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央行為何不降準(zhǔn):貨幣政策不能包打天下

2017年03月21日 07:39:47  來源:澎湃新聞
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  在不到兩個月的時間內(nèi)兩度全線上調(diào)貨幣市場利率後,2017年“穩(wěn)健中性”的貨幣政策究竟怎麼走?中國人民銀行研究局局長徐忠表示,過度刺激的貨幣和財政政策不但不能解決深層次矛盾,還會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性矛盾的固化,以過度刺激維持所謂的經(jīng)濟(jì)高增長,有百害而無一利,後果是僵屍企業(yè)僵而不死、落後産能難以退出。

  “針對近期短期宏觀調(diào)控政策用力過猛,而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革措施的落實(shí)和執(zhí)行力度不到位等問題,提出穩(wěn)健中性的貨幣政策,正是認(rèn)識到貨幣政策有其邊界,不能包打天下,不能代替結(jié)構(gòu)性改革,貨幣政策有效實(shí)施需要其他政策配合,尤其需要供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為基礎(chǔ)?!毙熘冶硎尽?/p>

  這篇題為《中國穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與貨幣政策理論的國際前沿》,是中國人民銀行2017年2號工作論文,央行工作論文發(fā)表人民銀行系統(tǒng)工作人員的研究成果,以利於開展學(xué)術(shù)交流與研討。論文內(nèi)容僅代表作者個人學(xué)術(shù)觀點(diǎn),不代表人民銀行。

  從短期看,徐忠建議,中國央行應(yīng)不斷豐富貨幣政策工具,提高貨幣政策效果。

  可見的是,在2016年初全面降準(zhǔn)後,儘管外匯佔(zhàn)款持續(xù)減少,但央行並未動用過調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工作,而是更多的通過逆回購、中期借貸便利(MLF)等調(diào)節(jié)市場流動性。

  為什麼不降準(zhǔn)?徐忠認(rèn)為,這是因?yàn)闇?zhǔn)備金調(diào)整可能形成資産負(fù)債表效應(yīng)且信號意義較強(qiáng),而上述方式可以通過適度“精準(zhǔn)滴灌”加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)金融支援。

  在不調(diào)整基準(zhǔn)利率的情況下,如何提高央行的利率引導(dǎo)能力?徐忠在上述論文中也還給了答案:即應(yīng)儘快明確新的短端貨幣政策利率和目標(biāo)水準(zhǔn),在改進(jìn)準(zhǔn)備金付息方式和包括 SLF 在內(nèi)的再貸款(再貼現(xiàn))安排的同時,確定適宜寬度的利率走廊區(qū)間,形成具有公開、透明、可信的能夠真正穩(wěn)定預(yù)期的利率走廊操作框架。

  在公開市場操作方面,徐忠認(rèn)為,還要進(jìn)一步完善公開市場操作一級交易商制度,在一定標(biāo)準(zhǔn)下擴(kuò)大公開市場操作和 SLF(常備借貸便利)交易對象範(fàn)圍,完善操作流程,減少市場資金套利機(jī)會,降低市場結(jié)構(gòu)因素導(dǎo)致的流動性衝擊放大效應(yīng),有效開展利率引導(dǎo)。在均衡水準(zhǔn)政策利率基礎(chǔ)上,探索完善合格抵押品機(jī)制,結(jié)合 MPA (宏觀審慎評估體系)等宏觀審慎政策,進(jìn)行貸款便利操作,以確保中央銀行資金安全,有效抑制金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險。

  作為央行管理流動性的兩大類政策工具之一,創(chuàng)立於2013年初的SLF是中國人民銀行正常的流動性供給渠道,主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動性需求。不同於公開市場操作由央行發(fā)起,SLF則是由金融機(jī)構(gòu)主動發(fā)起,央行與金融機(jī)構(gòu)“一對一”交易,最初的操作對象為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行,隨後擴(kuò)展到了城商行、農(nóng)商行、農(nóng)合行和農(nóng)信社。

  就貨幣政策與市場溝通方面,在徐忠看來,美聯(lián)儲採用的前瞻性指引方式,並不是穩(wěn)健可靠的溝通策略。

  在其看來,對於中國央行來説,今後應(yīng)增加資訊披露頻率、明確性、準(zhǔn)確性和一致性,探索多種渠道表達(dá)中央銀行對經(jīng)濟(jì)金融的判斷和政策意圖並逐步常規(guī)化制度化,從而在既定 制度框架下提高中央銀行貨幣決策的獨(dú)立性、權(quán)威性和市場信譽(yù),切實(shí)提高貨幣調(diào)控的政策效果。

  上述論文最後指出,中國的貨幣政策仍面臨很多挑戰(zhàn)。

  一方面,與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比,中國中央銀行的獨(dú)立性仍有待增強(qiáng),另一方面中國宏觀調(diào)控的制度框架仍待健全,另外,中央銀行和金融監(jiān)管部門有效協(xié)調(diào)機(jī)制的缺失也為貨幣調(diào)控增加了很大的難度。金融監(jiān)管缺位、越位、失位現(xiàn)象普遍,尤其是在“封建式”監(jiān)管格局下,監(jiān)管與發(fā)展職能不分,經(jīng)常出現(xiàn)“監(jiān)管行為宏觀調(diào)控化”的傾向。

[責(zé)任編輯:郭曉康]

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