本週市場特徵出現(xiàn)微妙變化，白馬股抱團現(xiàn)象減弱，這主要是由於白馬股的估值優(yōu)勢已經(jīng)喪失，未來跑贏整體市場的概率較低所致。受益於流動性邊際改善和市場風(fēng)險偏好的回升，短期將迎來可操作時間窗口?？芍攸c關(guān)注前期跌幅較大，業(yè)績穩(wěn)定高速增長，估值相對合理的優(yōu)質(zhì)成長股。中期來看，市場利率中樞難以下行，企業(yè)盈利也難以改善，大級別行情仍需等待。中期可關(guān)注國企改革板塊以及業(yè)績與估值相匹配的消費類公司。

　　白馬成長初現(xiàn)逆轉(zhuǎn)

　　白馬股的抱團行情自年初以來，表現(xiàn)異常明顯。截止到6月15日，上證50指數(shù)上漲7.65%，而同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則下跌了7.43%，市場被劃分為所謂的“漂亮50”和“要命3000”。

　　市場出現(xiàn)這種極端“二八”分化走勢主要有兩方面的原因。一方面，新股快速發(fā)行使得成長股的稀缺性喪失，而白馬藍籌股的稀缺性反而凸顯出來，因此市場給予了白馬股估值提升的空間。另外一方面，金融業(yè)去杠桿背景下，市場利率提升可能會傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟，使得上市公司業(yè)績增速放緩，市場因此擔憂A股面臨估值和業(yè)績的“戴維斯雙殺”。與此同時，由於白馬藍籌的市盈率較低，且分紅率較高，而且一般是大市值的行業(yè)龍頭公司，抗風(fēng)險能力比一般成長類的公司要高。因此，白馬股在估值和穩(wěn)定性都具備優(yōu)勢的背景下，成為市場資金的避風(fēng)港。

　　然而本週市場環(huán)境卻發(fā)生了微妙變化，白馬股抱團取暖的力度有所減弱。最近三個交易日，前期表現(xiàn)強勢的消費白馬板塊連續(xù)出現(xiàn)調(diào)整，而成長股和題材股則表現(xiàn)相對強勢。當白馬股上漲時，成長股和題材股的調(diào)整幅度較前幾週明顯減小，且成長股和白馬股之間呈現(xiàn)輪番表現(xiàn)的局面。

　　目前白馬股和成長股的地位關(guān)係已經(jīng)有逆轉(zhuǎn)的初步跡象，而未來白馬股大幅跑贏市場的概率偏小。一方面，目前白馬股的PEG相對於部分優(yōu)質(zhì)成長股明顯偏高，上證50的市盈率雖然較低，但業(yè)績增速不高。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前上證50市盈率（TTM）為10.83倍，而2016年年報業(yè)績增速為-3.13%，一季報業(yè)績增速為-5.92%。目前傳媒、電腦等業(yè)績高速增長的行業(yè)存在大量PE在30倍左右的公司，這些公司的PEG小于1，對比上證50板塊有業(yè)績增長的優(yōu)勢。另一方面，目前上證50指數(shù)的估值與創(chuàng)業(yè)板的估值比處在歷史高位，遠高於歷史平均水準。但從A股歷史來看，市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換需要時間來累積，在投資風(fēng)格上短期或許還存在反覆的可能。

　　短期操作窗口開啟

　　短期市場面臨多重因素擾動，但未來一到兩個月將是可供操作的時間窗口。

　　近期影響市場的核心因素主要有兩個。第一是市場利率能否繼續(xù)上行。今年以來金融業(yè)去杠桿力度較大，市場利率中樞不斷上行，十年期國債收益率超過了3.70%，資金面緊張的局面較為明顯。目前市場利率與CPI的差值已經(jīng)處於歷史高位，未來繼續(xù)上行的空間有限。從央行的角度來看，金融業(yè)去杠桿的主要目的是引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳袌隼噬仙^快也不利於實體經(jīng)濟的發(fā)展。第二是市場風(fēng)險偏好能否得到提升。此前市場對於利率上升、經(jīng)濟增速下行預(yù)期都極為悲觀，短期存在修正的可能，這將提升市場的風(fēng)險偏好。月底銀行季末考核即將結(jié)束，同時銀行業(yè)自查結(jié)果在本月中旬上報後，銀行業(yè)快速去杠桿將告一段落，市場資金面緊張的局面有望邊際緩解。雖然在房地産銷量下滑和利率提升的背景下經(jīng)濟增速有下行的壓力，但從近期的高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟下滑的速度非常緩慢。

　　正是由於悲觀預(yù)期短期有望逐步證偽，市場將迎來可供操作的時間窗口。市場熱點方面，可重點關(guān)注前期跌幅較大、業(yè)績穩(wěn)定高速增長、估值相對合理的優(yōu)質(zhì)成長股。

　　市場中期走勢仍將以區(qū)間震蕩為主，大級別行情仍需要等待。影響市場中期走勢主要有市場無風(fēng)險利率、企業(yè)盈利、市場風(fēng)險偏好。金融業(yè)去杠桿年內(nèi)難以結(jié)束，在此大背景下，市場資金面易緊難松，無風(fēng)險利率難以下行。房地産銷量的下滑和市場利率的上行都將對經(jīng)濟增速造成壓力，企業(yè)盈利增速難以提升。在市場波動率明顯減弱，缺乏明顯賺錢效應(yīng)的背景下，市場風(fēng)險偏好難以大幅提升。綜合來看，市場表現(xiàn)難超預(yù)期，但資金面的波動和情緒面的波動將會帶來市場短期波動的機會。中期市場熱點方面，可關(guān)注國企改革板塊以及業(yè)績與估值相匹配的消費類公司。