盤面簡(jiǎn)述：

　　滬深兩市低開，滬指報(bào)3114.56點(diǎn)，跌幅0.06%，深成指報(bào)10761.28點(diǎn)，跌幅0.09%，創(chuàng)業(yè)板報(bào)1635.57點(diǎn)，漲幅0.34。在銀行券商保險(xiǎn)等權(quán)重股拖累下，滬指午後回落翻綠。行業(yè)板塊方面，券商、保險(xiǎn)、銀行等板塊跌幅居前，醫(yī)療保健、軟體服務(wù)、網(wǎng)際網(wǎng)路等漲幅居前。

　　消息面上，1.李克強(qiáng)稱以結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，兩融風(fēng)波引發(fā)跌停潮 民間配資火線搶位風(fēng)險(xiǎn)重重，證監(jiān)會(huì)稱對(duì)兩融等監(jiān)管舉措不宜過(guò)度解讀，肖鋼稱將採(cǎi)取多項(xiàng)措施便利跨境投資，A股推行T+0交易尚需時(shí)日，國(guó)務(wù)院批復(fù)同意設(shè)立貴安綜合保稅區(qū)本地股有望受益，深交所稱推動(dòng)新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。2. 統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)四季度GDP同比增速為7.3%，此前市場(chǎng)預(yù)期四季度經(jīng)濟(jì)增速可能從三季度的7.3%下滑到7.2%。2014年全年GDP增速為7.4%，高於預(yù)期的7.3%。

　　“1·19”暴跌之後，投資者對(duì)於後市走向分歧明顯加大，主要關(guān)注點(diǎn)集中在三個(gè)方面：一是大盤何時(shí)止跌企穩(wěn)，二是個(gè)股融資償還潮會(huì)否大面積發(fā)生，三是後期市場(chǎng)的風(fēng)格偏好如何判斷。分析人士指出，短期市場(chǎng)有繼續(xù)探底動(dòng)能，但持續(xù)大幅下跌的可能性有限；金融股融資成本較高，後期償還壓力不容忽視；伴隨大盤週期股強(qiáng)勢(shì)格局階段逆轉(zhuǎn)，弱週期消費(fèi)板塊存在超額收益空間。

　　【觀點(diǎn)】

　　華訊財(cái)經(jīng)認(rèn)為，技術(shù)分析顯示雖然滬指MACD指標(biāo)綠柱持續(xù)變長(zhǎng)，但KDJ、RSI等技術(shù)指標(biāo)亦釋放短線超賣的信號(hào)，預(yù)示著近期可能會(huì)有反彈的行情。早盤兩市低開，滬指探底回升漲近2%，週一市場(chǎng)指數(shù)創(chuàng)出了6年半以來(lái)最大的單日跌幅，反應(yīng)過(guò)激，預(yù)示著短期指數(shù)將止跌，支撐會(huì)在3050點(diǎn)至3100點(diǎn)之間，大面積殺跌停的個(gè)股將顯黃金級(jí)別的買點(diǎn)。此次兩融業(yè)務(wù)的整頓確實(shí)給權(quán)重股尤其金融板塊個(gè)股帶來(lái)巨大的衝擊，主力砸盤幾乎毫不手軟，短線來(lái)看，部分權(quán)重股的中期調(diào)整已經(jīng)來(lái)臨，因此，投資者近期不可盲目抄底，應(yīng)規(guī)避漲幅巨大的藍(lán)籌類個(gè)股，在風(fēng)險(xiǎn)偏大之時(shí)，醫(yī)藥等避險(xiǎn)板塊或可適當(dāng)介入。

　　在選股思路上：每次回調(diào)均會(huì)出現(xiàn)買入的絕佳機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注金融、“一帶一路”、國(guó)企改革題材股。後市股指在震蕩攀升的過(guò)程中，可特別留意題材股繼續(xù)反彈的機(jī)會(huì)，中央一號(hào)文件即將出臺(tái)，可關(guān)注相關(guān)的題材股。據(jù)媒體報(bào)道，今年“中央一號(hào)文件”或?qū)㈧?月底公佈。此外，近期我們反覆強(qiáng)調(diào)中小市值個(gè)股的年報(bào)行情高送轉(zhuǎn)炒作機(jī)會(huì)，依舊可以逢低關(guān)注。

　　齊魯證券：慢牛局面正在形成並趨向穩(wěn)固

　　市場(chǎng)短期做多的核心邏輯遭到衝擊。證監(jiān)會(huì)對(duì)45家證券公司的融資業(yè)務(wù)檢查結(jié)束髮現(xiàn)部分違規(guī)問(wèn)題，對(duì)相關(guān)違規(guī)券商進(jìn)行了嚴(yán)厲處罰；與此同時(shí)銀監(jiān)會(huì)發(fā)佈商業(yè)銀行委託貸款管理辦法，擬對(duì)銀行委託貸款嚴(yán)格管理，規(guī)定資金用途不得從事債券、期貨、金融衍生品、理財(cái)産品、股本權(quán)益等投資，我們認(rèn)為觸發(fā)監(jiān)管層本次調(diào)控行為的關(guān)鍵在於資金“脫實(shí)就虛”現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。12月份社會(huì)融資總量達(dá)到1.69萬(wàn)億元?jiǎng)?chuàng)去年7月份以來(lái)的新高，雖然新增人民幣信貸亦在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃陸續(xù)出臺(tái)背景下出現(xiàn)回升，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款亦出現(xiàn)了反季節(jié)性擴(kuò)張，但是表外融資(委託+信託+票據(jù))達(dá)到7290億元，佔(zhàn)整個(gè)社會(huì)融資總量的比重大幅上升至43%並創(chuàng)出年內(nèi)新高，顯示貨幣由金融體系向?qū)嶓w傳導(dǎo)的路徑仍然不順暢，這意味著央行貨幣政策的短期重點(diǎn)將更加側(cè)重於疏通實(shí)體和金融的傳導(dǎo)路徑，市場(chǎng)所期待的貨幣政策全面寬鬆將有所推遲。

　　對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)樂(lè)觀，但投資策略錨定的客體需要做調(diào)整。事實(shí)上，中國(guó)貨幣資金“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象從2012年底起就已經(jīng)發(fā)生。從全球經(jīng)濟(jì)週期角度觀察，中美兩國(guó)在金融危機(jī)後，工業(yè)部門的恢復(fù)進(jìn)程基本同步，PPI出現(xiàn)明顯的背離始於2012年下半年，至此美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸向上，中國(guó)則開始滑入通縮區(qū)間。從2012年四季度開始，我們可以觀測(cè)到商品房?jī)r(jià)格指數(shù)與PPI出現(xiàn)大幅背離，這是中國(guó)本輪貨幣“脫實(shí)向虛”的第一步，即在內(nèi)生需求偏弱背景下，貨幣涌入具有金融屬性的房地産領(lǐng)域；2014年2月地産價(jià)格見頂之後，債券市場(chǎng)收益率曲線整體下移，短端收益率大幅下行表明資金面寬鬆起著主導(dǎo)作用；從2014年下半年開始，權(quán)益資産預(yù)期收益率較債券資産收益率出現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，以類債券為主的建築、房地産、煤炭、交通運(yùn)輸、銀行等大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)了估值的快速修復(fù)。

　　從過(guò)去兩年中國(guó)貨幣資金“脫實(shí)向虛”的歷程中我們可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)核心矛盾：實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率不僅低於融資成本，而且還低於各種大類資産的收益率水準(zhǔn)，這是導(dǎo)致貨幣“脫實(shí)向虛”的關(guān)鍵。因?yàn)椤耙挥羞m當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，資本就會(huì)非常膽壯起來(lái)。只要有10％的利潤(rùn)，它就會(huì)到處被人使用；有20％，就會(huì)活潑起來(lái)……”地産、債券、權(quán)益資産在過(guò)去兩年被肆虐地流動(dòng)性抬升了整體估值水準(zhǔn)，而隨著中國(guó)産能出清進(jìn)程穩(wěn)定進(jìn)行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)收益率的剪刀差正在收窄。只要貨幣政策守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生的底線，貨幣資金在實(shí)體以及金融市場(chǎng)的分配將出於均衡。從這個(gè)角度而言，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)慢牛局面正在形成並趨穩(wěn)固。

　　我們堅(jiān)持認(rèn)為在貨幣過(guò)剩背景下，估值提升的第一個(gè)階段已經(jīng)走過(guò)，2015年市場(chǎng)將對(duì)企業(yè)盈利能力的改善賦予更高的權(quán)重。從去年7月份到現(xiàn)在，非銀估值雖然修復(fù)了109%，高於建築的105%、房地産的81%、煤炭的76%、交通運(yùn)輸?shù)?9%、銀行的60%(TTM,整體法，剔除負(fù)值)，但是非銀的上漲對(duì)於本輪市場(chǎng)的上漲只是起到錦上添花的作用，因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)長(zhǎng)期上漲邏輯未受衝擊。另外一方面，考慮到融資融券餘額目前已達(dá)到1.11萬(wàn)億，佔(zhàn)A股流通市值的比重達(dá)到3.41%，市場(chǎng)短期可能會(huì)因此受到衝擊。但是考察其他存款性公司的資産負(fù)債表，我們發(fā)現(xiàn)證券公司新增客戶保證金在前三季度大幅上升了2.89萬(wàn)億，我們認(rèn)為居民部門資産的系統(tǒng)性重配是核心要素。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然偏弱，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回落可能放大短期悲觀情緒。下游需求方面，商品房成交面積同比增速短期走弱，其中，一線城市由27%下滑至19%，二、三線城市則再現(xiàn)12月份以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)；中游價(jià)格方面，全國(guó)水泥均價(jià)下滑至347.67元/噸再創(chuàng)新低，與此同時(shí)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下跌，螺紋鋼熱軋卷板等價(jià)格亦分別回落2-3個(gè)百分點(diǎn)。除此以外，近日瑞士央行突然取消瑞郎兌歐元1.20：1的匯率上限管制，並下調(diào)活期存款利率和三個(gè)月瑞郎Libor利率的目標(biāo)區(qū)間。全球金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒顯著上升，美元指數(shù)飆升至93點(diǎn)創(chuàng)12年新高，美國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)ETF波動(dòng)率指數(shù)同時(shí)上升。歐洲央行QE的實(shí)施則意味著全球流動(dòng)性增加，但是從短期來(lái)看，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)狀況並無(wú)明顯回升，而估值修復(fù)進(jìn)程亦基本接近尾聲，從這個(gè)角度而言資金回流美國(guó)概率大增。一旦美國(guó)國(guó)債收益率跟隨美元指數(shù)走強(qiáng)，全球各大市場(chǎng)中，估值處?kù)陡呶坏氖袌?chǎng)亦將受到衝擊，A股市場(chǎng)亦難獨(dú)善其身。因此，從某種層面而言，我們認(rèn)為A股短期調(diào)整對(duì)中期走勢(shì)而言反而有利。

　　配置方面，關(guān)注三條主線：部分行業(yè)的企業(yè)盈利會(huì)由於供給收縮加劇以及成本端繼續(xù)下行出現(xiàn)改善，短期首推估值偏低且行業(yè)層面催化劑豐富的電力設(shè)備和新能源，細(xì)分子行業(yè)可關(guān)注電動(dòng)車、光伏、風(fēng)電、工控等領(lǐng)域。此外，繼續(xù)看好産品與原料價(jià)差擴(kuò)大、供需力量變化推動(dòng)行業(yè)産能利用率顯著提升的滌綸行業(yè)；持續(xù)看好國(guó)企改革投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注方向除了軍工集團(tuán)的資産重組外，亦關(guān)注産業(yè)資本開始逐漸青睞的有色金屬業(yè)，以及絕對(duì)估值和相對(duì)均估值具備吸引力的公用事業(yè)板塊；部分成長(zhǎng)股的回調(diào)再次凸顯投資價(jià)值，建議關(guān)注的方向包括網(wǎng)際網(wǎng)路金融、資訊安全以及處?kù)豆乐登袚Q中被低估的消費(fèi)電子；消費(fèi)品方面可關(guān)注廚電、調(diào)味品以及定制家居類上市公司。