債轉(zhuǎn)股方案有望近期出臺

　　首批試點銀行料以國有大型商業(yè)銀行為主

　　本報記者 陳瑩瑩

　　中國證券報記者從權(quán)威人士處獲悉，由發(fā)改委牽頭制定的債轉(zhuǎn)股方案有望近期出臺，最快可能在9月中下旬。方案將遵循市場化、法治化原則，商業(yè)銀行或是主導(dǎo)方之一，首批試點銀行可能以國有大型商業(yè)銀行為主。

　　國務(wù)院近期印發(fā)的降低實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案明確提出，支援有發(fā)展?jié)摿Φ膶嶓w經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。專家認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股和國企改革推進(jìn)的節(jié)奏和力度可能會超市場預(yù)期，“一企一策、一事一議”和市場化定價等將成為最大看點。

　　堅持市場化原則

　　種種跡象顯示，債轉(zhuǎn)股試點方案漸行漸近。發(fā)改委副主任連維良此前在國務(wù)院政策吹風(fēng)會上表示，債轉(zhuǎn)股是債務(wù)重組的一個重要措施，也是降低企業(yè)杠桿率的一個重要措施。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革綜合措施的提出，黨中央、國務(wù)院已經(jīng)安排相關(guān)職能部門專題研究降低企業(yè)杠桿率的綜合措施，其中包括債轉(zhuǎn)股。相應(yīng)的債轉(zhuǎn)股的具體措施正在研究制定中，將遵循市場化、法治化的原則進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

　　實際上，“債轉(zhuǎn)股”並不是一個新事物。上世紀(jì)90年代，為支援國有企業(yè)改革和脫困，化解四大國有商業(yè)銀行不良資産，四大資産管理公司成立並接收相應(yīng)四大國有銀行不良資産，對其中約4000億元不良資産實施了債轉(zhuǎn)股，效果可謂立竿見影。企業(yè)負(fù)債率顯著下降，利息負(fù)擔(dān)大大減輕，經(jīng)營尚可的企業(yè)直接扭虧為盈。

　　商業(yè)銀行將在本輪債轉(zhuǎn)股中擔(dān)任“重要角色”。農(nóng)業(yè)銀行行長趙歡近日在該行中報業(yè)績説明會上表示支援“債轉(zhuǎn)股”政策，並稱此舉將帶來新的資金渠道。

　　多位專家和銀行業(yè)內(nèi)人士對中國證券報記者表示，與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股不同，本輪債轉(zhuǎn)股體現(xiàn)出市場化原則指導(dǎo)下債權(quán)人的選擇能動性上升；與彼時面值劃撥不同，本輪則體現(xiàn)出定價的談判與自主協(xié)商讓債權(quán)人公平受償?shù)目赡苄陨仙?/p>

　　華泰證券分析人士指出，推動市場化債轉(zhuǎn)股，需要使流動性維持相對寬鬆狀態(tài)，避免債務(wù)價格、股權(quán)價格以及資産價格顯著下跌，影響債轉(zhuǎn)股方案落地。另一方面，市場化債轉(zhuǎn)股方案啟動，銀行及其他債權(quán)人很可能成為主導(dǎo)方。由於債轉(zhuǎn)股會對銀行的資本充足率産生壓力，央行可能會採取措施緩解銀行業(yè)資本補(bǔ)充壓力。

　　企業(yè)將來自産能過剩行業(yè)

　　市場人士預(yù)計，債轉(zhuǎn)股企業(yè)將會從煤炭、鋼鐵等領(lǐng)域中選擇。中投證券認(rèn)為，截至目前，煤炭、鋼鐵、有色等三大産能過剩行業(yè)中，東北特鋼、中鋼集團(tuán)、渤鋼集團(tuán)、廣西有色、雲(yún)煤化集團(tuán)等企業(yè)的債務(wù)問題仍懸而未決。整體來看，上述企業(yè)對債務(wù)問題均暫未推出合適的解決方案，如果中鋼集團(tuán)、渤鋼集團(tuán)能推出債轉(zhuǎn)股方案，過剩産能債務(wù)問題有望破冰。

　　中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長、冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)認(rèn)為，現(xiàn)階段鋼鐵行業(yè)具備推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的條件，目前鋼鐵行業(yè)負(fù)債率超過70%，雖然負(fù)債水準(zhǔn)略高於1998年水準(zhǔn)，但政策性的限制貸款投向自2013年便已啟動，商業(yè)銀行風(fēng)險預(yù)期已較充分。

　　近期有報道稱，渤鋼集團(tuán)債務(wù)重組的方案中，擬通過成立基金轉(zhuǎn)移銀行債務(wù)，並通過政府資金、社會資本、投資基金完成債轉(zhuǎn)股，但方案中社會資金的來源及出資方式仍存在較大不確定性。

　　知情人士透露，“在渤海鋼鐵方案中，地方政府的態(tài)度還是很積極的，對方案的支援意願也很強(qiáng)，但關(guān)鍵還要看企業(yè)的重組方案能否給債權(quán)人足夠的回報率。目前各方都在等待發(fā)改委的試點方案落地?！睌?shù)據(jù)顯示，渤海鋼鐵目前的負(fù)債規(guī)模達(dá)2000多億元，政府基金按照年息3%的利率承接企業(yè)債務(wù)。

　　券商人士指出，近期鋼鐵行業(yè)債轉(zhuǎn)股頻傳利好，而目前煤炭行業(yè)還在醞釀，期待第一家債轉(zhuǎn)股或者煤企融資適時加快推出?！艾F(xiàn)在就是比較好的時候，再拖並不利於行業(yè)降杠桿，煤企債轉(zhuǎn)股也有望提速?！?/p>

　　不會大面積鋪開

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，選擇以試點形式推行債轉(zhuǎn)股，很大部分原因是要避免風(fēng)險傳導(dǎo)，本輪債轉(zhuǎn)股不會大面積鋪開。在推進(jìn)債轉(zhuǎn)股過程中，一定要避免逃廢債情況的發(fā)生，且不應(yīng)將債轉(zhuǎn)股作為化解不良資産的主要渠道。

　　浙商銀行行長劉曉春認(rèn)為，在選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)標(biāo)的時要避免“僵屍企業(yè)”。部分企業(yè)債務(wù)高企有自身和銀行的原因，也有經(jīng)濟(jì)週期的原因，但最根本的還是要看企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利預(yù)期，僅僅依靠債轉(zhuǎn)股無法解決産能過剩、産業(yè)結(jié)構(gòu)升級等問題。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，本輪債轉(zhuǎn)股政策主要處置銀行貸款、排除僵屍企業(yè)。面對債務(wù)風(fēng)險積累、産能過剩行業(yè)運營困難的環(huán)境，對有後續(xù)發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)（國企為主）實施債轉(zhuǎn)股，僵屍企業(yè)不予救助；即使涉及鋼鐵煤炭等過剩産能的債務(wù)處置，也應(yīng)以骨幹企業(yè)為主；債權(quán)以銀行貸款為主。

　　申萬宏源證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股的成功實施需要一系列條件配合：第一，需要專業(yè)化的資本進(jìn)行運作和對接；第二，退出需要經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)的配合；第三，需要對轉(zhuǎn)股的目標(biāo)債權(quán)進(jìn)行嚴(yán)格甄別。樂觀的情形是經(jīng)濟(jì)環(huán)境配合，專業(yè)化的資本對於有前景企業(yè)的關(guān)注類或正常類貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)股，成功運作之後順利退出。