對(duì)於備受爭(zhēng)議的以5倍溢價(jià)收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司問(wèn)題，宇通客車(chē)高層6月5日在“河南轄區(qū)上市公司2013年年度業(yè)績(jī)説明會(huì)暨投資者網(wǎng)上集體接待日”上表示，鄭州精益達(dá)汽車(chē)零部件有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“精益達(dá)”)注入後，未來(lái)宇通客車(chē)將在財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)合併報(bào)表，屆時(shí)公司毛利率和凈利潤(rùn)將提高。然而，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，高溢價(jià)收購(gòu)精益達(dá)對(duì)上市公司利潤(rùn)來(lái)説增效甚微，而新能源核心技術(shù)的空缺以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)客車(chē)領(lǐng)域的分食，令宇通客車(chē)或難完成今年6萬(wàn)輛的銷(xiāo)售目標(biāo)。

　　5倍溢價(jià)收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司惹利益輸送嫌疑

　　5月22日，停牌一個(gè)多月的宇通客車(chē)發(fā)佈了一份關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，公司擬採(cǎi)取發(fā)行股份加支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買(mǎi)大股東宇通集團(tuán)、猛獅客車(chē)(宇通集團(tuán)全資子公司)合計(jì)持有的精益達(dá)100%的股權(quán)。其中以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)精益達(dá)85%股權(quán)，以支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)精益達(dá)15%股權(quán)。

　　根據(jù)收購(gòu)預(yù)案，以2014年4月30日為預(yù)估基準(zhǔn)日，精益達(dá)歸屬於母公司股東的權(quán)益賬面值為7 .53億元，預(yù)估值為42 .60億元，增值率為465.65%。據(jù)此推算，宇通客車(chē)收購(gòu)精益達(dá)的PB(平均市凈率)為5.66倍，遠(yuǎn)高於汽車(chē)零部件上市公司的平均水準(zhǔn)。

　　另外，精益達(dá)2011-2013年的凈利潤(rùn)分別為3.41億元、4.57億元、4.91億元，各年末的凈資産分別為3.23億元、6.9億元、7.87億元。如果暫不考慮近年分紅情況，按照“凈利潤(rùn)/當(dāng)年年末凈資産”計(jì)算，精益達(dá)2011-2013年的R O E(凈資産收益率)分別為105 .58%、66 .24%、62.39%。而W ind數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)2013年的R O E為39.43%，歷史最高值也不過(guò)69.76%。

　　“精益達(dá)的R O E，連一向躺著都賺錢(qián)的貴州茅臺(tái)都望塵莫及。一面是對(duì)收購(gòu)對(duì)象開(kāi)出過(guò)高的PB，一面把宇通客車(chē)股票作價(jià)16.08元/股，低於停牌前的收盤(pán)價(jià)，對(duì)散戶(hù)來(lái)説，簡(jiǎn)直就是‘雙殺’?！庇型顿Y者質(zhì)疑。

　　另外，宇通客車(chē)的年度報(bào)告顯示，2011-2013年，宇通客車(chē)通過(guò)精益達(dá)採(cǎi)購(gòu)材料的金額分別為17.5億元、22.2億元、24.1億元，佔(zhàn)精益達(dá)營(yíng)業(yè)收入的比例分別為72.9%、74.7%、74.7%?？梢哉h，精益達(dá)逾七成的營(yíng)收來(lái)自於與宇通客車(chē)的關(guān)聯(lián)交易。

　　作為行業(yè)龍頭，宇通客車(chē)對(duì)上游供應(yīng)商精益達(dá)來(lái)説，不管是議價(jià)能力還是佔(zhàn)款能力應(yīng)該更為強(qiáng)勢(shì)。但據(jù)財(cái)報(bào)相關(guān)資料測(cè)算，宇通客車(chē)2013年的應(yīng)付款週轉(zhuǎn)率為4.91次，對(duì)應(yīng)的應(yīng)付款週轉(zhuǎn)天數(shù)為73.32天。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金龍汽車(chē)、中通客車(chē)、安凱客車(chē)2013年的應(yīng)付款週轉(zhuǎn)率分別為2 .17次、2.28次、1.60次，對(duì)應(yīng)的週轉(zhuǎn)天數(shù)分別為165.90天、157.89天、225天。

　　對(duì)此，某汽車(chē)行業(yè)分析人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，由於同為宇通集團(tuán)的子公司，精益達(dá)此前在與宇通客車(chē)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時(shí)，比如在産品銷(xiāo)售、佔(zhàn)款能力等方面佔(zhàn)盡了得天獨(dú)厚的“福利”，這個(gè)或許是行業(yè)的“潛規(guī)則”，但是在議價(jià)能力方面，5倍溢價(jià)收購(gòu)並非真正意義的高技術(shù)含量的空調(diào)、底盤(pán)件企業(yè)，難免有為大股東利益輸送的嫌疑。

　　收購(gòu)精益達(dá)能否提高宇通客車(chē)毛利

　　對(duì)於5倍溢價(jià)收購(gòu)精益達(dá)的目的，宇通客車(chē)只在其收購(gòu)公告裏表示，“通過(guò)本次重組，宇通集團(tuán)和猛獅客車(chē)將精益達(dá)100%股權(quán)注入宇通客車(chē)，精益達(dá)將成為宇通客車(chē)的全資子公司，其所有業(yè)務(wù)將納入宇通客車(chē)合併範(fàn)圍，宇通客車(chē)與宇通集團(tuán)及其下屬公司的關(guān)聯(lián)交易將大幅減少?！?/p>

　　宇通客車(chē)高層在上述業(yè)績(jī)説明會(huì)上透露，由於目前新能源客車(chē)銷(xiāo)售受政策影響較大，銷(xiāo)量的波動(dòng)也較大，精益達(dá)收購(gòu)?fù)瓿舍?，將被納入宇通客車(chē)的報(bào)表合併範(fàn)圍，其資産和負(fù)債將全部體現(xiàn)在宇通客車(chē)的合併報(bào)表中，精益達(dá)對(duì)第三方的銷(xiāo)售收入將進(jìn)入合併報(bào)表，宇通客車(chē)合併報(bào)表的毛利率和凈利潤(rùn)將提高，每股收益也將增厚。

　　對(duì)此，上述業(yè)內(nèi)人士表示，精益達(dá)的高溢價(jià)注入對(duì)上市公司利潤(rùn)來(lái)説基本上是“左手倒右手”，增效甚微。因?yàn)橄惹熬孢_(dá)的營(yíng)收利潤(rùn)大都由宇通客車(chē)提供，含有很大的“泡沫”。

　　就上述質(zhì)疑，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者試圖聯(lián)繫宇通客車(chē)相關(guān)工作人員，截至記者發(fā)稿時(shí)為止，其電話(huà)都無(wú)人接聽(tīng)。宇通客車(chē)董秘于莉6月5日在上述業(yè)績(jī)説明會(huì)上表示，因精益達(dá)的盈利預(yù)測(cè)和資産評(píng)估及審計(jì)工作尚未完成，重組預(yù)案所披露的信息有限，預(yù)計(jì)下半年將在正式方案中詳細(xì)披露精益達(dá)的相關(guān)資訊。不過(guò)，于莉也坦言，該預(yù)評(píng)估數(shù)據(jù)基於未經(jīng)會(huì)計(jì)師審核的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，由評(píng)估機(jī)構(gòu)使用估值工具預(yù)測(cè)。該預(yù)估值與最終的評(píng)估值可能存在差異。

　　5月銷(xiāo)量下滑近兩成新能源或不給力

　　在業(yè)績(jī)説明會(huì)上，宇通客車(chē)總經(jīng)理牛波表示，“去年6月份公司銷(xiāo)量的基數(shù)較高，今年6月份銷(xiāo)量仍有壓力。但我們有信心實(shí)現(xiàn)全年6萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)售目標(biāo)?！?/p>

　　事實(shí)上，宇通客車(chē)6月4日晚間發(fā)佈的5月份公司産銷(xiāo)數(shù)據(jù)快報(bào)顯示，2014年前5個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)售客車(chē)18596輛，同比下降3.74%。其中，5月份公司銷(xiāo)售客車(chē)4040輛，同比下降近兩成，達(dá)17.72%之多。

　　對(duì)此，宇通客車(chē)總經(jīng)理牛波表示，2013年5月，國(guó)家節(jié)能與新能源客車(chē)擴(kuò)大推廣補(bǔ)貼政策即將到期，且國(guó)三切換為國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)渡期即將屆滿(mǎn)，受前述兩因素影響，2013年5月客戶(hù)加大了採(cǎi)購(gòu)力度，提前採(cǎi)購(gòu)部分客車(chē)，銷(xiāo)量基數(shù)較高。2014年5月的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)雖然同比下降，但是相比2012年及之前年度的5月銷(xiāo)量均為增長(zhǎng)，銷(xiāo)量數(shù)據(jù)正常。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，上半年的銷(xiāo)量約佔(zhàn)全年銷(xiāo)量的1/3。

　　就此，記者查閱宇通客車(chē)往年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2013年和2012年前5個(gè)月宇通客車(chē)?yán)塾?jì)分別銷(xiāo)售19318輛和17598輛，而上述兩個(gè)年份實(shí)際銷(xiāo)售數(shù)為56000輛和51688輛，前5個(gè)月銷(xiāo)售數(shù)量佔(zhàn)全年銷(xiāo)售數(shù)量的34.5%和34.0%，其前5個(gè)月均超全年銷(xiāo)量的1/3。而根據(jù)6月4日最新數(shù)據(jù)顯示，2014年前5個(gè)月銷(xiāo)售數(shù)量不到全年目標(biāo)的31%。

　　4月28日，宇通客車(chē)董事長(zhǎng)湯玉祥在接受媒體調(diào)研時(shí)表示，由於受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及高鐵大規(guī)模建設(shè)影響，目前中國(guó)的長(zhǎng)途客車(chē)、旅遊客車(chē)市場(chǎng)增速已經(jīng)連續(xù)多年下降。未來(lái)，宇通客車(chē)的增長(zhǎng)將聚焦于城市公交、兒童校車(chē)以及新能源客車(chē)。同時(shí)，海外市場(chǎng)也正在成為宇通客車(chē)日益加碼的重點(diǎn)方向。

　　不過(guò)，有投資者質(zhì)疑，比亞迪和北汽福田這些以前很少生産客車(chē)的企業(yè)也在借助新能源扶持政策進(jìn)入客車(chē)行業(yè)，這些公司的進(jìn)入不僅分食宇通客車(chē)原有的客車(chē)市場(chǎng)，也給宇通客車(chē)在新能源汽車(chē)領(lǐng)域帶來(lái)壓力。

　　上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者直言，就新能源汽車(chē)而言，宇通客車(chē)並沒(méi)有什麼優(yōu)勢(shì)，其核心電池技術(shù)也沒(méi)有自主研發(fā)能力。(記者　鐘源)