阿里巴巴赴美上市在國內(nèi)引發(fā)極大關(guān)注,各界普遍認為,創(chuàng)業(yè)板偏高的門檻將優(yōu)秀的企業(yè)擋在門外。記者通過調(diào)研發(fā)現(xiàn),阿里巴巴曾經(jīng)考慮過A股,最終選擇美國有股權(quán)結(jié)構(gòu)、在美網(wǎng)際網(wǎng)路公司能獲更高認可度等原因,也有相關(guān)部門對外資限制政策的因素。
風(fēng)投不成熟、上市門檻高——網(wǎng)際網(wǎng)路巨頭頻“出?!?/strong>
過去十年,網(wǎng)際網(wǎng)路行業(yè)發(fā)展迅猛,産生了騰訊、百度、網(wǎng)易、奇虎等諸多巨頭,但這些網(wǎng)際網(wǎng)路巨頭均未在A股市場上市。
“創(chuàng)業(yè)板啟動之後,像噹噹網(wǎng)、阿里巴巴這些企業(yè)還是選擇到海外去上市,這值得反思。”深交所總經(jīng)理宋麗萍在今年全國兩會期間如是説。
網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)捨近求遠,選擇在境外市場上市,很重要的原因就是國內(nèi)上市標準對於初生的網(wǎng)際網(wǎng)路公司已不適宜,特別是在上市門檻的設(shè)定上。
根據(jù)規(guī)定,目前不盈利的企業(yè),無法在A股上市。但很多網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè),基於免費為王的特點,在起步階段有一個時間相當長的“砸錢”過程,這一階段銀行信貸不願介入,必須依靠風(fēng)險投資的“輸血”才能維持生存發(fā)展。
與此同時,國內(nèi)的風(fēng)投尚處於發(fā)展初期,對企業(yè)盈利能力和發(fā)展前景的評價能力不足,尤其是像網(wǎng)際網(wǎng)路這類新興行業(yè),更是“望而卻步”。
“美國是全球網(wǎng)際網(wǎng)路經(jīng)濟最發(fā)達的地方,美國的風(fēng)投對於企業(yè)成長性的判斷也更為專業(yè),獲得美國風(fēng)投的青睞對於成長期的網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)是一種褒獎。因此國內(nèi)優(yōu)質(zhì)網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)與美國風(fēng)投可謂一拍即合?!币晃毁Y深業(yè)內(nèi)人士説,既然是美國風(fēng)投參與的投資,自然願意選擇他們熟悉的美國資本市場,這是網(wǎng)際網(wǎng)路巨頭頻頻登陸美國的原因。
政出多頭、審批複雜——改變公司治理應(yīng)對監(jiān)管
記者在採訪中了解到,除了市場層面的雙向選擇之外,網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)頻頻“出?!币灿姓叻矫娴囊蛩?。
作為阿里巴巴之類具有強大現(xiàn)金流和盈利能力的企業(yè),創(chuàng)業(yè)板的盈利門檻並不是將其拒之於A股門外的理由,真正推動此類企業(yè)赴美上市的原因,在於商務(wù)部關(guān)於外資持股限制境內(nèi)上市的相關(guān)政策,也就是説,作為外方VC/PE投資過的阿里巴巴,在國內(nèi)上市幾乎不可能。
為了海外融資的需要,中國企業(yè)找到了一條變通的途徑,採用VIE模式改變公司治理結(jié)構(gòu)。採用這種結(jié)構(gòu)上市的中國公司,最初大多數(shù)是網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè),比如新浪、百度,其目的是為了符合工信部對提供“網(wǎng)際網(wǎng)路增值業(yè)務(wù)”的相關(guān)規(guī)定。
中國網(wǎng)際網(wǎng)路公司大多因為接受境外融資而成為“外資公司”,但很多牌照只能由內(nèi)資公司持有,工信部就明確規(guī)定ICP牌照是內(nèi)資公司才能擁有的,所以這些公司往往成立由內(nèi)地自然人控股的內(nèi)資公司持有經(jīng)營牌照,用另外的合約來規(guī)定持有牌照的內(nèi)資公司與外資公司的關(guān)係。後來這一結(jié)構(gòu)被推而廣之,應(yīng)用許多非網(wǎng)際網(wǎng)路赴美上市的公司中。
不過,宏源證券研究所副所長易歡歡説,目前VIE結(jié)構(gòu)公司在國內(nèi)上市並非不可行,只需要把境外設(shè)置的殼公司中外資投資人的股份轉(zhuǎn)到國內(nèi)的實體經(jīng)營公司,有不少這樣的企業(yè)成功A股上市。
“涉及阿里巴巴,即便它沒有合夥制度的問題,如果要轉(zhuǎn)變VIE結(jié)構(gòu)需要大量的外資轉(zhuǎn)換成人民幣,可行性也不大?!币讱g歡説。
改變上市規(guī)則、確定準入標準——多舉措吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)
為了解決上述問題,宋麗萍在今年全國兩會的建議之一就是為中小科技創(chuàng)新型企業(yè)提供靈活化公司治理安排,其中還包括困擾很多科技型企業(yè)的難點,即對賭協(xié)議。她建議明確對賭協(xié)議的效力,建立穩(wěn)定的法律預(yù)期,提升創(chuàng)投對科技創(chuàng)新型公司的支援作用。
分析人士認為,現(xiàn)在我國網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)赴美上市很多是之前十年積累下來的結(jié)果。當前,我國私募市場發(fā)生了很大變化,對網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)的認可度也大大提升,新的十年裏,可以發(fā)生改變。
“雖然面臨著投資者不夠成熟、網(wǎng)際網(wǎng)路産業(yè)發(fā)展落後於美國等因素的制約,但當前應(yīng)該理順機制,讓市場做主,降低上市門檻,實行註冊制,讓網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)可以有選擇,讓好的網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)能夠獲得在A股上市的機會。”易歡歡説。
目前,創(chuàng)業(yè)板規(guī)則修改已進入倒計時階段。證監(jiān)會主席肖鋼表示,將改革創(chuàng)業(yè)板制度,適當降低財務(wù)標準的準入門檻,建立專門層次,允許尚未盈利但符合一定條件的網(wǎng)際網(wǎng)路和科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。
除此以外,上交所正在積極準備戰(zhàn)略新興産業(yè)板,有針對性地適應(yīng)新興産業(yè)的需求。
值得注意的是,盈利標準要求降低的共識較多,然而網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)的新準入政策方面卻仍有爭議。在此前監(jiān)管層組織的針對創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則調(diào)整的研討會中,多個參與方就對於網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)的標準認定仍存爭議。(記者陶俊潔 趙曉輝 張曉博)
[責(zé)任編輯: 林天泉]
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