新華食品北京5月16日電 4月底，禾豐牧業(yè)再次出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)披露材料中。最新招股書顯示，一方面，公司2013年凈利潤(rùn)1.85億元，較2012年、2011年都有明顯下滑；存貨延續(xù)了自2011年以來的持續(xù)攀升的勢(shì)頭。另一方面，公司的子公司數(shù)量攀升至100家，其中有多家子公司長(zhǎng)期處?kù)短潛p或微利狀態(tài)。

　　 時(shí)隔兩年，禾豐牧業(yè)再次發(fā)佈招股書。但從業(yè)績(jī)看來，似乎沒有什麼長(zhǎng)進(jìn)。凈利潤(rùn)下降、存貨量持續(xù)攀升、盲目擴(kuò)張致虧損面擴(kuò)大……這些問題依然困擾著這家東北最大的飼料生産企業(yè)。如上種種暴露出禾豐牧業(yè)內(nèi)部管理不善的問題，外部的環(huán)境對(duì)其發(fā)展同樣不能樂觀。

　　 近年來，農(nóng)産品特別是玉米、豆粕價(jià)格走高，大大提升了這家以飼料生産和原料貿(mào)易為最主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)的生産成本；下游的肉價(jià)持續(xù)疲軟，對(duì)於既是飼料生産商又是原料貿(mào)易商的禾豐牧業(yè)更是雪上加霜。

　　 內(nèi)憂：盲目擴(kuò)張、業(yè)績(jī)頹然暴露經(jīng)營(yíng)不善等問題

　　 據(jù)兩份招股書數(shù)據(jù)顯示，自2009年以來，禾豐牧業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)一直保持在較高的水準(zhǔn)，從2009年的49.5億元增長(zhǎng)到了2013年的85.3億元。

　　 然而，如果將這幾年的營(yíng)業(yè)收入與同期凈利潤(rùn)作對(duì)比，則會(huì)看出禾豐牧業(yè)幾年來營(yíng)收的高速增長(zhǎng)，並沒有給企業(yè)帶來與之相匹配的回報(bào)。2009年至2013年的年凈利潤(rùn)分別為2.42億元、2.05億元、2.95億元、2.56億元和1.85億元。

　　 個(gè)中緣由，也許要從近些年來高速的擴(kuò)張説起。在2012年的首份招股書中，禾豐牧業(yè)擁有7家分公司、63家全資或控股子公司、18家參股公司。僅僅過去兩年，禾豐牧業(yè)全資或控股子公司的數(shù)量就變成了75家，參股公司的數(shù)量就變成了25家。

　　 高速擴(kuò)張同樣沒有給企業(yè)帶來可觀的回報(bào)。相反，卻為公司擴(kuò)大了虧損面。2014年發(fā)佈的招股書顯示，在控股子公司中，有36家處?kù)督?jīng)營(yíng)虧損或微利狀態(tài)(即凈利潤(rùn)小于50萬元且凈資産收益率低於10%)。其中遼寧禾豐食品虧損最大，其2013年凈利潤(rùn)為為-586.53萬元。其次是海南禾豐，2013年凈利潤(rùn)為-269.21萬元。參股公司中，丹東成三食品虧損最大，2013年的凈利潤(rùn)-1205.64萬元。

　　 呈走高態(tài)勢(shì)的存貨量對(duì)於禾豐牧業(yè)的投資者而言，更是一塊心頭的隱憂。兩份招股書顯示，2009年至2013年禾豐牧業(yè)的存貨量分別為5.2億元、7.8億元、7.3億元、9.5億元和11.0億元，而同期的存貨週轉(zhuǎn)率也在波動(dòng)中下滑，分別為10.95次、7.77次、8.63次、8.80次以及7.59次。其中，值得注意的是，2012年和2013年的存貨量佔(zhàn)總資産比均高於行業(yè)平均水品，相較于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似的新希望，禾豐牧業(yè)的存貨量佔(zhàn)總資産比更是連續(xù)兩年接近新希望的兩倍。

　　 外患：上游原料價(jià)格大漲 下游肉價(jià)低迷、市場(chǎng)前景不明朗

　　 如果僅僅是內(nèi)部的管理問題，也許還不足以看出禾豐牧業(yè)的困境。將禾豐牧業(yè)置於産業(yè)鏈中看，才可謂“背腹受敵”。

　　 禾豐牧業(yè)最大主營(yíng)業(yè)務(wù)為飼料生産，玉米、豆粕等為飼料産品的主要原材料。2012年招股書顯示，在禾豐牧業(yè)飼料産品的單位成本構(gòu)成中，主要原材料合計(jì)成本佔(zhàn)生産總成本的一半左右。僅次於飼料生産的第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)原料貿(mào)易，也同樣受飼料原材料價(jià)格波動(dòng)影響。

　　 禾豐牧業(yè)在2012年招股書中指出，玉米自2008年開始上漲。據(jù)卓創(chuàng)資訊4月中旬至今最新的東北地區(qū)玉米價(jià)格指數(shù)顯示，東北玉米余糧在減少的過程中整體高位運(yùn)作，玉米市場(chǎng)供小于求，因此價(jià)格一直處?kù)渡蠞q趨勢(shì)。類似地，據(jù)相關(guān)期貨媒體報(bào)道，由於國(guó)際供應(yīng)緊張、我國(guó)進(jìn)口成本居高不下等原因，豆粕價(jià)格同樣在保持高位運(yùn)作。

　　 2014年招股書顯示，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)收入佔(zhàn)總收入比重接近93%。原料的上漲對(duì)於禾豐牧業(yè)而言可謂“卡斷來時(shí)路”，然而，自2014年以來，豬肉價(jià)格持續(xù)疲軟，養(yǎng)殖行業(yè)處?kù)兜凸?，飼料生産行業(yè)也就難見明顯增長(zhǎng)。

　　 受“豬週期”的下行影響，自2013年至2014年年初，眾多上市的養(yǎng)殖企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。有“養(yǎng)豬第一股”之稱的雛鷹農(nóng)牧4月末發(fā)佈第一季報(bào)的同時(shí)，也報(bào)出上半年預(yù)虧1.3至1.8億元。處?kù)娥B(yǎng)殖行業(yè)上游的飼料生産業(yè)和原料貿(mào)易業(yè)自然受到連帶影響。如此看來，用“前有追兵，後有堵截”描述禾豐牧業(yè)的外部環(huán)境，最為恰切。（蘆超）