儘管人民幣被首次單獨列入國際貨幣基金組織（IMF）的“官方外匯儲備貨幣構(gòu)成”(COFER)，但其權(quán)重佔比低於預(yù)期，包括人民幣在國際支付貨幣中的排名，以及人民幣加入SDR後，貨物貿(mào)易項下的人民幣跨境使用規(guī)模亦有所下降。如此，人民幣國際化之路有多遠(yuǎn)？可能的市場化配套舉措是什麼？

　　2017年3月31日，國際貨幣基金組織發(fā)佈了截至2016年12月的COFER季度資料，首次披露在全球外匯儲備中，人民幣計價資産達845.1億美元，佔總外匯儲備資産的1.07%。

　　這一事件有兩個方面的涵義，其一，COFER首次單獨列出人民幣儲備規(guī)模與佔比，表明配置人民幣儲備資産的技術(shù)安排正在逐步推進，人民幣已開始履行國際儲備貨幣職能；其二，1.1%的外匯儲備佔比顯著低於人民幣在SDR貨幣籃子的份額，表明人民幣的國際儲備貨幣之路知易行難，國際化是一個中長期目標(biāo)，是人民幣的詩和遠(yuǎn)方，需要不懈努力和執(zhí)著追求。近期而言，人民幣國際化仍處於調(diào)整期，提升人民幣在外匯儲備中的佔比不是“一蹴而就”、“指日可待”的事情，需要克服艱難險阻，砥礪前行。

　　走向國際儲備貨幣，探索人民幣國際

　　化的有效路徑

　　COFER首次單獨列出人民幣的儲備持有統(tǒng)計後，國際貨幣基金組織按季度披露儲備規(guī)模的幣種結(jié)構(gòu)擴大到美元、歐元、人民幣、日圓、英鎊、澳元、加元和瑞士法郎共8種貨幣，其餘貨幣不作統(tǒng)計區(qū)分，列在“其他幣種”項下。COFER首次單獨列出人民幣儲備規(guī)模和佔比是2016年9月人民幣正式納入SDR後的所有技術(shù)安排，具有與人民幣加入SDR相同的引申涵義。

　　貨幣國際化的本質(zhì)是市場信任度。從理論上講，人民幣納入SDR等同於IMF為人民幣國際儲備貨幣地位背書，意味著國際多邊機構(gòu)賦予人民幣國際化地位的合法性和制度化的國際認(rèn)可，有利於人民幣發(fā)揮後發(fā)優(yōu)勢，提升國際儲備貨幣地位。

　　但是，國際市場對人民幣計價資産需求的上升速度低於加入SDR之前的樂觀預(yù)期，加入SDR對人民幣國際化的推動效果尚待觀察。全球央行持有人民幣計價資産佔全部外匯儲備資産的1.07%，同期，美元、歐元和日元的佔比分別為 63.96%、19.74%和4.21%。

　　顯然，提升人民幣的國際儲備貨幣佔比仍有巨大的空間，需要從跨境貿(mào)易和投資的不同視角探索人民幣國際化的有效路徑，釋放加入SDR對人民幣國際化的推動作用，實現(xiàn)跨境投資和金融交易對人民幣國際使用的雙輪驅(qū)動。

　　從國際支付貨幣起步，人民幣國際化

　　仍需砥礪前行

　　2016年10月，人民幣正式加入SDR，是人民幣國際化進程中最重要的制度性變化，毫無疑問是非常必要的。但是，從時機上看，近年來，人民幣國際化的外部運作環(huán)境正在經(jīng)歷巨大變化，美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇推動利率進入上升週期，漸進加息步伐持續(xù)，美元匯率與美國的加息週期呈現(xiàn)相互作用、交互推動的共振式演變路徑，美元匯率上升強化了美元的國際儲備貨幣地位，也為人民幣國際化進程帶來新的挑戰(zhàn)。

　　2016年人民幣在岸匯率貶值6.6%，離岸匯率貶值5.7%，是連續(xù)第三年對美元單邊貶值。受匯率變化及全球貿(mào)易增長放緩的雙重影響，人民幣在國際支付貨幣中的份額和排名下降，離岸市場的人民幣業(yè)務(wù)活動進入艱難的調(diào)整期。

　　SWIFT數(shù)據(jù)表示，自2016年4月起，人民幣在國際支付貨幣中的排名由2014年11月以來的第五位下滑到第6位，到2017年2月，人民幣在國際支付中的活躍程度（按金額）仍然低於美元、歐元、英鎊、日元和加拿大元。

　　根據(jù)中國人民銀行公佈數(shù)據(jù)，2017年2月份跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生2,860億元，較去年同期減少16.4%，其中貨物貿(mào)易2,301億元，同比下跌21.1%，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目559億元，同比增加10.7%。另外，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生537億元，較去年同期下跌52.3%，其中對外直接投資135億元，跌幅逹70.8%；外商直接投資402億元，同比下降39.5%。

　　在人民幣加入SDR後，貨物貿(mào)易項下的人民幣跨境使用規(guī)模有所下降，資本項下的使用轉(zhuǎn)趨活躍，但仍無法獨立支撐人民幣國際化。顯然，在推動人民幣資本項目的跨境使用的同時，如何繼續(xù)保持人民幣在跨境貿(mào)易中佔比的穩(wěn)定增長是當(dāng)前能否提升人民幣國際化程度的關(guān)鍵。

　　保持人民幣在全球貨幣體系的穩(wěn)定

　　地位

　　人民幣國際化萌生於2008年全球金融危機期間，為解決現(xiàn)行美元主導(dǎo)的國際貨幣體系制度性缺陷提供新的公共産品和解決方案。因此，人民幣在履行國際儲備貨幣職能的同時，需要承擔(dān)超越了內(nèi)部導(dǎo)向的政策範(fàn)疇的維持國際金融穩(wěn)定的重要責(zé)任。IMF　明確要求SDR籃子貨幣發(fā)行國應(yīng)維持能夠便利基金組織及其成員國和SDR其他使用方以其貨幣開展業(yè)務(wù)操作的政策框架。IMF也期待通過加深中國與全球金融體系的融合，增強國際貨幣和金融體系，支援全球經(jīng)濟增長和穩(wěn)定。因此，加入SDR意味著中國需要在維護和保持全球金融穩(wěn)定方面承擔(dān)更多的國際責(zé)任。

　　義務(wù)和責(zé)任從來都不是單向的。針對當(dāng)前全球經(jīng)濟增長低迷和反全球化浪潮及保護主義升溫的背景，穩(wěn)步推進人民幣國際化，為各國外匯儲備幣種構(gòu)成提供來自新興市場的多樣性選擇。同時，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位可以成為中國參與國際規(guī)則制定、提升全球話語權(quán)及影響力的重要抓手，在全球金融治理中發(fā)揮更為積極的作用。

　　2017年的政府工作報告提出：“堅持匯率市場化改革，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”。在全球化面臨回潮、貿(mào)易保護主義威脅加劇的大背景下，中國作為全球第二大經(jīng)濟體，應(yīng)該在保證經(jīng)濟安全的前提下為新的全球化發(fā)展路徑提供中國方案。

　　客觀上講，提升人民幣作為儲備貨幣的地位，必須要提供更多人民幣投資工具，需要加快國內(nèi)金融市場開放。隨著中國金融市場對外開放程度的加深，市場的影響因素更趨複雜，市場波動明顯上升，對此應(yīng)有充分的估計，並採取相關(guān)措施，有效地控制風(fēng)險，保持金融市場的基本穩(wěn)定。因此，在保證經(jīng)濟安全的前提下，建立人民幣國際化框架下國內(nèi)貨幣金融與實體經(jīng)濟的良性互動，穩(wěn)步推進資本市場開放，不斷完善金融市場運作機制，提升人民幣金融市場的深度和廣度，滿足全球各類投資者增持人民幣資産的長遠(yuǎn)需求，成為加入SDR後人民幣國際化可以走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵所在。

　?。ㄗ髡邽橹袊嗣翊髮W(xué)國際貨幣所學(xué)術(shù)委員，中銀香港首席經(jīng)濟學(xué)家 鄂志寰）