中國基金報(bào)記者 肆柒

　　如果你炒股超過3年，還在猜頂抄底，我覺得就基本沒救了，銷戶好好工作，肯定掙得比炒股多。

　　A股最近的狀況

　　美國股市又創(chuàng)新高了！

　　歐洲股市又創(chuàng)新高了！

　　連香港股市也創(chuàng)新高了！

　　海外市場在牛市氛圍中一片歡騰，唯有大A股，仍踽踽前行在漫漫寒夜之中。

　　近一個(gè)月以來，A股再度陷入普跌，各大指數(shù)均已抹平年內(nèi)漲幅，創(chuàng)業(yè)板指更是在今天創(chuàng)出數(shù)月以來新低。

　　今日，上證指數(shù)在開盤後小幅上漲，午盤後在震蕩中持續(xù)下行，最後報(bào)收3052.79點(diǎn)，下跌0.9%，繼續(xù)探底3000點(diǎn)；深成指報(bào)收9756.81點(diǎn)，下跌1.3%；創(chuàng)業(yè)板更是下跌1.73%，創(chuàng)下一個(gè)月內(nèi)的最高跌幅。

　　而年初至今創(chuàng)業(yè)板的跌幅已然達(dá)到9.72%，這樣放在任何一個(gè)資管産品上都能接受的跌幅如果放在指數(shù)上，會(huì)意味著創(chuàng)業(yè)板全線的暴跌。

　　而在可與熔斷期間股價(jià)相比較的2806隻A股中，已經(jīng)有1859隻個(gè)股今日的收盤價(jià)低於2016年1月7日的最後一天熔斷，而幅度上來看，78隻個(gè)股的股價(jià)仍不足熔斷當(dāng)日的一半，腰斬之下更有數(shù)只個(gè)股的最新股價(jià)甚至比之熔斷三成都不足。

　　不難看到，大多數(shù)都是創(chuàng)業(yè)板公司，欣泰電氣在熔斷後的14.62元股價(jià)在如今僅剩下3.03元，縮水接近80%，金亞科技、暴風(fēng)集團(tuán)、新文化、兆日科技縮水比例也都在60%以上。

　　在基金經(jīng)理們看來，創(chuàng)業(yè)板的下跌是必然的。

　　滬上一家中型基金公司基金經(jīng)理表示，從去年下半年開始，市場處於一個(gè)不斷回歸價(jià)值投資的過程，這實(shí)際上也被部分認(rèn)為是邊際資金回歸市場。當(dāng)前市場在存量博弈下，更需關(guān)注邊際資金的變化以及市場所受到的影響。

　　“近期監(jiān)管層的一系列動(dòng)作，也是想引導(dǎo)市場更多關(guān)注公司價(jià)值，而非主題炒作。”

　　正如市場所表現(xiàn)出來的那樣，今日跌幅最大的概念板塊為雄安新區(qū)和京津冀一體化，分別下跌4.76%和4.69%，雖然從總體走勢來看，算上今日的跌幅，年初至今雄安新區(qū)依然保持著23.84%的漲幅，但是從4月初開始雄安就不斷出現(xiàn)較大的震蕩，多日跌幅在2%以上，概念熱潮還能持續(xù)多久？

　　“市場引導(dǎo)回歸理性，對於確定性高的行業(yè)和公司是可以看到未來的。”滬上一家大型基金公司投資總監(jiān)直言。

　　基金君致電時(shí)其正在與上市公司進(jìn)行調(diào)研，其透露，“基金經(jīng)理更應(yīng)該發(fā)覺上市公司專注所做的事情，長期跟蹤，與企業(yè)做朋友，維持業(yè)績的可持續(xù)發(fā)展，我們持有這家公司很多年了，當(dāng)中也有過數(shù)次的波動(dòng)，但絕對不會(huì)像概念熱點(diǎn)那樣波段性?！?/p>

　　雖然在採訪中亦有不少基金經(jīng)理表示短期仍看好雄安、一帶一路概念的走勢，但都不約而同地表示長期看好的板塊勢必是一些有著良好基礎(chǔ)的行業(yè)由於市場變化所出現(xiàn)的新機(jī)會(huì)。

　　“但並不是黑馬，市場所追逐的熱點(diǎn)依舊是白馬。”上述投資總監(jiān)直言，“在經(jīng)歷了過去的高增長後，一定會(huì)回歸，這個(gè)回歸不僅僅是行業(yè)輪動(dòng)上的，也同樣會(huì)出現(xiàn)各個(gè)龍頭企業(yè)的復(fù)蘇，在這當(dāng)中尋找白馬基因才是我們所擅長的。”

　　上述華南投資總監(jiān)也直言，在堅(jiān)持價(jià)值投資的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)一定要提防，從數(shù)據(jù)角度來看，其認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的復(fù)蘇必須要等到估值修正的時(shí)候，而現(xiàn)在估值依然是個(gè)大問題。“雖然不少基金經(jīng)理都認(rèn)為既然買了創(chuàng)業(yè)板就不必拘泥于估值，沒有意義，但是相對應(yīng)的目前創(chuàng)業(yè)板中不少企業(yè)的業(yè)績依然很差，未來很長一段時(shí)間內(nèi)都看不到希望?！?/p>

　　根據(jù)一季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，636家創(chuàng)業(yè)板公司中依然有近百家公司凈利潤為負(fù)，而凈利潤在1億元以下更是多達(dá)600家。

　　為何受傷總是股市，李迅雷老師這麼分析

　　年初至今，人民幣匯率表現(xiàn)非常穩(wěn)定，於是，不少人認(rèn)為中國股市表現(xiàn)理應(yīng)不錯(cuò)，原因是匯率穩(wěn)定後換匯需求下降，熱錢外流就會(huì)減少；此外，政府對樓市的調(diào)控力度越來越大，手段也越來越多，故長期滯留在樓市的資金將會(huì)撤出，股市自然就成為熱錢流入不可多得的地方，故有理由看好股市。

　　但近來股市的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，即便是一帶一路、雄安新區(qū)等振奮人心的主題，也未能給股市注入持久的活力，大家似乎對全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回暖視而不見。股市走弱的原因不外乎有以下幾點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)雖然好轉(zhuǎn)，但恐怕已經(jīng)見頂，股指是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，不是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的滯後反映；二是金融監(jiān)管日漸嚴(yán)厲，導(dǎo)致金融市場利率上行，引發(fā)股債雙殺。

　　從政策調(diào)控力度來看，樓市政策的嚴(yán)厲程度遠(yuǎn)超股市，如限購城市的數(shù)量不斷增加、房貸利率提高、首付比例上升、一手房限價(jià)等，而股市除了受金融監(jiān)管政策的負(fù)面影響外，並沒有遭遇具體的打壓舉措。此外，金融監(jiān)管政策的趨嚴(yán)對樓市也構(gòu)成負(fù)面影響，但樓市為何未像股市那樣弱不禁風(fēng)呢？這恐怕與樓市仍處在牛市不無關(guān)係。

　　樓市相較股市存在三大優(yōu)勢：第一，除了投資或投機(jī)性需求外，樓市還存在著剛需和改善性需求；第二，中國從農(nóng)業(yè)社會(huì)轉(zhuǎn)型到工業(yè)社會(huì)不足30年，加之農(nóng)耕文化的深遠(yuǎn)影響，導(dǎo)致國人對土地和房屋的偏好超過其他投資品種，也遠(yuǎn)超人少地多、 祖先為遊牧民族的西方人；第三，A股作為新興市場，上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在各種缺陷，使得中小股東行使權(quán)利受到一定限制，中小投資者感到“做股東不如做房東”。

　　從中國目前情況來看，樓市銷售的熱點(diǎn)正從一二線城市向三四線城市轉(zhuǎn)移，這與人口流向的逆轉(zhuǎn)似有一定相關(guān)性，也與三四線樓市庫存減少及房價(jià)收入比相對較低有關(guān)，似乎正在經(jīng)歷牛市中的“補(bǔ)漲行情”，不過，以股市的經(jīng)驗(yàn)而言，“補(bǔ)漲”常常意味著牛市進(jìn)入尾聲。

　　對於股市來説，其走勢擺脫不了經(jīng)濟(jì)基本面的約束。中國經(jīng)濟(jì)增速自2010年見頂之後，一直處在緩慢下行過程中，上市公司的盈利增速也未出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)的跡象。因此，股市在2015年上半年出現(xiàn)短暫牛市之後，如今即便不定義為熊市，也至少屬於“調(diào)整期”。

　　我相信，多數(shù)人會(huì)認(rèn)為樓市泡沫比股市大，畢竟股市一直在跌，樓市一直在漲；或許認(rèn)為股市的平均市盈率應(yīng)該不高，如上交所A股的平均市盈率只有16倍。與股市的市盈率有可比性的是樓市的“房價(jià)收入比”，因?yàn)闊o論是市盈率還是房價(jià)收入比，其倍數(shù)都可以視為對應(yīng)年份數(shù)。目前，全國平均房價(jià)收入比大約為21倍，顯然高於上交所的A股的平均市盈率。

　　如果將深交所的主機(jī)板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票加在一起考慮，則目前所有A股的平均市盈率約為35倍。此外，在3000多家上市公司中，市盈率高於50倍的股票在2000隻以上，即超過了三分之二，且所有A股的市盈率中位數(shù)大約為70多倍。

　　而樓市房價(jià)收入比最高的城市是深圳，大約為45倍，位列全球第一，北京、上海等均未超過40倍，全國所有城市房價(jià)收入比的中位數(shù)大約為22倍，因此，相比樓市的房價(jià)收入比，A股無論是平均市盈率還是市盈率的中位數(shù)，都遠(yuǎn)超樓市。

　　有人統(tǒng)計(jì)了2011- 2015年A股上市公司的分紅數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)五年平均股息率在2%以上的公司只有207家，平均股息率在3%以上的公司才80家，在上市公司總數(shù)中的佔(zhàn)比分別為6.55%和2.53%。與股息率對應(yīng)的是住宅的房價(jià)租金比，全國平均約為2%，也顯著高於A股的平均股息率。

　　上述分析表明，如果説樓市存在“資産泡沫”，那麼，股市的“資産泡沫”則更大。我國股市經(jīng)歷了從5000多的高點(diǎn)大幅下跌之後，為何仍有那麼大的泡沫呢？這與A股市場流動(dòng)性過強(qiáng)有關(guān)，即流動(dòng)性決定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水準(zhǔn)，流動(dòng)性越好的資産，對風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的要求越低，即給予交易價(jià)格的折扣率越低。

　　股市的流動(dòng)性遠(yuǎn)好于樓市

　　從上圖可見，中國房地産交易最活躍的城市之一——北京樓市的年換手率不足10%，而相對不活躍的上交所，歷年股票換手率都超過100%，這也是A股泡沫可以更大的理由。事實(shí)上，A股的換手率全球領(lǐng)先，如2016年主機(jī)板的年換手率為2.3倍，創(chuàng)業(yè)板超過7倍，在全球各大主要股市都是領(lǐng)先的。

　　高流動(dòng)性是A股長期高估值的一個(gè)重要原因，但自2016年起A股的換手率明顯下降，這也伴隨著股價(jià)的回落。同時(shí)，隨著樓市的火爆，二手房交易活躍度大幅提高，熱錢常駐樓市。四月中旬以來，A股的保證金餘額連續(xù)三周下降；同時(shí)，由於港股的估值優(yōu)勢，流入港股的資金則在不斷增加。因此，除了A股與樓市存在一定此消彼長的關(guān)係外，A股市場的吸引力還受入境股的挑戰(zhàn)。

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