9月21日消息，人民幣正式成為國際儲(chǔ)備貨幣前夕，離岸人民幣市場(chǎng)再度上演“錢荒”。10.1國慶節(jié)入籃SDR，這一人民幣國際化的里程碑時(shí)刻，為此多了一些尷尬。

　　週一，香港人民幣隔夜拆息（Hibor）飆升1573基點(diǎn)至23.683%，創(chuàng)歷史第二高紀(jì)錄，而六個(gè)月平均水準(zhǔn)僅在2%左右。週二，流動(dòng)性緊張雖然有所緩和，隔夜CNH Hibor這一資金價(jià)格指標(biāo)仍然高達(dá)12.14%，而同期在岸銀行間市場(chǎng)人民幣隔夜回購利率一直穩(wěn)定在2.25%以內(nèi)。

　　中秋節(jié)前後，離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性警報(bào)頻傳，市場(chǎng)猜測(cè)，中國官方有意利用離岸資金成本高企，打擊賣空人民幣的投機(jī)力量，中國央行則對(duì)此予以否認(rèn)。不過，流動(dòng)性意外緊張，在穩(wěn)定離岸市場(chǎng)匯率的同時(shí)，也影響了海外投資者持有人民幣資産的信心。成功躋身國際貨幣基金組織（IMF）儲(chǔ)備貨幣籃子後，人民幣國際化進(jìn)程前路可能並不平坦。

　　“這種事情發(fā)生在一隻SDR貨幣上令人感到意外，”加拿大皇家銀行（RBC）資本市場(chǎng)亞洲外匯策略主管Sue Trinh坦言，“一種國際儲(chǔ)備貨幣，資金面不應(yīng)該如此緊張並劇烈波動(dòng)；這對(duì)於短期投資組合的管理者而言堪稱一場(chǎng)噩夢(mèng)?！?/p>

　　彭博週一就市場(chǎng)有關(guān)中國央行抬高離岸人民幣資金成本支援匯率，及離岸資金波動(dòng)將影響人民幣國際儲(chǔ)備貨幣地位的説法，向中國央行尋求置評(píng)。

　　中國央行晚間通過郵件表示，這些觀點(diǎn)和分析不屬實(shí)。

　　聯(lián)昌國際分析師Ben Bei和Edith Qian在今日的報(bào)告中寫道，離岸人民幣流動(dòng)性乾涸，表明相較人民幣國際化，中國政府在短期內(nèi)更重視匯率的穩(wěn)定，離岸人民幣匯率現(xiàn)在可能反彈。香港時(shí)間下午4點(diǎn)16分，離岸人民幣兌美元報(bào)6.6760，本月以來升值0.23%；在岸人民幣兌美元報(bào)6.6714，本月以來升值0.11%。

　　平倉壓力

　　離岸市場(chǎng)借入短期資金，持有長(zhǎng)期限人民幣資産的套利交易者，即使並未從事匯率做空，也同樣受到短期利率意外飆升的衝擊。

　　渣打銀行資深亞洲利率策略師劉潔在採訪時(shí)表示，過去人民幣流動(dòng)性充足，隔夜資金成本穩(wěn)定且便宜，市場(chǎng)參與者在遠(yuǎn)期市場(chǎng)通過借入短期資金後，配置長(zhǎng)期資産進(jìn)行套利。然而，上周以來離岸人民幣利率曲線倒掛後，大量此類套利交易被迫平倉，導(dǎo)致市場(chǎng)的反應(yīng)更加劇烈。

　　“這是短期資金充裕時(shí)尋常的市場(chǎng)操作，不但發(fā)生在離岸人民幣市場(chǎng)，也普遍存在其他貨幣市場(chǎng)，”劉潔表示，這次的流動(dòng)性突然收緊沒有任何先兆或者是基本面的支援，導(dǎo)致了市場(chǎng)上各種對(duì)於央行干預(yù)的猜測(cè)。透明度缺失會(huì)影響投資人對(duì)整個(gè)離岸人民幣市場(chǎng)的信心，可能導(dǎo)致參與度的進(jìn)一步降低。

　　隨著短期資金趨緊，香港上市的人民幣計(jì)價(jià)的點(diǎn)心債收益率水漲船高，德意志銀行離岸人民幣信用債平均收益率9月持續(xù)回升，現(xiàn)報(bào)5.1194%，較月初已經(jīng)走升約50基點(diǎn)。

　　彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，年初至今離岸人民幣債券發(fā)行額約為1359億元人民幣，同比下跌40%，不足2014年全年規(guī)模的三分之一。剔除國債及金融債，企業(yè)發(fā)行的點(diǎn)心債發(fā)行今年僅有4筆，相比2014年全年73筆的發(fā)行，融資近乎停滯。

　　“山雨欲來”

　　雖然香港金管局上周曾兩次表示為市場(chǎng)提供了人民幣流動(dòng)性，但實(shí)際效果並不明顯。在市場(chǎng)人士眼中，中國官方目前採取的對(duì)策顯示出，離岸市場(chǎng)流動(dòng)性隨時(shí)可能再度緊張，穩(wěn)定匯率的被決策者賦予更高的優(yōu)先度，人民幣國際化將不得不“讓位”。

　　“離岸人民幣市場(chǎng)有一種山雨欲來風(fēng)滿樓的感覺，”工銀國際研究部主管程實(shí)在採訪時(shí)表示，“本週全球市場(chǎng)外部風(fēng)險(xiǎn)加大，雖然我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在12月加息，但也不能完全排除美聯(lián)儲(chǔ)本月加息的可能。央行或通過收緊人民幣流動(dòng)性來為小概率事件提前做準(zhǔn)備?！?/p>

　　在美國上週五公佈的8月份消費(fèi)價(jià)格升幅高於分析師預(yù)估之後，市場(chǎng)消化的美聯(lián)儲(chǔ)在年底之前加息的幾率，攀升至50%之上。美聯(lián)儲(chǔ)將在9月20-21日召開利率政策會(huì)議，若決定採取加息行動(dòng)，將是美聯(lián)儲(chǔ)在2008年金融危機(jī)以來的第二次加息。日本央行也將於本週召開利率政策會(huì)議。

　　國際化“水分”

　　“G20峰會(huì)後市場(chǎng)對(duì)人民幣加快貶值的預(yù)期太強(qiáng)， 空頭也在積累頭寸，從央行角度而言短期要控制人民幣的貶值程度，把人民幣守在6.7以內(nèi)，”蘇格蘭皇家銀行（RBS）首席大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡志鵬在採訪時(shí)表示， 人民幣國際化的步伐和節(jié)奏不可避免地受到影響，這是短期必須要接受的現(xiàn)實(shí)。

　　胡志鵬表示，之前國際化進(jìn)程很大程度建立在人民幣單邊升值基礎(chǔ)上，應(yīng)該説是有一些水分的，一旦打破單邊升值趨勢(shì)並形成貶值趨勢(shì)後，可能會(huì)擠出之前國際化的水分。

　　程實(shí)表示，人民幣國際化和匯率穩(wěn)定就像蹺蹺板一樣，在匯率尚未真正穩(wěn)定之前，人民幣國際化需要階段性讓位，這就意味著目前人民幣國際化處於階段性放緩的狀態(tài)。

　　資金池萎縮

　　在貶值壓力和流動(dòng)性波動(dòng)的雙重打擊下，離岸人民幣資金池不斷萎縮，香港人民幣存款已由歷史高位的1萬億元人民幣大幅減少33.5%至7月份的6671億元人民幣。中金公司分析師余向榮以及梁紅在19日的報(bào)告寫到，資金池縮小使得市場(chǎng)對(duì)外部衝擊更加敏感。

　　中銀香港高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員應(yīng)堅(jiān)在採訪時(shí)表示，由於香港人民幣資金池的不斷縮小，資金需求和調(diào)動(dòng)容易引起拆息波動(dòng)，在這種狀況下，香港銀行管理流動(dòng)性的難度上升，CNH Hibor拆息定價(jià)上升反應(yīng)出銀行對(duì)流動(dòng)性預(yù)判更加謹(jǐn)慎。

　　不過，應(yīng)堅(jiān)同時(shí)表示，CNH Hibor每個(gè)交易日僅報(bào)價(jià)一次，並不能完全反映出市場(chǎng)真實(shí)的交易水準(zhǔn)。他表示，離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性補(bǔ)充最主要的方式是掉期市場(chǎng)（swap），其次才是銀行間拆借。目前從swap市場(chǎng)來看，離岸人民幣流動(dòng)性雖然仍緊，但比上周已有所緩和。

　　從掉期市場(chǎng)看，香港時(shí)間下午4點(diǎn)16分，離岸人民幣隔夜遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)報(bào)13.9點(diǎn)，比上周曾經(jīng)達(dá)到的215點(diǎn)明顯回落，然而仍比六個(gè)月平均水準(zhǔn)3.96點(diǎn)要高；離岸人民幣明天次日遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)報(bào)9.20點(diǎn)，比上周曾經(jīng)達(dá)到的115點(diǎn)明顯回落，然而仍比六個(gè)月平均水準(zhǔn)4.31點(diǎn)要高。

　　中金預(yù)計(jì)，未來兩個(gè)月離岸人民幣利率波動(dòng)性或加大，隨著央行更頻繁地進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)以對(duì)衝不同的衝擊，匯率穩(wěn)定必將意味著利率更多波動(dòng)。