文、表/廣州日報

　　上週六，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在上海舉行的2016中國資産管理年會上表示，目前發(fā)行的貨幣，成了企業(yè)的活期存款，形成企業(yè)的流動性陷阱。貨幣量再增加也沒有用，利率也不會再下降，投資也不會再增加。

　　記者觀察發(fā)現(xiàn)，自2月29日降準(zhǔn)以來，央行已經(jīng)4個月未採取降準(zhǔn)或降息的措施。央行今年以來一直明確中性適度的貨幣政策。但是，對於國內(nèi)貨幣政策走勢，市場觀點存分歧，降準(zhǔn)降息依然有呼聲。而近日民生銀行頻現(xiàn)大宗交易，銀行業(yè)分析師也開始唱好銀行板塊，銀行股乃至A股能否迎來春天？

　　盛松成稱，在今年的貨幣信貸數(shù)據(jù)中，M2和M1差距不斷擴大。6月末M2同比增長11.8%，很巧，5月末M2同比增長11.8%，去年這時候也是11.8%，説明M2總體上是比較平穩(wěn)的。但是M1從去年10月份開始高速增長，今年6月末達(dá)到24.6%。

　　據(jù)分析，主要原因在於大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)並沒有找到合適的投資方向，於是企業(yè)持幣待投資，其次企業(yè)將大量的活期存款放在理財産品代替定期以及地方債務(wù)置換可能對M1形成擾動。

　　盛松成：

　　大量貨幣成了企業(yè)活期存款

　　“現(xiàn)在貨幣政策有一點陷入流動性陷阱的現(xiàn)象?！?盛松成稱，歷史上M1的高速增長往往都是伴隨著經(jīng)濟上行，而當(dāng)前的形勢是恰恰相反，這是我們20年來第一次出現(xiàn)，目前發(fā)行的貨幣，成了企業(yè)的活期存款，形成企業(yè)的流動性陷阱，同時大量的個人財富投到了房地産，形成了某種意義上的打比喻的“流動性陷阱”。

　　那麼，接下來國內(nèi)的貨幣政策走勢如何呢？

　　在流動性方面，7月以來央行在公開市場上持續(xù)回籠資金。雖然7月13日，央行對13家金融機構(gòu)開展MLF操作共2590億元。不過，MLF的數(shù)量減少，價格持平，意味著央行仍然維持中性的貨幣政策取向。

　　但對於貨幣政策走勢，市場觀點也出現(xiàn)分歧。方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平最新研報指出，CPI已經(jīng)重新回落至“1”時代，貨幣政策寬鬆空間打開，三季度可能成為時間窗口，未來可能先降準(zhǔn)，等CPI在三季度末回落到1.5%附近後可能再降息。

　　不過，招商銀行高級分析師萬釗認(rèn)為，目前資金面穩(wěn)定寬鬆，7月16日至11月12日，還將有4222億元央票陸續(xù)到期釋放流動性。在平滑資金面短期波動工具上，預(yù)計公開市場逆回購加上MLF還將擔(dān)當(dāng)調(diào)控主力，降準(zhǔn)降息可能性小。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，從總體來看，目前流動性充裕，利率水準(zhǔn)也在下降。對於是否需要進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，連平指出，需要更多考慮貨幣政策的邊際正效應(yīng)正在遞減，而負(fù)面影響可能不斷增加。普遍降息對刺激經(jīng)濟增長效果較為有限，不但對進(jìn)一步降低融資成本的效果不大，還可能延緩去産能進(jìn)程，阻礙去杠桿，不利於供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)。在英國“脫歐”公投導(dǎo)致全球市場避險情緒上升、資本回流美國的情況下，假如降息將會進(jìn)一步加大我國資本流出和人民幣貶值壓力。

　　連平提出，貨幣政策應(yīng)結(jié)構(gòu)和總量並重，在保持穩(wěn)健中性、確保流動性總體合理寬裕的同時，積極發(fā)揮財政和投資政策對穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要作用，有效採取更具針對性、更為精準(zhǔn)和差異化的調(diào)控舉措。

　　信貸增量

　　6月份人民幣貸款增加1.38萬億元，超出市場預(yù)期。

　　M1

　　M1從去年10月份開始高速增長，今年6月末增速達(dá)到24.6%

　　不良率

　　6月末，銀行業(yè)各項存款餘額同比增10.7%；各項貸款餘額同比增13.0%；商業(yè)銀行不良率1.81%。

　　行情

　　猜想

　　資産品質(zhì)改善 銀行股有20%反彈？

　　雖然“流動性陷阱”的説法不斷出現(xiàn)，但對銀行股而言，似乎最壞的時候已經(jīng)過去。有不少分析認(rèn)為，隨著強週期性行業(yè)盈利能力回升，銀行業(yè)不良貸款和不良率上漲的壓力有望減緩。如果出現(xiàn)龍頭股帶動，銀行股有可能出現(xiàn)約20%的反彈。而在多數(shù)人士看來，建設(shè)銀行和民生銀行有望成為新的龍頭。

　　銀監(jiān)會15日公佈的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，銀行業(yè)資産總額212.31萬億元，同比增長15.6%；各項存款餘額150.59萬億元，同比增長10.7%；各項貸款餘額106.69萬億元，同比增長13.0%。商業(yè)銀行不良率1.81%。央行當(dāng)天公佈的數(shù)據(jù)顯示，6月信貸增量為1.38萬億元，超出市場預(yù)期。不過，華泰證券分析師羅毅指出，不應(yīng)理解為流動性放水。上半年人民幣貸款增量總額7.53萬億，完成全年貸款預(yù)計目標(biāo)58%。

　　分析：週期行業(yè)短期企穩(wěn)有利於緩解上市銀行新增不良壓力

　　同時，有專業(yè)人士認(rèn)為，銀行不良貸款有可能滯漲，有利於行業(yè)前行。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，1~5 月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長6.4%，工業(yè)企業(yè)效益繼續(xù)呈現(xiàn)積極變化。其中，強週期的煤炭、鋼鐵和有色等的盈利卻出現(xiàn)恢復(fù)性增長，煤炭行業(yè)利潤同比暴增2.5 倍。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，1 月~5 月，重點鋼鐵企業(yè)盈虧相抵實現(xiàn)利潤87.36 億元，同比增長7.38 倍。華創(chuàng)證券分析師華中煒表示，週期性行業(yè)是銀行新增不良貸款大戶，雖然煤、鋼等行業(yè)短期數(shù)據(jù)不代表趨勢性向好，但行業(yè)利潤恢復(fù)性增長和收縮投資已是不爭的事實，且上市銀行客戶多為央企及地方核心國企，週期行業(yè)短期企穩(wěn)有利於緩解上市銀行新增不良壓力。

　　另外，個人按揭貸款猛增擴大了銀行優(yōu)質(zhì)資産。央行最新數(shù)據(jù)顯示，6月新增貸款1.38萬億元，超出市場預(yù)期。但從信貸結(jié)構(gòu)來看，居民貸款新增創(chuàng)歷史新高，達(dá)到7124億元。整個上半年居民貸款共新增2.95萬億元，同比多增1萬億元，成為貸款新增主力。天風(fēng)證券分析師張淼指出，上半年房貸新增或超2.3萬億元，增長強勁。

　　因此，在不少機構(gòu)人士看來，銀行板塊基本面惡化速度放緩，有望迎來邊際好轉(zhuǎn)。而隨著養(yǎng)老金入市漸近，深港通開啟在即以及資産荒之下，險資、公募絕對收益加倉，高股息率的銀行股或迎來一波行情。招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬稱，即使在不賭任何利好政策的情況下，僅看估值，銀行板塊估值從當(dāng)前的0.83倍PB逐步修復(fù)至1倍PB，對應(yīng)20%左右絕對收益空間。

　　關(guān)注

　　1

　　建設(shè)銀行

　　不良貸款生成率現(xiàn)拐點

　　記者獲悉，建行成為今年首家不良貸款生成率出現(xiàn)拐點、不良毛生成率持續(xù)下降的銀行，資産品質(zhì)的拐點將先於行業(yè)到來。建行不良生成率明確下降，部分股份制銀行和城商行不良生成率企穩(wěn)跡象明顯，正面典型帶來的將是資本市場和全社會對銀行業(yè)整體不良情況的重新判斷和預(yù)期修正。建行A股上周表現(xiàn)亮眼，5天中有4天出現(xiàn)上漲，上週五收于5.09元，周漲幅7.16%。

　　擬9月推不良信貸資産證券化

　　建設(shè)銀行行長王祖繼曾表示，擬最快於9月推出不良資産證券化。今年通過多渠道處理不良，新暴露出來的不良同比將減少。

　　數(shù)據(jù)顯示，建行今年一季度單季度加回核銷處置後不良貸款凈生成率僅為0.75個百分點，同比逆勢下降13bps，環(huán)比大幅回落166bps，表明不良生成情況邊際好轉(zhuǎn)。業(yè)內(nèi)指出，過去幾年建行主動加快了風(fēng)險暴露和不良核銷的力度，2015年建行的風(fēng)險尤其是製造業(yè)貸款的風(fēng)險得到了充分的釋放。

　　“建行是今年唯一一家不良生成能確定出現(xiàn)拐點、不良毛生成將持續(xù)下降的銀行。”招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬告訴記者。此外，部分東部城商行和股份制銀行不良生成率已經(jīng)企穩(wěn)，但是否能出現(xiàn)持續(xù)下降並不確定。在當(dāng)前經(jīng)濟形勢下，不良生成率下降難能可貴，而且建行不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面在銀行內(nèi)最嚴(yán)格，建行不良/90天以上逾期貸款指標(biāo)為162%，為上市銀行最高，顯著高於其他三大行（均在110%~120%區(qū)間）。

　　對於銀行板塊的走勢，馬鯤鵬指出，無論從絕對估值水準(zhǔn)，還是基於板塊輪動的策略角度看，銀行板塊的配置價值早已具備，此前遲遲不動的核心原因在於缺乏龍頭個股?！叭缃窬邆涔拯c效應(yīng)的龍頭個股已經(jīng)出現(xiàn)在龍頭帶動下板塊性行情啟動在即，預(yù)計板塊有20%絕對收益空間?！彪S著對潛在拋壓擔(dān)憂的逐步消除，預(yù)計銀行板塊估值逐步修復(fù)20%。

　　關(guān)注

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　　民生銀行

　　大股東爭奪戰(zhàn)

　　繼東方集團(tuán)和華夏人壽簽署一致行動人協(xié)議決定“抱團(tuán)”後，泛?？毓啥麻L兼總裁、民生銀行副董事長盧志強近日多次增持民生銀行，截至7月12日，盧志強目前在民生銀行的持股比例由2.84%上升至3.91%。

　　兩大宗交易或同一人所為

　　據(jù)港交所披露，7月11日，泛?？毓啥麻L兼總裁、民生銀行副董事長盧志強增持民生銀行A股392335560股，均價8.82元/股。當(dāng)天盧志強還以8.96元/股增持了120萬股。次日，盧志強又以9.08元/股增持了180萬股。

　　盧志強的增持或許不止這麼多。7月14日，民生銀行又再出現(xiàn)大宗交易，成交4.5億股，成交金額40.373071億元，成交均價9元/股。當(dāng)日，民生銀行資金凈流入2.28億元，位列滬深兩市當(dāng)日資金凈流入前十名。

　　雖然這筆大宗交易尚未披露，不過有分析人士指出，7月14日民生銀行的大宗交易與7月11日的買賣方營業(yè)部完全一致，因此前者可能也是盧志強所為。盧志強的介入或意味著民生銀行股權(quán)之爭將再添一把火。

　　為換屆談判增加籌碼？

　　對於盧志強大手筆增持民生銀行，某銀行業(yè)分析師指出，以9.7折甚至9.9折價格接盤75億元的大宗交易，可見大宗接盤方對後續(xù)股價表現(xiàn)的超強信心。

　　而接近民生銀行的相關(guān)人士還認(rèn)為，盧志強此舉，與民生銀行董事會換屆在即不無關(guān)係，很可能為了在換屆談判中增加籌碼。去年全國兩會期間，盧志強曾表態(tài)，不贊成任何一家企業(yè)絕對控制民生銀行。

　　民生銀行股權(quán)長期分散，然而，安邦保險集團(tuán)兩年前開始的強勢介入，以及一些原有股東的減持，使得多年不變的分散股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，董事會不得不開始改組。

　　而本應(yīng)在去年4月進(jìn)行董事會換屆選舉的民生銀行，延期換屆已經(jīng)一年有餘。就在上月底，民生銀行的兩大股東東方集團(tuán)和華夏人壽簽署了一致行動協(xié)議。雙方成為一致行動人後，佔民生銀行總股本的比例為5.48%。當(dāng)時分析也多認(rèn)為，雙方合作的目的主要是為了獲取民生銀行第七屆董事會的席位。

　　上週五，民生銀行股價收跌0.54%，報9.25元。招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬指出，當(dāng)前民生融資餘額已降至23億元的歷史低位，若再進(jìn)行融資買入，這將是合理的起點，其認(rèn)為，民生銀行資金面迎來拐點。

　　投資建議

　　關(guān)注現(xiàn)拐點特徵的龍頭銀行股

　　值得注意的是，在A股市場上，銀行股雖然表現(xiàn)穩(wěn)定，但並未成為拉動A股上漲的主力，上週五銀行板塊上漲0.44%，上證指數(shù)卻微漲0.01%。對此，專業(yè)人士表示，從估值和基本面看，銀行股存在反彈預(yù)期，但需要龍頭帶動。而建設(shè)銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和交通銀行等有望成為新的反彈龍頭。

　　招商證券分析師馬鯤鵬表示，過往歷次銀行板塊行情，均由特色鮮明的龍頭個股帶動。在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和資本市場狀況下，建議投資者應(yīng)把握已經(jīng)顯現(xiàn)拐點特徵的龍頭銀行。在該分析師看來，建設(shè)銀行有望成為未來的龍頭之一。建設(shè)銀行，基本面拐點確立，唯一一家今年不良毛生成率量能出現(xiàn)持續(xù)性同比下降的銀行，這在當(dāng)前全行業(yè)面臨的不良壓力下將成為最顯著的驅(qū)動力。同時，建設(shè)銀行雖然為國有四大銀行，但A股流動市值不足500億元，最新為488.3億元。去年的股息率卻高達(dá)5.6%。因此，馬鯤鵬認(rèn)為，建設(shè)銀行未來可能有40%的上漲空間。

　　中銀國際證券分析師袁琳也指出，通過近期對建行的走訪，鋻於相對優(yōu)良的資産品質(zhì)和強勁的資本實力，將建行2016年和2017年凈利潤預(yù)測分別上調(diào)1%和16%。

　　另外，民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和交通銀行也被多家機構(gòu)看好。其中，馬鯤鵬認(rèn)為民生銀行基本面和市場預(yù)期均已在底部，預(yù)計民生銀行將迎來市場資金面拐點。