●由於全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，各國貨幣政策總體仍需放鬆，以維持經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)就業(yè)。尤其對歐元區(qū)和日本而言，面對通縮壓力，貨幣政策必須保持寬鬆，預(yù)計(jì)未來仍有可能進(jìn)一步採取非常規(guī)措施。

　　●下半年物價(jià)漲幅分化，PPI同比降幅繼續(xù)縮小趨向轉(zhuǎn)正，CPI溫和增長，全年CPI上漲2.0%。消費(fèi)品零售增幅基本平穩(wěn)，固定資産投資、房地産投資、貨幣供應(yīng)增幅略有下移，全年經(jīng)濟(jì)增長6.6%左右，全年增長高於6.5%的底線增長目標(biāo)。

　　●下半年中國宏觀調(diào)控應(yīng)緊緊圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和確保經(jīng)濟(jì)不突破增長底線這樣的雙重目標(biāo)，儘量在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作的狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，深化經(jīng)濟(jì)體制改革，同時(shí)更多依賴差別化和定向化的結(jié)構(gòu)性宏觀政策。

　　2016年二季度全球經(jīng)濟(jì)格局判斷

　　2016年第二季度，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但復(fù)蘇步伐日益脆弱。IMF4月份公佈的全球經(jīng)濟(jì)展望普遍下調(diào)多數(shù)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長勢頭有所減弱。此外，非經(jīng)濟(jì)因素的壓力也對發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)活動造成威脅。例如，在美國大選和歐洲難民問題使得政治右轉(zhuǎn)，英國脫歐公投已經(jīng)對投資者造成了新的不確定性；對於新興市場國家而言，大宗商品價(jià)格的起伏不定使得大宗商品出口國的需求特別是投資需求依然疲軟，俄羅斯、巴西和南非處於滯脹狀態(tài)，一方面經(jīng)濟(jì)衰退，另一方面消費(fèi)物價(jià)漲幅均超過5%。中國經(jīng)濟(jì)的再平衡過程導(dǎo)致投資增長下降，全球增長前景的不確定性普遍上升。受此影響，美聯(lián)儲加息進(jìn)程受阻，2016年美國加息概率下降?？傮w偏向?qū)掦牭呢泿耪咧撇糠謬H大宗商品價(jià)格上漲。

　　由於全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，各國貨幣政策總體仍需放鬆，以維持經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)就業(yè)。尤其對歐元區(qū)和日本而言，面對通縮壓力，貨幣政策必須保持寬鬆，預(yù)計(jì)未來仍有可能進(jìn)一步採取非常規(guī)措施。對於新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，由於面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整問題，僅靠貨幣政策是不行的，必須輔以其他直接支援供給和結(jié)構(gòu)性改革的政策。

　　中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的主要特徵

　　1、工業(yè)生産增速底部企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　工業(yè)生産同比增速企穩(wěn)。4月和5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比分別增長0.43%和0.45%。5月份，同比增速均為6.0%（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長率）。從工業(yè)增加值累計(jì)同比看，1-5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長5.9%，比1-4月份以及1-3月份高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　各行業(yè)工業(yè)增加值開始出現(xiàn)分化。農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、汽車製造業(yè)、電氣機(jī)械和器材製造業(yè)等增長較快。高技術(shù)産業(yè)、先進(jìn)的裝備製造業(yè)增長速度在明顯加快，比重也在持續(xù)提高。

　　2、工業(yè)企業(yè)去庫存取得階段性進(jìn)展，各行業(yè)庫存增幅差異較大

　　2014年8月份以來，工業(yè)産品庫存持續(xù)下降。2從行業(yè)來看，各行業(yè)庫存增幅差異較大。2016年4月，41個(gè)行業(yè)中，有15個(gè)行業(yè)産品庫存同比負(fù)增長。受原油價(jià)格下降、鋼材價(jià)格下跌的影響，煤炭、黑色金屬、有色金屬礦開採和冶煉、石油和天然氣加工，電熱水供應(yīng)等行業(yè)去庫存幅度尤其顯著。

　　3、工業(yè)企業(yè)利潤指標(biāo)改善

　　1-5月份，同比增長6.4%，增速比1-4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，比1-3月份回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。雖然增速放緩，但工業(yè)企業(yè)效益仍呈現(xiàn)出積極變化。一是5月份工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)了今年以來的增長態(tài)勢，二是企業(yè)主營業(yè)務(wù)帶來的利潤增長加快。三是煤炭、鋼鐵、有色等主要能源原材料行業(yè)利潤呈明顯恢復(fù)性增長。

　　4、社會消費(fèi)品零售微幅回升，新型消費(fèi)業(yè)態(tài)發(fā)展迅猛

　　2016年5月份，社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長10.0%，增速雖比上月略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，但扣除價(jià)格因素後，實(shí)際增長9.7%，增速比上月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)?？傮w上看，消費(fèi)品市場繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長態(tài)勢。網(wǎng)上零售繼續(xù)快速增長，汽車類商品增速回升，消費(fèi)升級相關(guān)的休閒娛樂類商品較快增長。

　　5、投資增速小幅回落，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善

　　1-5月份全國完成固定資産投資18.8萬億元，比去年同期增加1.6萬億元，同比增長9.6%。投資增速比去年同期降低1.8%，比1-4月份回落0.9%。分産業(yè)看，第一産業(yè)投資同比增長20.6%，增速比1-4月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；第二産業(yè)投資增長5.8%，增速回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；第三産業(yè)投資增長11.9%，增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整優(yōu)化，工業(yè)技術(shù)改造投資、高技術(shù)産業(yè)投資、科教文衛(wèi)投資快速增長，高耗能製造業(yè)投資下降。

　　6、進(jìn)出口增速雙降，貿(mào)易順差上升

　　從1-5月累計(jì)數(shù)據(jù)看，出口下降7.3%，增速較去年5月低8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口下跌10.3%，跌幅比去年5月縮減7個(gè)百分點(diǎn)。出口降幅仍低於進(jìn)口降幅，貿(mào)易順差大幅上升，1-5月累計(jì)貿(mào)易順差2174.9億美元，比去年同期增加48.4億美元。

　　7、房地産去庫存，房地産投資增速回升後略有回落

　　2016年1-5月，中央和地方政府相繼推出了一系列鼓勵(lì)房地産消費(fèi)的政策，房地産領(lǐng)域出現(xiàn)了一些新變化。一是商品房銷售快速增長之後，5月份回落。1-5月份，全國商品房銷售面積同比增長33.2%，增速比1-4月份回落3.3個(gè)百分點(diǎn)；銷售額增長50.7%，增速回落5.2個(gè)百分點(diǎn)。二是商品房特別是住宅待售面積持續(xù)減少，房地産去庫存效果初顯。三是房地産開發(fā)投資增速微降，住宅開發(fā)投資增速提高。房地産開發(fā)投資增速微降主要由非住宅投資增速回落引起。當(dāng)前，非住宅商品房去庫存任務(wù)更加艱巨，非住宅投資增速回落有利於庫存結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　8、CPI同比漲幅溫和回落，PPI同比跌幅繼續(xù)縮小

　　5月份全國居民消費(fèi)價(jià)格總水準(zhǔn)環(huán)比下降0.5%，同比上漲2.0%，1-5月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水準(zhǔn)比去年同期上漲2.1%。

　　5月份全國工業(yè)生産者出廠價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，同比下降2.8%。工業(yè)生産者購進(jìn)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，同比下降3.8%。1-5月平均，工業(yè)生産者出廠價(jià)格同比下降4.1%，工業(yè)生産者購進(jìn)價(jià)格同比下降5.1%。

　　9、就業(yè)形勢總體穩(wěn)定

　　雖然經(jīng)濟(jì)增速有所回落，但經(jīng)濟(jì)總量仍保持中高速增長，服務(wù)業(yè)發(fā)展較快，就業(yè)形勢較好。根據(jù)人社部的數(shù)據(jù)，1-5月城鎮(zhèn)新增就業(yè)577萬人，完成全年計(jì)劃目標(biāo)的57.7%。國家統(tǒng)計(jì)局的調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，2016年1至5月份一直保持在5.1%左右，5月份比4月份略有下降，總體就業(yè)形勢穩(wěn)定。

　　10、財(cái)政收支增速較去年同期改善

　　一是全國一般公共預(yù)算收支改善。1-5月份累計(jì)，全國一般公共預(yù)算收入同比增長8.7%，支出同比增長13.8%，收支增速分別比去年同期加快3.7%和2.7%。二是政府性基金收支改善。1-5月累計(jì)，全國政府性基金收入同比增長6.2%。分中央和地方看，中央政府性基金收入 同比增長0.7%；地方政府性基金本級收入13311億元，同比增長6.9%。同期全國政府性基金支出11988億元，同比下降7.1%。分中央和地方看，中央政府性基金本級支 出368億元，同比下降36.9%；地方政府性基金相關(guān)支出11620億元，同比下降5.7%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出10295億元，同比下降7.2%（5月份增長18.8%）。

　　11、二季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測

　　由於二季度政府推出了一系列穩(wěn)增長措施，消費(fèi)平穩(wěn)增長，投資累計(jì)同比略有回落，工業(yè)增加值累計(jì)同比略有增長，金融等服務(wù)業(yè)增幅回落，但房地産業(yè)有較大回升，預(yù)計(jì)當(dāng)季GDP增長6.7%左右，與一季度基本持平，經(jīng)濟(jì)增速位於預(yù)定的目標(biāo)區(qū)間。居民消費(fèi)價(jià)格溫和上漲2.0%左右。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在的主要問題

　　個(gè)月下降，5月末商品房待售面積比4月末減少521萬平方米。（3）降成本效果微弱。1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)的成本是85.73元，比去年同期下降0.22元，但比1-4月份還上升0.07元。5月份開始國家全面實(shí)行營改增，今年將為企業(yè)降低成本6000億元左右，效果如何還有待檢驗(yàn)。（4）補(bǔ)短板有利於穩(wěn)增長。今年1-5月份基礎(chǔ)設(shè)施投資力度不斷加大，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長20%。

　　“三去一降一補(bǔ)”效果初顯，但仍然需要繼續(xù)推進(jìn)。（1）鋼鐵生産量在4月份和5月份有所反彈，説明去産能確實(shí)是一個(gè)很艱巨的任務(wù)。（2）去杠桿仍有待進(jìn)一步深入。我國當(dāng)前總體債務(wù)規(guī)模和杠桿率水準(zhǔn)並不高，但也存在杠桿分佈不均衡、非金融企業(yè)相對偏高等情況，要在發(fā)展中消化杠桿率，尤其是加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，多措並舉降低杠桿率。

　　4、物價(jià)走勢趨向複雜化

　　2016年二季度消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）同比漲幅2%左右，生産者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.9%左右，連續(xù)51個(gè)月生産部門物價(jià)緊縮的狀態(tài)有所改善。但是從近期數(shù)據(jù)來看，2016年下半年物價(jià)走勢更趨複雜。一是全球經(jīng)濟(jì)增長緩慢，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價(jià)低迷。2016年5月美國、歐元區(qū)CPI增幅分別為1.1%和負(fù)0.1%。日本4月份CPI負(fù)增長0.3%。二是部分新興經(jīng)濟(jì)體陷入滯脹，經(jīng)濟(jì)衰退，物價(jià)漲幅高於發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。三是英國公投為今後二年全球經(jīng)濟(jì)增加新變數(shù)。英國脫歐的最終結(jié)果和相關(guān)影響仍未展現(xiàn)。四是6月份上旬和中旬的高頻數(shù)據(jù)顯示，大宗商品價(jià)格和農(nóng)産品批發(fā)價(jià)格小幅回落，PPI同比負(fù)增長仍會延續(xù)。五是供給側(cè)改革相關(guān)的重點(diǎn)任務(wù)對物價(jià)具有複雜的影響。一方面去産能、去杠桿、去庫存、降成本的推進(jìn)在短期內(nèi)制約經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，會降低居民收入增長預(yù)期，另一方面又會在供給側(cè)壓縮産品供給，在一定程度上會推動物價(jià)上升，這兩方面的作用分別影響CPI和PPI，最終PPI的變化又會傳導(dǎo)至CPI。

　　5、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間弱平衡格局隱藏新的風(fēng)險(xiǎn)

　　金融與實(shí)體部門出現(xiàn)弱平衡格局。一是當(dāng)前股價(jià)仍處於過去一年來的低點(diǎn)，平穩(wěn)運(yùn)作；二是房價(jià)在大量資金推動下快速上漲，房地産投資回升使部分資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；三是人民幣匯率基本穩(wěn)定，外匯儲備損耗放緩；四是利率穩(wěn)中有降。這種弱平衡格局隱藏新的風(fēng)險(xiǎn)。因房地産價(jià)格上升過快，地王頻現(xiàn)，部分城市推出新的房地産限購措施，由房地産市場帶動的實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖正面臨回落的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)債違約增加，從而導(dǎo)致累計(jì)新增社會融資出現(xiàn)回落。一季度社融增量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄後，連續(xù)兩個(gè)月回落，5月社融增量6599億元，較去年同期大幅減少5798億元；受今年以來債券違約高發(fā)影響，大量信用債取消或推遲發(fā)行，企業(yè)債券凈融資減少397億元，同比減少2107億元。從新增貸款來看，2016年1-5月累計(jì)增加16%，其中中長期貸款增加39.5%，居民戶中長期貸款增加96.6%。信貸擴(kuò)張和居民部門杠桿上升以後，局部資産價(jià)格上升過快，必然會出現(xiàn)調(diào)整。

　　英國脫歐公投之後，美元升值，對人民幣形成新的貶值壓力，人民幣匯率需要在一段時(shí)間內(nèi)尋找新的平衡點(diǎn)。人民幣貶值對資本流出、國內(nèi)資産價(jià)格、外匯儲備、進(jìn)口商品價(jià)格和國內(nèi)物價(jià)等宏觀變數(shù)將産生一系列聯(lián)動反應(yīng)，為防止這種負(fù)面衝擊，人民幣匯率需要保持穩(wěn)定，消除貶值預(yù)期。

　　1、民間投資增速放緩加大經(jīng)濟(jì)下行壓力

　　民間投資增速放緩加大當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長速度下行壓力。2016年1-5月份，民間固定資産投資同比名義增長3.9%，增速比1-4月份回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資産投資佔(zhàn)全國固定資産投資（不含農(nóng)戶）的比重為62.0%，比去年同期降低3.4個(gè)百分點(diǎn)，也拉低了全國固定資産投資增幅。

　　分行業(yè)看，2016年1-5月民間固定資産投資增幅下降的行業(yè)包括採礦業(yè)（煤炭、黑色金屬礦）、非金屬礦物製造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延、 鐵路、船舶、航空航太和其他運(yùn)輸設(shè)備製造業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)、文化、體育和娛樂業(yè)、公共管理、社會保障和社會組織等。其中煤炭、黑色金屬礦、鐵路運(yùn)輸業(yè)降幅較大，分別下降27.4%、32.7%和33.2%。

　　從地區(qū)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)可以看出，民間投資下降的地區(qū)和行業(yè)與經(jīng)濟(jì)景氣和産業(yè)結(jié)構(gòu)存在密切關(guān)聯(lián)。東北地區(qū)的遼寧一季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長1.3%，東北地區(qū)下降29.3%；煤炭、黑色金屬礦均屬於産能過剩行業(yè)；鐵路運(yùn)輸、公共管理、公共管理、社會保障和社會組織等行業(yè)仍存在較多管制。

　　2、商品房銷售增速有所放緩，房地産投資增速也有回落壓力

　　2016年1-4月份，房地産銷售和房價(jià)快速上漲，隨著新的因城而異的調(diào)控政策出臺，5月份房地産銷售和房價(jià)漲幅出現(xiàn)分化並有所收窄。首先是商品房銷售增速有所放緩。其次房價(jià)同比上漲城市個(gè)數(shù)繼續(xù)增加，一線城市漲幅收窄，二、三線城市漲幅則繼續(xù)擴(kuò)大。最後，一、二、三線城市環(huán)比漲幅均比上月有所收窄。

　　隨著房地産銷售增速放緩，房地産開發(fā)投資增速出現(xiàn)回落。2016年1-5月份，全國房地産開發(fā)投資同比名義增長7.0%，增速比1-4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。同期土地購置面積同比下降5.9%，雖然降幅比上個(gè)月有些收窄，但還是在繼續(xù)下降的；土地成交價(jià)款同比增長4.7%，增速低於房地産投資；新開工面積同比上漲18.3%，增速比1-4月回落3.1%。這些數(shù)據(jù)説明未來的房地産投資增速仍有回落壓力。

　　3、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍然任重道遠(yuǎn)

　　供給側(cè)改革的五項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”，前五個(gè)月成效初現(xiàn)端倪。（1）從去産能的情況來看，1-5月份原煤産量下降8.4%，5月份當(dāng)月的産量和庫存下降更快，5月份原煤産量下降15.5%，5月末規(guī)上原煤生産企業(yè)庫存同比下降6%；1-5月份粗鋼産量下降1.4%，效果初顯。（2）去庫存效果明顯，4月工業(yè)企業(yè)産成品存貨負(fù)增長，這是2010年以來第一次出現(xiàn)負(fù)增長，5月份産品庫存繼續(xù)負(fù)增長。房地産庫存是今年去庫存中的一項(xiàng)重要任務(wù)，房地産庫存連續(xù)幾

　　預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增速略有回落

　　綜合前述分析，當(dāng)前國內(nèi)外市場需求總體仍然偏弱，二季度工業(yè)生産環(huán)比微幅回落，消費(fèi)需求有所改善，民間投資增速下滑，基建和房地産投資也有下行壓力。工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作仍然面臨較大的下行壓力，部分地區(qū)和行業(yè)的持續(xù)下滑現(xiàn)象尤其需要我們保持高度警惕。供給側(cè)改革的重點(diǎn)任務(wù)“三去一降一補(bǔ)”雖然初見成效，仍需在確保經(jīng)濟(jì)下行不突破底線的前提下進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)改革。2016年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢將圍繞供給側(cè)改革與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作的雙重目標(biāo)而展開。受去産能、去泡沫、和清理債務(wù)等因素影響，資金供需萎縮制約投資回升，經(jīng)濟(jì)增長仍有下行壓力；物價(jià)方面須防止去産能力度過大導(dǎo)致收入下降，對經(jīng)濟(jì)增長産生負(fù)面衝擊；房地産銷售已出現(xiàn)回落態(tài)勢，房地産投資回落的可能性加大。消費(fèi)配套環(huán)境繼續(xù)完善，消費(fèi)便利化程度提高；消費(fèi)者對未來收入預(yù)期下降，會抑制當(dāng)前及未來的消費(fèi)增長。消費(fèi)品價(jià)格增速放緩，某些消費(fèi)品價(jià)格下降，也會壓制名義消費(fèi)總額的增長。

　　結(jié)合模型計(jì)算，我們預(yù)測2016年第三季度CPI上漲1.7%左右，GDP增長6.6%左右，消費(fèi)品零售增幅為10.1%左右，固定資産投資增幅9.4%左右；房地産投資增長6.6%，貨幣供應(yīng)和信貸分別增長11.0%和13.6%左右。

　　2016年第四季度CPI上漲2.5%左右，GDP增長6.5%左右，消費(fèi)品零售增幅為10.2%左右，固定資産投資增幅9.2%左右；房地産投資增長6.5%；貨幣供應(yīng)和信貸分別增長11.8%和13.5%左右。

　　總體上，二季度形成新的弱平衡格局後，三四季度仍需要政策托底，充分兼顧供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作的雙重目標(biāo)。下半年物價(jià)漲幅分化，PPI同比降幅繼續(xù)縮小趨向轉(zhuǎn)正，CPI溫和增長，全年CPI上漲2.0%。消費(fèi)品零售增幅基本平穩(wěn)，固定資産投資、房地産投資、貨幣供應(yīng)增幅略有下移，全年經(jīng)濟(jì)增長6.6%左右，全年增長高於6.5%的底線增長目標(biāo)。

　　政策建議：更多依賴差別化定向化政策

　　繼一季度經(jīng)濟(jì)增速下滑之後，二季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作，但供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問題和深層次矛盾並沒有完全解決，下半年季度經(jīng)濟(jì)增長仍有下行壓力。下半年中國宏觀調(diào)控應(yīng)緊緊圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和確保經(jīng)濟(jì)不突破增長底線這樣的雙重目標(biāo)，儘量在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作的狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，深化經(jīng)濟(jì)體制改革，同時(shí)更多依賴差別化和定向化的結(jié)構(gòu)性宏觀政策。

　　1、深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

　　習(xí)總書記在2016年1月18日省部級主要領(lǐng)導(dǎo)幹部學(xué)習(xí)貫徹黨的十八屆五中全會精神專題研討班上對2016年初的經(jīng)濟(jì)形勢做了高度概括，即四降一升：經(jīng)濟(jì)增速下降、工業(yè)品價(jià)格下降、實(shí)體企業(yè)盈利下降、財(cái)政收入下降、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升。2016年一、二季度房地産投資和基建投資回升、居民部門加杠桿，基本穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)增長速度，工業(yè)品價(jià)格下降、實(shí)體企業(yè)盈利下降、財(cái)政收入下降的勢頭被扭轉(zhuǎn)，人民幣匯率穩(wěn)定，外匯儲備下降速度減緩，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)略有好轉(zhuǎn)。雖然經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)仍不牢，但繼續(xù)下行的過度悲觀預(yù)期已被扭轉(zhuǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)弱平衡格局，應(yīng)抓緊經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作的機(jī)遇深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化解中長期結(jié)構(gòu)性矛盾，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。

　　2、適時(shí)適度優(yōu)化債務(wù)杠桿配置

　　從國際比較看，我國總債務(wù)規(guī)模和杠桿率水準(zhǔn)並不高，在主要經(jīng)濟(jì)體中，債務(wù)總體水準(zhǔn)屬於中等。債務(wù)杠桿在各部門分佈不均衡，政府、居民部門較低，非金融企業(yè)部門相對偏高。去杠桿的重點(diǎn)是要在繼續(xù)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策取向，避免經(jīng)濟(jì)運(yùn)作“硬著陸”的基礎(chǔ)上，控制總債務(wù)規(guī)模和杠桿率水準(zhǔn)過快上漲，根據(jù)我國債務(wù)杠桿分佈情況，優(yōu)化債務(wù)在政府、居民、企業(yè)之間的配置。政府和居民部門可以適度加杠桿，幫助企業(yè)部門去杠桿。階段性提高赤字率，今年全國赤字率由去年的2.4%提高到3%。政府適當(dāng)?shù)丶痈軛U也有助於企業(yè)的去杠桿，因?yàn)檫@樣可以避免全社會債務(wù)收縮對經(jīng)濟(jì)産生負(fù)面影響。對於企業(yè)去杠桿也要區(qū)別對待，針對不同行業(yè)的特點(diǎn)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、在經(jīng)濟(jì)週期中的階段等，有扶有控，穩(wěn)妥有序地開展去杠桿。

　　3、通過多渠道建立經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本分擔(dān)機(jī)制清理僵屍企業(yè)

　　與世界上多數(shù)發(fā)達(dá)國家通過市場出清方式去泡沫不同，中國選擇了逐步去産能、逐步清理資産泡沫和地方政府債務(wù)的軟著陸方式，這種方式的好處是短期內(nèi)可以保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作，但僵屍企業(yè)得不到清理，消耗大量的資源，拖延經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間和機(jī)遇。調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)意味著資源的再配置和社會福利的創(chuàng)新分配，需要建立合理的成本分擔(dān)機(jī)制。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整面臨工資剛性、債務(wù)剛性兌付、財(cái)政支出剛性三重約束，缺少合理的成本分擔(dān)機(jī)制，這三重約束決定了中國清理僵屍企業(yè)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的長期性和複雜性。一是完善社會保障制度，提高失業(yè)保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋範(fàn)圍和支付水準(zhǔn)，降低企業(yè)破産成本；二是中央銀行、財(cái)政部、地方政府、銀行、企業(yè)共同參與，分類處理，加大債務(wù)重組和地方政府債務(wù)置換的力度，降低債務(wù)付息成本，在財(cái)政收入增速大幅下滑的背景下，央行有必要通過量化寬鬆的類似央行購債途徑增加市場流動性，最大限度降低財(cái)政發(fā)債的擠出效應(yīng)；三是繼續(xù)推動政府簡政放權(quán)，控制政府規(guī)模擴(kuò)張，優(yōu)化財(cái)政支出，以支定收，解決財(cái)政資金沉澱問題。

　　4、積極引導(dǎo)民間固定資産投資

　　下半年應(yīng)多措並舉，積極引導(dǎo)民間固定資産投資增長。一是通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，穩(wěn)步推進(jìn)“去産能”，推動傳統(tǒng)産業(yè)轉(zhuǎn)型升級，打開新興産業(yè)發(fā)展空間，激發(fā)市場主體創(chuàng)新活力，進(jìn)一步減輕企業(yè)稅負(fù)，適度降低企業(yè)社會成本壓力，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率。二是進(jìn)一步簡政放權(quán)，降低民間投資的各類門檻。三是全面加強(qiáng)金融監(jiān)管和宏觀審慎管理，嚴(yán)格規(guī)範(fàn)銀行理財(cái)、同業(yè)、票據(jù)等表外業(yè)務(wù)和網(wǎng)際網(wǎng)路金融的發(fā)展，防止資金“脫實(shí)入虛”。四是加快金融市場制度建設(shè)，通過投融資方式創(chuàng)新推動銀行理財(cái)資金、保險(xiǎn)資金、信託資金、公募基金等與新興産業(yè)和新增長點(diǎn)深度融合。

　　5、落實(shí)積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策

　　財(cái)政政策可以更好地體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策的作用。一是擴(kuò)大赤字規(guī)模，進(jìn)一步提高財(cái)政赤字率。二是堅(jiān)持五大發(fā)展理念，根據(jù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)要求，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)支援民生、創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。三是根據(jù)收益性、公益性不同，分類處理地方投融資平臺和地方債務(wù)置換。穩(wěn)健的貨幣政策需要與積極的財(cái)政政策配合，保持利率位於適度的低水準(zhǔn)，降低融資成本，提供市場流動性，同時(shí)通過結(jié)構(gòu)性的信貸政策防止流動性過多産生資産泡沫。

　?。ㄕn題組負(fù)責(zé)人：高培勇 執(zhí)筆人： 汪紅駒 汪川）