將保持公開遞交狀態(tài)，“也就是保持隨時(shí)可以重新上路的狀態(tài)，但給自己幾個(gè)Q（季度）的時(shí)間把業(yè)務(wù)和利潤品質(zhì)進(jìn)行一個(gè)梳理?！标愱恢ピ卩]件中表示。

　　理財(cái)週報(bào)記者就此事致電觸控科技品牌總監(jiān)葛鑫，對方表示“現(xiàn)在不方便接電話”，並迅速掛斷。

　　觸控科技于4月18日首次向美國證券交易委員會提交赴美上市申請，擬通過上市最高融資1.5億美元。

　　觸控科技給自己的定位，並不是單純的遊戲公司，而是創(chuàng)新移動娛樂平臺。招股書中，觸控科技宣稱為三個(gè)群體創(chuàng)造價(jià)值：移動內(nèi)容開發(fā)者、移動用戶，以及包括移動內(nèi)容分發(fā)渠道和移動運(yùn)營商在內(nèi)的移動娛樂生態(tài)圈成員。相應(yīng)的，它的平臺包括三個(gè)核心組成部分：移動內(nèi)容開發(fā)解決方案、移動娛樂內(nèi)容、移動內(nèi)容發(fā)行和變現(xiàn)。

　　4月28日，觸控科技更新招股書，披露了2014年第一季度業(yè)績和最新的運(yùn)營數(shù)據(jù)。

　　觸控科技今年第一季度營業(yè)收入為2.37億元人民幣，較去年同期的1.05億元人民幣，增長125.71%，主要得益於移動遊戲收入的增長。凈利潤達(dá)到人民幣1280萬元，為去年同期人民幣120萬元的十倍不止。

　　截至今年3月底，觸控科技共發(fā)行121款手遊産品，其中20款為自主研發(fā)，101款為代理。今年第一季度，觸控科技有月均活躍用戶為5870萬，日均活躍用戶1020萬。

　　從2010年開始，觸控科技的Cocos遊戲引擎全球累計(jì)下載量已超過110萬。這一數(shù)據(jù)可以和10天前觸控科技第一份招股書中的數(shù)據(jù)作對比，當(dāng)時(shí)的表述是，自2010年以來，Cocos引擎的全球下載量已超過70萬次。

　　5月15日，觸控科技再次更新招股書，披露將於納斯達(dá)克掛牌，交易代碼為“NEXT”。

　　但不到一週，隨著陳昊芝內(nèi)部郵件的公佈，上市進(jìn)程戛然而止。

　　不滿低估值

　　“資本市場只按它是CP（內(nèi)容提供者）廠商來估值嘛。整個(gè)科網(wǎng)股也不太好，資本市場給它個(gè)保守的估值，也合理。”一位手遊公司老總告訴理財(cái)週報(bào)記者。

　　“估值不是特別意外，可能偏低，但他們選擇不上市，有點(diǎn)意外?！币子^國際分析師顧浩一向理財(cái)週報(bào)記者表示。

　　一個(gè)多月前，當(dāng)觸控科技首次提交上市申請時(shí)，曾有人估計(jì)觸控科技的估值應(yīng)該超過中手遊。理由是觸控科技的體量比中手遊大，且今年是中概股赴美上市的窗口期。因此估值應(yīng)在10億美元以上。

　　根據(jù)觸控科技招股書和中手遊2013年年報(bào)，2013年二者營業(yè)收入分別為9164萬美元和5831萬美元。中手遊今年2月市值一度突破11億美元，4月24日回落至4.54億美元，截至5月22日，中手遊的市值為6.08億美元。

　　“觸控如果僅僅是一家遊戲公司是賣不出好價(jià)錢的，畢竟一款捕魚達(dá)人不能再生新的用戶。我以前和他們聊過，引擎算是他們主推的亮點(diǎn)，他們也在極力和資本市場講這個(gè)故事，但啟動的有些晚了，很多投資人不理解或者不認(rèn)同。”一位投資圈人士表示。

　　這也是陳昊芝的不平之處。

　　陳昊芝在內(nèi)部郵件中以納斯達(dá)克掛牌的完美世界和剛剛在紐交所成功上市的聚美優(yōu)品分別作為遊戲公司和平臺公司的典型，與觸控科技做了比較。

　　根據(jù)完美世界日前公佈的2014年第一季度季報(bào)，第一季度凈利潤為2億元人民幣，環(huán)比略有下滑，第二季度營業(yè)收入預(yù)期增長為0%到5%。

　　陳昊芝認(rèn)為，雖然完美世界凈利潤下滑，第二季度增長預(yù)期有限，“但核心的問題是利潤品質(zhì)，即單純遊戲收入的美國市場估值模型。也就是説一個(gè)年凈利潤6億－8億規(guī)模的公司，刨除現(xiàn)金資本市場給出的公司定價(jià)1億美元不到。相當(dāng)於2014年利潤1倍的PE?！?/p>

　　而另一方面，“資本市場給出2015年聚美利潤預(yù)期的PE是多少呢？17倍。因?yàn)殡娚虡I(yè)務(wù)在遊戲和平臺型業(yè)務(wù)之間，聚美又是電商中高利潤、女性用戶群可持續(xù)消費(fèi)的一種特徵，最重要的是聚美在女性化粧品電商市場是老大。因此PE在遊戲和平臺之間偏平臺定價(jià)?！?/p>

　　按照陳昊芝的説法，投行願意給觸控科技的估值，基於2015年預(yù)期利潤6000萬美元的9折，乘以8到10倍PE，為5.4億美元?！斑h(yuǎn)高於端遊的估值水準(zhǔn)”，但距離平臺的估值還有很大一段距離。

　　這讓著重講平臺故事的觸控科技無法接受。

　　“也就是僅遊戲業(yè)務(wù)我們大於中手遊超過6.7億美金市值的業(yè)務(wù)，僅引擎業(yè)務(wù)1年前Amazon給我們開出引擎收購的Term是6億美金（當(dāng)時(shí)我們還不是全球第一），兩個(gè)部分相加有超過13億美金的公司價(jià)值，我們卻只能被認(rèn)定為純遊戲公司，且利潤低於同行，按5.4億（美元）的定價(jià)上市?！标愱恢ピ趦?nèi)部郵件中表示。

　　平臺故事弄巧成拙

　　在這封闡述觸控科技暫緩上市這一選擇的思考過程的內(nèi)部郵件裏，陳昊芝提到了完美世界、聚美優(yōu)品、中手遊、獵豹、去哪兒等一系列公司作為比較，引發(fā)了各方的激烈回應(yīng)和討論。

　　一位PE人士直斥（觸控科技）一直在講引擎故事，而“實(shí)際上：自己遊戲缺少佳作；代理一堆遊戲擅長運(yùn)營刷數(shù)據(jù)，帶來一些收入；引擎故事不靠譜，引擎是開源，開發(fā)者社區(qū)概念比起行業(yè)第一Unity、第二虛幻引擎都不如?！?/p>

　　理財(cái)週報(bào)此前曾報(bào)道，觸控科技的崛起源於《捕魚達(dá)人》，這款大熱的手機(jī)遊戲給它帶來了源源不斷的收入，但也讓它産生了很大依賴。從2011年推出到2013年，僅《捕魚達(dá)人》系列為觸控科技貢獻(xiàn)了74.1%、61.8%、73.4%的收入。並且以2013年為例，觸控科技的自研遊戲除《捕魚達(dá)人》系列外的15款僅佔(zhàn)收入的0.1%。

　　“我們原來以為《捕魚達(dá)人》系列很牛，但實(shí)際上比我們預(yù)想的要牛，帶來2011-13年收入幾何級數(shù)增長；整體來看，觸控都是在拿遊戲的利潤來支撐起遊戲引擎Cocos的生態(tài)，但無論陳昊芝怎麼把遊戲公司的帽子從觸控頭上摘掉，自研遊戲、發(fā)行遊戲和引擎服務(wù)中，自研和發(fā)行在1-2年內(nèi)才是能夠?yàn)橛|控帶來巨大增量的業(yè)務(wù)，引擎貨幣化的前景並不明朗。”另一位投資圈人士表示。

　　按照陳昊芝給出的數(shù)據(jù)，即使不計(jì)引擎業(yè)務(wù)單看遊戲業(yè)務(wù)，為何體量更大的觸控科技5.4億美元的估值還是不及中手遊的6.7億美元？